產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、高管激勵(lì)與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度——基于我國(guó)上市公司的實(shí)證研究.pdf

1、資本結(jié)構(gòu)決策是企業(yè)重要的財(cái)務(wù)決策，對(duì)企業(yè)價(jià)值具有重要影響。近年來(lái)興起的動(dòng)態(tài)資本結(jié)構(gòu)理論由于更符合企業(yè)的實(shí)際情況，從而使得企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整問(wèn)題成為一個(gè)研究熱點(diǎn)。該理論認(rèn)為，企業(yè)存在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，此時(shí)，企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)最大化，然而受公司環(huán)境變化的影響，實(shí)際資本結(jié)構(gòu)短時(shí)間內(nèi)會(huì)偏離目標(biāo)值。大量研究表明，為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，企業(yè)實(shí)際資本結(jié)構(gòu)處于向目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整的過(guò)程中，為此，如何提高調(diào)整速度問(wèn)題引起學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。以往研究主要從公司

2、客觀因素方面考察了資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的影響因素，事實(shí)上，公司的高管在財(cái)務(wù)決策中擁有較大的自由裁量權(quán)限，實(shí)際掌握著財(cái)務(wù)決策權(quán)。而現(xiàn)代公司存在嚴(yán)重的委托代理問(wèn)題，根據(jù)委托代理理論，高管激勵(lì)是緩解代理問(wèn)題的有效工具，因此，近年來(lái)，一些學(xué)者逐漸開(kāi)始從高管激勵(lì)這一角度展開(kāi)對(duì)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度影響因素的研究，但該部分研究忽視了將薪酬管制背景下高管更重視的隱性激勵(lì)納入高管激勵(lì)研究范疇，從而全面考察高管激勵(lì)對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的影響。而這正是本文試圖研究

3、的其中一個(gè)問(wèn)題。
　　近年來(lái)，我國(guó)企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)被認(rèn)為是企業(yè)重要的外部治理機(jī)制之一。產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的壓力不僅會(huì)直接影響公司的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整快慢，而且研究表明，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)對(duì)高管產(chǎn)生治理效應(yīng)，進(jìn)而影響高管顯性激勵(lì)效應(yīng)的發(fā)揮。但是，現(xiàn)有考察高管顯性激勵(lì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的影響的研究卻忽略了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)這一外部治理機(jī)制的影響。那么產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)上市公司高管顯性激勵(lì)與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度之間的關(guān)系究竟起到怎樣的調(diào)節(jié)作

4、用？這是本文希望探討的另一個(gè)問(wèn)題。
　　本文根據(jù)激勵(lì)理論、資本結(jié)構(gòu)理論和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)理論，運(yùn)用規(guī)范研究和實(shí)證研究的方法，利用2011-2016年滬深A(yù)股全部上市企業(yè)的平衡面板數(shù)據(jù)，考察了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、高管激勵(lì)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的作用，并進(jìn)一步探討產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)高管顯性激勵(lì)與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度之間產(chǎn)生怎樣的調(diào)節(jié)作用。在考察高管激勵(lì)與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的關(guān)系的過(guò)程中，考慮了代表顯性激勵(lì)的薪酬激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)與代表隱性激勵(lì)的晉升激勵(lì)和在職消費(fèi)