產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、高管激勵(lì)與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整研究.pdf

1、中國(guó)共產(chǎn)黨十八屆三中全會(huì)提出“混合所有制經(jīng)濟(jì)，是基本經(jīng)濟(jì)制度的重要實(shí)現(xiàn)形式”?！笆濉币?guī)劃建議明確提出，“引入非國(guó)有資本參與國(guó)有企業(yè)改革”和“國(guó)企高管薪酬制度改革”。當(dāng)前的供給側(cè)改革也涉及到資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題：去杠桿。比較研究國(guó)有民營(yíng)企業(yè)高管激勵(lì)與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整十分必要。
　　現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論研究以MM理論為起點(diǎn)和標(biāo)志。隨后又出現(xiàn)了信號(hào)傳遞理論、啄食理論、代理成本理論、控制權(quán)理論、產(chǎn)品要素理論、市場(chǎng)時(shí)機(jī)理論、動(dòng)態(tài)資本結(jié)構(gòu)理論。資本結(jié)構(gòu)理

2、論研究取得了豐碩成果，但資本結(jié)構(gòu)理論是就西方經(jīng)濟(jì)特征得出的財(cái)務(wù)理論，中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、法制、經(jīng)理人市場(chǎng)、資本市場(chǎng)還不夠完善，存在“一股獨(dú)大”、股權(quán)融資偏好、不發(fā)股利偏好，西方資本結(jié)構(gòu)理論可能不適合中國(guó)經(jīng)濟(jì)。
　　本文按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模采取隨機(jī)抽樣的方法抽取20個(gè)國(guó)有企業(yè)和20個(gè)民營(yíng)企業(yè)，進(jìn)行案例比較研究：國(guó)有民營(yíng)企業(yè)不同的高管薪酬制度和負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度對(duì)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響。結(jié)果顯示，民營(yíng)企業(yè)的薪酬激勵(lì)強(qiáng)度高于國(guó)有企業(yè)；許多企業(yè)資產(chǎn)

3、負(fù)債率較高，并且國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高于民營(yíng)企業(yè)，這并不是說(shuō)明國(guó)有企業(yè)負(fù)債約束更強(qiáng)，而是因?yàn)閲?guó)有企業(yè)存在預(yù)算軟約束；國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整路徑基本相同，首選負(fù)債融資調(diào)整，然后內(nèi)源融資調(diào)整，最后股權(quán)融資調(diào)整，這可能是因?yàn)橹袊?guó)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，銀行信貸是主要的融資渠道以及不發(fā)股利偏好的原因；高管激勵(lì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整效率的影響，民營(yíng)企業(yè)優(yōu)于國(guó)有企業(yè)。
　　積極推進(jìn)國(guó)有企業(yè)分類別混合所有制改革和高管薪酬制度改革、國(guó)有企業(yè)去行政化、加大國(guó)