產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、高管激勵(lì)與非效率投資研究.pdf

1、投資是企業(yè)籌資、投資和股利分配三大財(cái)務(wù)理論的核心部分，對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展有重大的意義;從宏觀角度來(lái)看，投資、消費(fèi)、出口是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ虼?，投資對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有重大意義。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)是通過(guò)投資行為實(shí)現(xiàn)的，有效率的投資關(guān)系著企業(yè)的生存和長(zhǎng)期發(fā)展。但近年來(lái)的研究表明，我國(guó)全社會(huì)固定資產(chǎn)的投資雖然逐年增長(zhǎng)，但企業(yè)投資效率卻逐年下降。非效率投資是相對(duì)于企業(yè)的效率投資而言，主要分為過(guò)度投資和投資不足。過(guò)度投資是指企業(yè)投資凈現(xiàn)值(NPV)

2、小于零的項(xiàng)目，投資不足是指企業(yè)放棄凈現(xiàn)值(NPV)大于零的項(xiàng)目，非效率投資會(huì)導(dǎo)致資金配置效率低下，損害企業(yè)價(jià)值。產(chǎn)生非效率投資的主要原因是企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)所有權(quán)分離，使得委托代理問(wèn)題在企業(yè)的高管和股東中普遍存在，信息獲得的不對(duì)稱(chēng)也導(dǎo)致高管在進(jìn)行投資決策時(shí)往往會(huì)因?yàn)樽陨砝娑雎皂?xiàng)目的可行性，通過(guò)非效率投資獲得隱形收益，產(chǎn)生非效率投資。委托代理理論認(rèn)為，解決委托代理問(wèn)題可以通過(guò)建立有效的激勵(lì)機(jī)制，使高管和股東利益趨于一致，迫使高管在投資決策時(shí)更

3、多的考慮企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展和股東的利益。同時(shí)為了緩解因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱(chēng)產(chǎn)生的非效率投資，企業(yè)應(yīng)該建立更加有效的監(jiān)督體系，有效的避免高管的短期行為。但在企業(yè)管理的現(xiàn)實(shí)中，監(jiān)督機(jī)制成本過(guò)大，且并不完善，因此企業(yè)應(yīng)該更注重激勵(lì)機(jī)制的設(shè)置。
　　另外由于我國(guó)特有的制度背景，上市公司分為國(guó)有性質(zhì)和非國(guó)有性質(zhì)，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下企業(yè)非效率投資的傾向不同，程度也不同。所以本文重點(diǎn)研究產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、高管激勵(lì)與非效率投資的關(guān)系。
　　本文主要分為六章來(lái)進(jìn)行研

4、究。在第一章根據(jù)當(dāng)下研究背景，提出本文研究的目的和意義、研究框架和內(nèi)容，闡述了本文創(chuàng)新點(diǎn)。在第二章先對(duì)高管激勵(lì)、非效率投資的相關(guān)概念進(jìn)行界定，然后整理了有關(guān)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與非效率投資、高管激勵(lì)與非效率投資的相關(guān)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)，評(píng)述了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、高管激勵(lì)對(duì)非效率投資影響的研究現(xiàn)狀。在第三章，通過(guò)對(duì)委托代理理論、信息不對(duì)稱(chēng)理論的分析，提出了相關(guān)研究假設(shè)。在第四章和第五章進(jìn)行本文的實(shí)證研究，本文的實(shí)證研究主要解決以下問(wèn)題:(1)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的非效率投資取

5、向;(2)高管貨幣薪酬激勵(lì)、股權(quán)激勵(lì)對(duì)非效率投資有什么作用;(3)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同的上市公司，其高管激勵(lì)和非效率投資之間關(guān)系有什么不同。本文采用2011年—2014四年間1351家A股上市公司共5404個(gè)樣本數(shù)據(jù)，實(shí)證研究結(jié)果表明:我國(guó)上市公司存在過(guò)度投資和投資不足的非效率投資現(xiàn)象，相比于投資不足，企業(yè)過(guò)度投資的程度更為嚴(yán)重。從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)來(lái)看，我國(guó)的國(guó)有上市公司存在明顯的過(guò)度投資，非國(guó)有上市公司更傾向于投資不足的假設(shè)沒(méi)有得到驗(yàn)證。高管的貨幣薪

6、酬激勵(lì)與企業(yè)投資過(guò)度顯著正相關(guān)，與投資不足顯著負(fù)相關(guān)。這說(shuō)明高管貨幣薪酬激勵(lì)對(duì)上市公司過(guò)度投資有促進(jìn)作用，對(duì)投資不足有抑制作用。高管股權(quán)激勵(lì)與過(guò)度投資正相關(guān)，與投資不足負(fù)相關(guān)，但是都不顯著。從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)作用來(lái)看，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)在高管貨幣薪酬激勵(lì)與非效率投資之間起到了調(diào)節(jié)作用，相對(duì)于非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)的貨幣薪酬激勵(lì)對(duì)非效率投資的緩解作用更大。在本文的最后一章，主要列示了本文的研究結(jié)論，并根據(jù)研究結(jié)果結(jié)合我國(guó)特有的制度背景，提出了相應(yīng)的政策