產(chǎn)權性質、董事會治理與投資效率.pdf

1、投資決策在公司財務中居于核心地位，投資效率反映了資源配置的有效性，直接影響著公司的健康成長和可持續(xù)發(fā)展，進而影響著社會經(jīng)濟增長質量與速度。近年來，投資效率低下一直是企業(yè)發(fā)展的瓶頸。董事會是公司治理的核心，是平衡股東與經(jīng)營者的關鍵環(huán)節(jié)，董事會能否有效運行直接關乎企業(yè)發(fā)展，故董事會治理對企業(yè)投資效率有很大的影響。
　　現(xiàn)代企業(yè)普遍存在所有權和經(jīng)營權分離的情況，股東和經(jīng)營者對企業(yè)經(jīng)營狀況的了解存在嚴重的信息不對稱問題。作為代理人的經(jīng)營者

2、為了自身利益，企業(yè)的經(jīng)營目標將會偏離股東預期從而形成巨大的代理風險，為了規(guī)避此種風險，董事會應運而生。董事會是公司的決策機構，是連接股東和管理層的紐帶，也是公司內部治理的核心。董事會能否發(fā)揮積極有效的作用，直接關乎企業(yè)投資行為和資源配置效率。高效獨立的董事會可抑制非效率投資。
　　產(chǎn)權性質是公司治理的基石。本文中的產(chǎn)權主要是指企業(yè)控制主體的性質。我們是社會主義國家，國情決定了我國的資產(chǎn)大體上分為兩類，即公有資產(chǎn)和私有資產(chǎn)。推而廣之

3、，我們國家的企業(yè)也大致分為國有企業(yè)和私有企業(yè)兩種。企業(yè)最終控制人的性質，決定其在資源分配和經(jīng)濟后果方面存在諸多差異。在我國，國有企業(yè)的資源控制方是政府，較之民營企業(yè)，國有企業(yè)在資源占有及成本方面存在很大優(yōu)勢，而資源配置的優(yōu)劣直接影響投資效率。另外，在政府補貼方面，國有企業(yè)的補貼力度往往大于民營企業(yè)。因此結合產(chǎn)權性質，研究董事會治理與投資效率的關系成為必要，有助于認知公司治理機制對投資效率的影響，有助于深化國企改革、推動民企發(fā)展。

4、　　本文選取我國全部A股2010-2014年非金融類上市公司為研究樣本，以董事會治理特征中的董事會規(guī)模、獨立董事比例、董事長和總經(jīng)理兩職分離、董事薪酬和董事持股比例為切入點，結合產(chǎn)權性質，考察他們與投資效率的關系。本文基于信息不對稱理論、委托—代理理論和激勵機制理論，采用文獻搜集法、理論分析與實證分析相結合的方法以及比較分析法。本文以產(chǎn)權性質為視角，探討董事會治理與投資效率的關系，并通過實證檢驗產(chǎn)權性質分別和董事會規(guī)模、獨立董事比例、董

5、事長與總經(jīng)理兩職分離、董事薪酬、董事持股比例的交乘項與投資效率的關系。本文研究得出以下結論：董事會規(guī)模與過度投資和投資不足皆顯著負相關，表明擴大董事會規(guī)?？捎行Ц纳破髽I(yè)的投資效率，且國有企業(yè)對其的抑制效果優(yōu)于民營企業(yè)；獨立董事比例能改善上市公司投資過度現(xiàn)象但不顯著，而與投資不足顯著企業(yè)投資不足有明顯的抑制作用；董事薪酬激勵與投資效率顯著相關。無論國有企業(yè)還是民營企業(yè)，董事薪酬激勵都能有效改善投資過度的局面，抑制投資不足情形。由于目前我國