董事會(huì)治理、信息披露與過度投資行為研究.pdf

1、為應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)，我國政府實(shí)施以投資為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和投資的主體，政府實(shí)施的宏觀調(diào)控政策會(huì)對(duì)企業(yè)的投資行為產(chǎn)生重要的影響。在我國政府實(shí)施大規(guī)模投資的前提下，研究這些投資的效率如何，能否給公司帶來可觀的投資回報(bào)，對(duì)于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)資源的合理配置具有重要意義。眾多學(xué)者的理論和實(shí)證研究結(jié)果都證明過度投資問題在我國上市公司中也比較常見。為了有效地抑制企業(yè)的過度投資問題，國內(nèi)外學(xué)者從公司治理機(jī)制的角度研究其治理效果。公司治理是一

2、個(gè)有機(jī)的整體，它們之間相互影響。
　　 董事會(huì)治理和信息披露作為公司治理機(jī)制的重要組成部分，他們之間相互依存，互為影響。董事會(huì)是公司內(nèi)部治理的核心部分，代表股東對(duì)管理層行使監(jiān)督權(quán)，并對(duì)上市公司對(duì)外披露的信息負(fù)責(zé)。因此，董事會(huì)的治理效果與公司的信息披露質(zhì)量密切相關(guān)。高質(zhì)量的信息披露可以降低企業(yè)的信息不對(duì)稱程度，使股東對(duì)經(jīng)理層實(shí)施有效的監(jiān)督，來約束管理層從事過度投資的自利行為。前期的研究沒有將信息披露、董事會(huì)治理和過度投資放到同一個(gè)

3、分析框架中進(jìn)行研究，具有片面性。因此，本文以董事會(huì)治理為起點(diǎn)，以過度投資為終點(diǎn)，把信息披露作為董事會(huì)治理和過度投資之間的中介，來研究信息披露是否發(fā)揮了中介效應(yīng)。
　　 本文以自由現(xiàn)金流代理理論、信息不對(duì)稱理論和信號(hào)傳遞理論為理論框架，第三部分在理論上分析了信息披露在董事會(huì)治理與過度投資之間發(fā)揮中介效應(yīng)的可能性，為本文的實(shí)證研究部分奠定了理論基礎(chǔ)。實(shí)證部分選取了2007-2011年在深市主板上市的公司為研究樣本，借鑒溫忠麟(200

4、4)的中介檢驗(yàn)效應(yīng)程序，主要建立了4個(gè)多元回歸模型來檢驗(yàn)信息披露是否是董事會(huì)治理與過度投資的中介變量。
　　 實(shí)證結(jié)果顯示:我國確實(shí)存在這過度投資的現(xiàn)象，特別是我國在2008年實(shí)施4萬億元的投資計(jì)劃后，從事過度投資的企業(yè)數(shù)量迅速增加，宏觀層面的投資計(jì)劃確實(shí)誘發(fā)更多的企業(yè)從事過度投資行為;信息披露、獨(dú)立董事比例的提高、兩職分離都顯著的抑制經(jīng)理層從事?lián)p害股東利益的過度投資行為。信息披露在董事會(huì)治理與過度投資之間發(fā)揮了部分中介效應(yīng)，它