股權(quán)性質(zhì)、非效率投資與公司績(jī)效.pdf

1、投資決策是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要?jiǎng)右蚝臀磥?lái)現(xiàn)金流穩(wěn)步增長(zhǎng)保證，投資效率的優(yōu)劣會(huì)直接影響企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和整體價(jià)值。要想研究我國(guó)上市公司的非效率投資行為，必須將股權(quán)性質(zhì)納為考察因素，分析不同股權(quán)性質(zhì)下公司的投資行為。另外，我們研究企業(yè)投資行為的最終目的是為了更好地促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提高，因此我們有必要對(duì)上市公司的投資效率與公司績(jī)效之間的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行探究，并考察在不同股權(quán)性質(zhì)下這種關(guān)聯(lián)是否存在差異。
　　本文以2005-2011年我國(guó)496家上

2、市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)（3472個(gè)觀測(cè)值，其中2005、2006年數(shù)據(jù)用于構(gòu)建滯后項(xiàng)）為樣本，對(duì)公司的非效率行為進(jìn)行相關(guān)研究。實(shí)證部分主要包括兩個(gè)模型:模型(1)是以Vogt(1994)和Richardson(2006)模型為基礎(chǔ)，參考張功富(2007)使用的研究方法所構(gòu)建的用于檢驗(yàn)企業(yè)非效率投資類型的模型。模型(2)建立在模型(1)的基礎(chǔ)之上，以模型(1)得出的殘差數(shù)值作為非效率投資程度的量化數(shù)據(jù)，與公司績(jī)效指標(biāo)進(jìn)行多元線性回歸后得到非效率

3、投資程度與公司績(jī)效之間的關(guān)聯(lián)性。
　　本文的主要結(jié)論有:
　　在對(duì)非效率投資行為進(jìn)行的研究中，我們發(fā)現(xiàn)樣本總體表現(xiàn)出了投資不足傾向，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率和內(nèi)部現(xiàn)金流量是影響企業(yè)投資不足行為的顯著因素。按股權(quán)性質(zhì)對(duì)上市公司進(jìn)行分組回歸后，發(fā)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)均表現(xiàn)出整體的投資不足傾向，但民營(yíng)企業(yè)的顯著性更強(qiáng)，并且民營(yíng)企業(yè)的現(xiàn)金持有行為更容易受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。而從個(gè)體上看，國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)中都同時(shí)存在投資過(guò)度和投資不足的企業(yè)