法律環(huán)境、股權(quán)治理與投資效率.pdf

1、在現(xiàn)代企業(yè)中，投資決策作為三大財(cái)務(wù)決策的核心決策，是影響經(jīng)濟(jì)增長的一項(xiàng)重要因素，決定著企業(yè)未來發(fā)展的方向，直接影響著公司的投資是否有效率，從而影響公司業(yè)績和企業(yè)價(jià)值。近年來，企業(yè)的投資增長率持續(xù)不斷增長，大量的非效率投資行為也隨之而來，給經(jīng)濟(jì)增長造成了一定程度的負(fù)面影響。探究怎樣提高公司的投資效率，能夠給企業(yè)績效增長和經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康帶來重要的意義。
　　股權(quán)治理結(jié)構(gòu)作為公司資本結(jié)構(gòu)的重要組成部分，是公司治理層面上重要的制度安排，它會(huì)

2、通過影響代理成本，公司治理的有效性等對上市公司的投資效率產(chǎn)生直接或間接的影響。合理的股權(quán)治理結(jié)構(gòu)是上市公司實(shí)現(xiàn)有效率投資、穩(wěn)定的資本增長和高效治理的前提，而有效率的投資又是推動(dòng)股權(quán)治理結(jié)構(gòu)不斷完善的內(nèi)在動(dòng)力。此外，每個(gè)企業(yè)都是處于特定的外部環(huán)境中，外部環(huán)境很大程度上也影響著企業(yè)的投資效率，公司的股權(quán)治理是要內(nèi)生于特定的宏觀制度環(huán)境下，所以股權(quán)治理對投資效率的作用也必定要受到外部環(huán)境的制約。法律環(huán)境作為一項(xiàng)重要的外部制度環(huán)境，必然能影響到

3、股權(quán)治理對投資效率的作用。
　　本文立足于中國特殊的制度背景，研究法律環(huán)境、股權(quán)治理與投資效率之間的關(guān)系，并以2011-2015年的滬深兩市A股上市公司為研究樣本進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，最終得到了以下結(jié)論：
　?。?）法律環(huán)境與投資效率顯著正相關(guān)，具體主要表現(xiàn)為對過度投資有顯著的抑制作用，對投資不足沒有顯著地影響；（2）第一大股東持股比例、股權(quán)制衡度、機(jī)構(gòu)投資者持股比例與投資效率顯著負(fù)相關(guān)，并且對過度投資和投資不足均有顯著地加劇作用

4、；（3）國有控股與投資效率顯著正相關(guān)，并且對過度投資和投資不足均有顯著地抑制作用；（4）兩權(quán)分離對投資效率沒有顯著影響，并且對過度投資和投資不足均沒有顯著影響。
　　進(jìn)一步研究后發(fā)現(xiàn)：（1）在對投資效率的影響上，法律環(huán)境與兩權(quán)分離、機(jī)構(gòu)投資者持股存在替代效應(yīng)，即弱的法律環(huán)境會(huì)強(qiáng)化兩權(quán)分離、機(jī)構(gòu)投資者持股對投資效率的抑制作用。這種效應(yīng)主要是體現(xiàn)在法律環(huán)境相對偏低的地區(qū)；（2）
　　在對過度投資的影響上，法律環(huán)境與兩權(quán)分離存在替