制度環(huán)境、債權(quán)治理與投資效率.pdf

1、2017年是“十三五”規(guī)劃的重要一年，加之目前我國經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)出新常態(tài)這一最新特征，國家宏觀調(diào)控的最主要目標是在風險中尋求經(jīng)濟的穩(wěn)定增長。因此，以往粗放型的經(jīng)濟模式已經(jīng)不再適應(yīng)新時代的要求，集約的、穩(wěn)健的經(jīng)濟增長方式才是合理明智的選擇。投資，是促進我國經(jīng)濟增長的主要推動力，但是上市公司的投資效率并不樂觀，在這樣的時代背景下，投資效率開始被關(guān)注。
　　現(xiàn)如今，企業(yè)的經(jīng)營活動不斷面向市場，其行為也越來越容易受到外部環(huán)境的干擾。隨著全球

2、經(jīng)濟的不斷發(fā)展以及人類技術(shù)的不斷革新，企業(yè)面臨的外部環(huán)境越來越復(fù)雜，各地區(qū)發(fā)展進度的不同讓不同地區(qū)企業(yè)面臨的區(qū)域環(huán)境呈現(xiàn)出巨大差異。各地區(qū)制度環(huán)境的差異迫使企業(yè)管理者不得不放棄原有的經(jīng)營模式，選擇適應(yīng)不斷變化的外部制度環(huán)境，這給企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略的制定帶來了巨大的挑戰(zhàn)。
　　債權(quán)的治理作用在西方國家公司內(nèi)部治理中發(fā)揮的作用較為理想，但債權(quán)在我國的公司治理中并沒有發(fā)揮出預(yù)期效果，可這并不代表我國的債權(quán)人完全不能發(fā)揮作用，他們可以對企業(yè)的融

3、資進行限制。本文將債務(wù)融資的三大來源（銀行借款、商業(yè)信用和企業(yè)債券）全部納入債權(quán)治理變量當中，針對我國債權(quán)治理研究的薄弱情況，對債權(quán)的相關(guān)指標進行系統(tǒng)深入的研究，綜合檢驗債權(quán)在我國上市公司中能否發(fā)揮出一定的治理效果。
　　本文首先從理論層面出發(fā)，理論分析制度環(huán)境、債權(quán)治理與投資效率三者之間可能存在的關(guān)系，接著以2011-2015年的滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，實證檢驗了制度環(huán)境和債權(quán)治理對投資效率的影響，研究發(fā)現(xiàn)：制度環(huán)境的改善會

4、顯著提高上市公司的投資效率，主要表現(xiàn)為顯著抑制過度投資，對投資不足的緩解作用并不顯著；債權(quán)方面，長期借款和應(yīng)付債券會顯著降低投資效率，商業(yè)信用則會顯著提高投資效率，而短期借款的作用并不顯著。進一步檢驗后發(fā)現(xiàn)，在過度投資樣本中，長期債務(wù)（長期借款和企業(yè)債券）能顯著加劇過度投資，商業(yè)信用會顯著抑制過度投資；在投資不足樣本中，起積極作用的主要是短期債務(wù)（短期借款和商業(yè)信用），它們對投資不足的緩解作用顯著。
　　最后，在實證研究提供經(jīng)驗證