我國(guó)上市公司非效率投資行為研究

1、我國(guó)上市公司非效率投資行為研究[提要]企業(yè)的投資決策決定了企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，進(jìn)而決定著企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，我國(guó)上市公司的非效率投資比較嚴(yán)重，普遍存在投資不足和過(guò)度投資的現(xiàn)象。本文在對(duì)前面學(xué)者的研究進(jìn)行整理的基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)上市公司非效率投資的表現(xiàn)進(jìn)行分析，提出優(yōu)化上市公司投資的對(duì)策，為減少企業(yè)非效率投資提供理論依據(jù)。關(guān)鍵詞：非效率投資；投資不足；過(guò)度投資中圖分類號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A收錄日期：201

2、3年3月24日企業(yè)作為社會(huì)的主體之一，是經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的主力軍。在上市公司融資、投資和股利分配三大環(huán)節(jié)，投資是連接上市公司融資和股利分配的橋梁。投資決策決定了股利分配的多寡，同時(shí)也決定了再融資的難易程度。但當(dāng)前我國(guó)普遍存在著上市公司非效率投資問(wèn)題，這為我國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展帶來(lái)了嚴(yán)重的隱患。一、文獻(xiàn)回顧（一）國(guó)外文獻(xiàn)。有關(guān)大股東控制與企業(yè)投資效率的研究中，JensenMeckling（1976）認(rèn)為由于大股東擁有較大的權(quán)力和較高的動(dòng)力來(lái)保證股

3、東價(jià)值最大化，所以大股東控制對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生正效應(yīng)；而ShleiferVishny（1997）在研究中認(rèn)為大股東會(huì)攫取中小股東的經(jīng)理的私人成本高昂時(shí)，經(jīng)理將可能放棄一些凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目，由此導(dǎo)致投資不足。（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)。在控股股東結(jié)構(gòu)與非效率投資的研究中，張棟、楊淑娥等（2008）認(rèn)為第一大股東持股比例與上市公司非效率投資呈倒“U”型關(guān)系；羅進(jìn)輝（2008）認(rèn)為第一大股東持股比例與上市公司非效率投資呈倒“N”型關(guān)系，即大股東對(duì)管理者的

4、非效率投資行為的監(jiān)督作用同時(shí)存在激勵(lì)效應(yīng)和防御效應(yīng)。信息透明度與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)聯(lián)性分析中，林有志和張雅芬（2007）以實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)信息透明度較高的公司比透明度較低的公司，其會(huì)計(jì)績(jī)效及市場(chǎng)績(jī)效的表現(xiàn)更優(yōu)。由此可見(jiàn)，提高會(huì)計(jì)信息的透明度能促進(jìn)企業(yè)非效率投資化。在自由現(xiàn)金流與企業(yè)非效率投資研究方面，姜秀珍、全林（2003）研究結(jié)果表明，不管企業(yè)的規(guī)模大小，都對(duì)現(xiàn)金流量存在敏感性，但大規(guī)模的企業(yè)對(duì)現(xiàn)金流敏感性更強(qiáng)，并且對(duì)投資機(jī)會(huì)也很敏感，而小

5、公司對(duì)投資機(jī)會(huì)并不敏感，只是對(duì)現(xiàn)金流量敏感。劉昌國(guó)（2005）通過(guò)研究表明，我國(guó)上市公司較大程度地存在自由現(xiàn)金流量的過(guò)度投資行為。關(guān)于負(fù)債融資與企業(yè)非效率投資行為的研究，范從來(lái)、王海龍（2006）以實(shí)證結(jié)果表明，債務(wù)融資在阻止公司過(guò)度投資方面有積極的作用。而覃斌（2003）的分析恰好相反，在就負(fù)債水平對(duì)國(guó)有控股企業(yè)和配股企業(yè)的投資約束進(jìn)行回歸分析的基礎(chǔ)上，得出負(fù)債融資的治理機(jī)制并沒(méi)有在國(guó)家控股的上市公司中發(fā)揮作用，這些企業(yè)的過(guò)度投資依然