我國(guó)上市公司可轉(zhuǎn)債融資選擇與非效率投資雙向治理研究.pdf

1、隨著經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，我國(guó)的無(wú)效投資現(xiàn)象越來(lái)越嚴(yán)重，投資效率令人堪憂。過(guò)度投資和投資不足是我國(guó)上市公司投資過(guò)程中亟待解決的問(wèn)題。
　　本文在已有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步研究了可轉(zhuǎn)債作為現(xiàn)在最重要的融資方式之一對(duì)于企業(yè)非效率投資的治理作用。理論上，可轉(zhuǎn)債融資具有降低外部融資成本和改善特定類型公司治理績(jī)效的作用。首先從理論上探討和總結(jié)了可轉(zhuǎn)債降低外部融資成本和改善特定類型公司非效率投資的作用機(jī)制和途徑。在此基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)可轉(zhuǎn)債融資選擇行為和效

2、果進(jìn)行了全面的研究和刻畫。
　　通過(guò)研究，本文發(fā)現(xiàn)我國(guó)可轉(zhuǎn)債融資公司特征表現(xiàn)為具有較高的負(fù)債率、較高的成長(zhǎng)性、較低的獲取經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金能力、較高的自由現(xiàn)金流量、較大的資產(chǎn)規(guī)模。理論上，可轉(zhuǎn)債融資公司所具有的“小規(guī)模、高財(cái)務(wù)杠桿、高成長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)和較多自由現(xiàn)金流”特征在我國(guó)可轉(zhuǎn)債融資企業(yè)中部分得到體現(xiàn)，這說(shuō)明上市公司在選擇可轉(zhuǎn)債融資時(shí)，考慮了財(cái)務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，代理問(wèn)題和信息不對(duì)稱可能引起的資產(chǎn)替代風(fēng)險(xiǎn)、逆向選擇成本以及風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)困難等因素。

3、>　　可轉(zhuǎn)換公司債券能夠抑制過(guò)度投資行為，且其對(duì)投資不足具有很好的改善作用，這說(shuō)明可轉(zhuǎn)債確實(shí)具有雙向治理無(wú)效投資的作用;另外，本文還對(duì)可轉(zhuǎn)債條款設(shè)計(jì)對(duì)治理非效率投資效果進(jìn)行了實(shí)證研究，研究證明，可轉(zhuǎn)債贖回條款在短期內(nèi)對(duì)過(guò)度投資有一定的抑制作用，但是其對(duì)投資不足的影響并不顯著，回售條款對(duì)于過(guò)度投資和投資不足都有一定的治理作用。這意味著在保持必要監(jiān)管的基礎(chǔ)上適度放開對(duì)于公司使用可轉(zhuǎn)債進(jìn)行融資的政策限制，積極發(fā)展債券市場(chǎng)，將有助于提高我國(guó)上市