我國(guó)上市公司非效率投資影響因素分析.pdf

1、由于“股東-經(jīng)理”代理問(wèn)題引起的沖突以及“債權(quán)-債務(wù)”沖突等矛盾的存在，并且由于企業(yè)自由現(xiàn)金流量的存在，給企業(yè)投資帶來(lái)了各種不定因素。在金融海嘯剛過(guò)后，全球面臨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大環(huán)境下，國(guó)家在過(guò)去一兩年內(nèi)相續(xù)出臺(tái)了各種投資計(jì)劃后，新的投資可能帶來(lái)各種盲目建設(shè)等問(wèn)題。
　　 近年來(lái)，從宏觀方面看，我國(guó)固定資產(chǎn)投資持續(xù)上升，從微觀方面看，投資低效甚至失敗的事件屢屢發(fā)生，嚴(yán)重阻礙我國(guó)企業(yè)前進(jìn)的步伐。在我國(guó)目前還不完善的資本市場(chǎng)和公司治理結(jié)構(gòu)下

2、，上市公司利益主體間的沖突在不同的融資方式和公司治理結(jié)構(gòu)中如何影響企業(yè)價(jià)值，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家還沒(méi)有從理論和實(shí)踐上給出明確的回答。而我國(guó)目前正進(jìn)行著一系列的、前所未有的經(jīng)濟(jì)體制改革，并已初步建立起一套比較適合我國(guó)國(guó)情的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體系。上市公司的投資行為，急需要從理論上得到引導(dǎo)，并且我國(guó)上市公司投資決策也有待于進(jìn)一步規(guī)范化、科學(xué)化。因此，對(duì)上市公司非效率投資中各利益主體間的利益沖突對(duì)企業(yè)價(jià)值影響分析以對(duì)及非效率投資影響因素分析，對(duì)于優(yōu)化我國(guó)

3、上市公司投資決策具有極其重要理論價(jià)值和實(shí)踐意義。
　　 本文首先從理論上分析了我國(guó)上市公司的自由現(xiàn)金流量、外部融資、內(nèi)部治理機(jī)制等問(wèn)題，并且結(jié)合了代理理論、信息不對(duì)稱理論等，分析了幾個(gè)可能對(duì)我國(guó)上市公司非效率投資造成影響的因素，提出了幾個(gè)假設(shè)。
　　 在假設(shè)的基礎(chǔ)上，本文以我國(guó)滬市上市公司為研究樣本，選取了2008-2009年兩年的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，剔除了金融行業(yè)和保險(xiǎn)行業(yè)；剔除上市公司在此期間存在異常情況的樣本；剔除當(dāng)

4、年新上市的公司樣本。除去上述樣本外，最終確定1461個(gè)樣本進(jìn)行檢驗(yàn)。
　　 通過(guò)對(duì)所選擇的樣本進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)與回歸檢驗(yàn)可以得出以下結(jié)論：
　　 一是在2008年-2009年我國(guó)上市公司普遍存在非效率投資行為。根據(jù)回歸檢驗(yàn)的結(jié)果可知，2008年-2009年我國(guó)上市公司普遍存在非效率投資的行為，其中表現(xiàn)為過(guò)度投資的有536個(gè)樣本，表現(xiàn)為投資不足的有506個(gè)樣本。
　　 二是當(dāng)投資項(xiàng)目所需資金全部用內(nèi)部資金時(shí)，豐富的內(nèi)

5、部自由現(xiàn)金流容易引發(fā)企業(yè)過(guò)度投資行為，企業(yè)投資與現(xiàn)金流呈現(xiàn)正相關(guān)性。根據(jù)對(duì)過(guò)度投資和投資不足分別進(jìn)行檢驗(yàn)的結(jié)果可知，我國(guó)上市公司非效率投資行為和自由現(xiàn)金流量有很強(qiáng)的相關(guān)性，充足的自由現(xiàn)金流量容易造成過(guò)度投資，而短缺自由現(xiàn)金流量的企業(yè)就會(huì)很少投資，即使是凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目，由于企業(yè)現(xiàn)金流量的短缺也可能不進(jìn)行投資，由此可能造成企業(yè)的投資不足。
　　 三是上市公司如果進(jìn)行外部融資，在其他條件一定的情況下，通過(guò)增加負(fù)債融資比例，可以抑制投

6、資決策中因經(jīng)營(yíng)者管理機(jī)會(huì)主義導(dǎo)致的過(guò)度投資，即過(guò)度投資程度與負(fù)債比例負(fù)相關(guān)。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率上升一定程度時(shí)，企業(yè)的過(guò)度投資與自由現(xiàn)金流相關(guān)性增強(qiáng)。而當(dāng)企業(yè)進(jìn)行負(fù)債融資時(shí)，上市公司定期負(fù)有償債責(zé)任，自由現(xiàn)金流的規(guī)模也相應(yīng)低于內(nèi)部融資企業(yè)，而此時(shí)由于企業(yè)缺乏自由現(xiàn)金流量趨向于不投資或少投資，這就造成了投資不足。
　　 四是上市公司總經(jīng)理年齡與非效率投資行為有關(guān)，年齡越高，越容易抑制過(guò)度投資，但是抑制水平并不顯著。大股東性質(zhì)為國(guó)有控股

7、的，可以造成上市公司過(guò)度投資行為，但是，大股東性質(zhì)不是引起過(guò)度投資的主要因素。對(duì)于投資不足同樣如此，總經(jīng)理年齡雖然是上市公司投資不足的影響因素，但是并不是主要的影響因素。對(duì)于大股東為國(guó)有的上市公司來(lái)說(shuō)，大股東性質(zhì)對(duì)于投資不足的影響也不是主要因素。
　　 通過(guò)上述的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果，本文給出以下建議：
　　 第一，充分利用負(fù)債融資對(duì)企業(yè)投資的作用，提高資金的利用效率。
　　 第二，努力使上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)合理化，削弱大股