國(guó)有控股上市公司非效率投資影響因素研究.pdf

1、國(guó)有控股上市公司是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主力軍，因?yàn)橹袊?guó)大多數(shù)國(guó)有控股上市公司由原來(lái)的國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)，受到原來(lái)國(guó)有企業(yè)利用國(guó)家財(cái)政和銀行資金“投資饑渴癥”的影響，所以國(guó)有控股上市公司的投資慣性較大，投資動(dòng)機(jī)較強(qiáng)，出現(xiàn)了投資過(guò)度現(xiàn)象。由于受到世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的周期性衰退和國(guó)家中長(zhǎng)期潛在增長(zhǎng)率的“換擋減速”等因素的影響，國(guó)有控股上市公司出現(xiàn)了投資不足的現(xiàn)象。有效率的公司投資可以使公司價(jià)值最大化，有助于上市公司可持續(xù)發(fā)展。非效率投資，即過(guò)

2、度投資和投資不足都將制約國(guó)有控股上市公司的可持續(xù)發(fā)展。
　　本文以2010-2012年境內(nèi)A股國(guó)有控股上市公司為研究對(duì)象，共計(jì)390個(gè)有效樣本數(shù)據(jù)。借鑒前人成果，通過(guò)委托代理、信息不對(duì)稱(chēng)以及自由現(xiàn)金流的理論分析，提出了自由現(xiàn)金流、負(fù)債融資、股利支付、股權(quán)集中度和盈利能力五個(gè)方面的假設(shè)。首先，參考Richardson的非效率度量模型，利用企業(yè)的歷史數(shù)據(jù)，通過(guò)多元線(xiàn)性回歸分析，求出390個(gè)樣本的預(yù)期投資額（即投資擬合值），并通過(guò)描述性

3、統(tǒng)計(jì)分析分別比較2010-2012年預(yù)期投資額和實(shí)際投資額的差異，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在390個(gè)樣本數(shù)據(jù)中，有141個(gè)投資過(guò)度和126個(gè)投資不足，并反映了投資過(guò)度和投資不足的比例關(guān)系。其次，利用了過(guò)度投資和投資不足兩個(gè)影響因素模型，通過(guò)相關(guān)性分析和多元線(xiàn)性回歸分析，從自由現(xiàn)金流、負(fù)債融資、股利支付、股權(quán)集中度和盈利能力五個(gè)方面對(duì)國(guó)有控股上市公司的非效率投資進(jìn)行研究。其中對(duì)過(guò)度投資和投資不足的實(shí)證研究中均是從以上五個(gè)方面進(jìn)行的實(shí)證分析，之所以沒(méi)有區(qū)別

4、對(duì)待是因?yàn)楣P者認(rèn)為任何一個(gè)影響因素對(duì)企業(yè)投資的影響都是具有辯證關(guān)系的，每一個(gè)影響因素對(duì)過(guò)度投資和投資不足都會(huì)有密切的聯(lián)系。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)自由現(xiàn)金流與過(guò)度投資顯著正相關(guān)，但與投資不足呈反方向變化;國(guó)有控股上市公司的負(fù)債融資，不能抑制過(guò)度投資，但卻會(huì)抑制投資不足;股權(quán)越集中越容易引起過(guò)度投資，但卻會(huì)抑制投資不足;股利支付率對(duì)過(guò)度投資和投資不足都有抑制作用，這說(shuō)明合理的股利支付率能夠使企業(yè)的投資行為更趨于合理化;企業(yè)的盈利能力越高越容易引起過(guò)度

5、投資，反之，則會(huì)引起投資不足。
　　本文主要有兩個(gè)創(chuàng)新點(diǎn):第一，在現(xiàn)有的研究基礎(chǔ)上將企業(yè)盈利能力的因素加入到國(guó)有控股上市公司非效率投資影響因素的研究中來(lái)。第二，把自由現(xiàn)金流、負(fù)債融資、股權(quán)集中度、股利支付率以及企業(yè)盈利能力等因素組合到一起，進(jìn)行對(duì)國(guó)有控股上市公司非效率投資的影響研究。相較于以前大多數(shù)針對(duì)影響非效率投資行為的單個(gè)因素進(jìn)行研究的文獻(xiàn)，能夠把幾個(gè)因素組合在一起研究上市公司非效率投資的影響因素的文獻(xiàn)較少，本文在原有研究成果