分形市場下金融傳染的定量測度及應用研究.pdf

1、20世紀80年代以來，經(jīng)濟全球化給世界金融體系帶來的一個重要變化就是:某一國家或地區(qū)的局部金融動蕩往往會迅速地擴散到其它國家的金融市場，導致全球大范圍的資產(chǎn)價格巨幅波動，人們把這一現(xiàn)象形象地稱為“金融傳染”。金融傳染的測度問題對政府監(jiān)管政策的制定以及大型基金的投資組合配置工作意義重大。然而，主流金融學對該問題的研究還存在諸多明顯的方法缺陷，因此本文從復雜科學的新視角，基于分形市場假說理論，采用“分形市場分析”方法剔除單個市場的條件波動，

2、再運用動態(tài)Copula工具建立金融傳染的定量測度方法，并進一步用于對投資組合的優(yōu)化之中，從而為我國金融監(jiān)管當局和投資者提供更加切實可行的風險管理依據(jù)。
　　首先，提出了一個研究金融傳染的新方法:Copula-MFV。在該方法的基礎上從定性的角度檢驗了2007年由次貸危機引發(fā)的金融危機是否對中國股市具有顯著的傳染效應。第一階段基于多分形譜分析計算出兩個市場的多分形波動率，通過對標準化收益率的一系列統(tǒng)計檢驗表明，多分形波動率是本文所考

3、察的波動率模型中精度最高的，為接下來進一步的研究提供了實證上的支持。第二階段通過多種靜態(tài)和動態(tài)Copula方法分析了中美兩個市場之間的相依關系及其變化規(guī)律。進一步的統(tǒng)計檢驗表明金融危機之后，美國與中國股市之間的相依關系顯著增強，根據(jù)金融傳染的定義和相關前提假設可知，金融危機對中國市場存在顯著的傳染效應。
　　其次，在定性檢驗的基礎上進一步對金融傳染進行了定量的測度。由于下尾相依關系才是金融風險管理中重點關注的問題，因此進一步分析了

4、兩個市場之間的下尾相依關系。為了避免在選擇“危機期”和“非危機期”兩個子樣本區(qū)間時的主觀性和隨意性，因而運用馬爾科夫機制轉換模型來描述在不同狀態(tài)下兩個市場的動態(tài)下尾秩相關系數(shù)的變化，從中精確地選出兩個子樣本的時期。經(jīng)過仔細研究和分析發(fā)現(xiàn)，中美兩個市場之間的下尾秩相關系數(shù)在“危機期”和“非危機期”具有顯著的差異性。總的來說，在金融危機期兩個市場之間的下尾秩相關系數(shù)是非危機期間的1.87倍，即在金融危機期間金融傳染效應平均增加了87.39％