分形市場下金融傳染的定量測度及應(yīng)用研究.pdf

1、20世紀(jì)80年代以來，經(jīng)濟(jì)全球化給世界金融體系帶來的一個重要變化就是:某一國家或地區(qū)的局部金融動蕩往往會迅速地擴(kuò)散到其它國家的金融市場，導(dǎo)致全球大范圍的資產(chǎn)價格巨幅波動，人們把這一現(xiàn)象形象地稱為“金融傳染”。金融傳染的測度問題對政府監(jiān)管政策的制定以及大型基金的投資組合配置工作意義重大。然而，主流金融學(xué)對該問題的研究還存在諸多明顯的方法缺陷，因此本文從復(fù)雜科學(xué)的新視角，基于分形市場假說理論，采用“分形市場分析”方法剔除單個市場的條件波動，

2、再運(yùn)用動態(tài)Copula工具建立金融傳染的定量測度方法，并進(jìn)一步用于對投資組合的優(yōu)化之中，從而為我國金融監(jiān)管當(dāng)局和投資者提供更加切實(shí)可行的風(fēng)險管理依據(jù)。
　　首先，提出了一個研究金融傳染的新方法:Copula-MFV。在該方法的基礎(chǔ)上從定性的角度檢驗(yàn)了2007年由次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)是否對中國股市具有顯著的傳染效應(yīng)。第一階段基于多分形譜分析計算出兩個市場的多分形波動率，通過對標(biāo)準(zhǔn)化收益率的一系列統(tǒng)計檢驗(yàn)表明，多分形波動率是本文所考

3、察的波動率模型中精度最高的，為接下來進(jìn)一步的研究提供了實(shí)證上的支持。第二階段通過多種靜態(tài)和動態(tài)Copula方法分析了中美兩個市場之間的相依關(guān)系及其變化規(guī)律。進(jìn)一步的統(tǒng)計檢驗(yàn)表明金融危機(jī)之后，美國與中國股市之間的相依關(guān)系顯著增強(qiáng)，根據(jù)金融傳染的定義和相關(guān)前提假設(shè)可知，金融危機(jī)對中國市場存在顯著的傳染效應(yīng)。
　　其次，在定性檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步對金融傳染進(jìn)行了定量的測度。由于下尾相依關(guān)系才是金融風(fēng)險管理中重點(diǎn)關(guān)注的問題，因此進(jìn)一步分析了

4、兩個市場之間的下尾相依關(guān)系。為了避免在選擇“危機(jī)期”和“非危機(jī)期”兩個子樣本區(qū)間時的主觀性和隨意性，因而運(yùn)用馬爾科夫機(jī)制轉(zhuǎn)換模型來描述在不同狀態(tài)下兩個市場的動態(tài)下尾秩相關(guān)系數(shù)的變化，從中精確地選出兩個子樣本的時期。經(jīng)過仔細(xì)研究和分析發(fā)現(xiàn)，中美兩個市場之間的下尾秩相關(guān)系數(shù)在“危機(jī)期”和“非危機(jī)期”具有顯著的差異性。總的來說，在金融危機(jī)期兩個市場之間的下尾秩相關(guān)系數(shù)是非危機(jī)期間的1.87倍，即在金融危機(jī)期間金融傳染效應(yīng)平均增加了87.39％