我國(guó)證券投資基金市場(chǎng)擇時(shí)與風(fēng)格轉(zhuǎn)換能力研究.pdf

1、基金市場(chǎng)擇時(shí)能力，是指基金經(jīng)理根據(jù)不同的市場(chǎng)條件，調(diào)整自己的資產(chǎn)組合頭寸，從而降低成本并提高收益的能力。擇時(shí)能力分為正擇時(shí)和負(fù)擇時(shí)，前者定義為根據(jù)市場(chǎng)條件調(diào)高自己的市場(chǎng)頭寸，后者定義為根據(jù)市場(chǎng)條件調(diào)低自己的市場(chǎng)頭寸;一般情況下，正的擇時(shí)能力可以使基金經(jīng)理獲得超額收益，而負(fù)的擇時(shí)能力會(huì)降低基金經(jīng)理的收益水平。
　　根據(jù)不同的市場(chǎng)條件，市場(chǎng)擇時(shí)能力可以分為市場(chǎng)收益擇時(shí)、波動(dòng)擇時(shí)和流動(dòng)性擇時(shí)等。其中，市場(chǎng)收益擇時(shí)和波動(dòng)擇時(shí)的理論研究己較

2、為成熟，近年來(lái)較多的是針對(duì)不同國(guó)家與地區(qū)的實(shí)證研究;而國(guó)內(nèi)學(xué)者也借鑒國(guó)外的研究經(jīng)驗(yàn)，在現(xiàn)有的理論基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)的特殊國(guó)情與市場(chǎng)特征，對(duì)我國(guó)的基金市場(chǎng)進(jìn)行了實(shí)證研究。流動(dòng)性擇時(shí)方面的研究較少，現(xiàn)有研究均采用日度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證回歸;到目前為止，還未見(jiàn)使用高頻數(shù)據(jù)進(jìn)行的相關(guān)檢驗(yàn)。將流動(dòng)性選擇能力與基金的股票規(guī)模偏好以及價(jià)值、增長(zhǎng)偏好相結(jié)合的風(fēng)格轉(zhuǎn)換能力研究則相對(duì)更少，仍需進(jìn)一步拓展。
　　研究基金市場(chǎng)的擇時(shí)能力對(duì)考察基金業(yè)績(jī)有重要的意義

3、，同時(shí)也是分析基金經(jīng)理行為的重要特征之一。本文在Fama(1993)三因子模型的基礎(chǔ)上，通過(guò)加入不同市場(chǎng)條件與市場(chǎng)收益的交互項(xiàng)進(jìn)行回歸分析，分別從基金整體層面和組合層面，對(duì)我國(guó)股票型基金市場(chǎng)的市場(chǎng)收益擇時(shí)能力、波動(dòng)擇時(shí)能力、流動(dòng)性擇時(shí)能力和投資風(fēng)格轉(zhuǎn)換能力進(jìn)行了研究。三因子中的市場(chǎng)因子與規(guī)模因子可以較好地解釋我國(guó)基金市場(chǎng)的收益。擇時(shí)檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在基金整體層面上，我國(guó)股票型基金市場(chǎng)存在顯著為正的市場(chǎng)收益擇時(shí)能力和顯著為負(fù)的流動(dòng)性擇時(shí)能力

4、;并且在市場(chǎng)買方流動(dòng)性高和賣方流動(dòng)性高的時(shí)期，流動(dòng)性擇時(shí)能力均顯著為負(fù)。除此之外，我國(guó)股票型基金市場(chǎng)具有顯著為負(fù)的流動(dòng)性風(fēng)格轉(zhuǎn)換能力，即在市場(chǎng)流動(dòng)性好的時(shí)候，傾向于向增長(zhǎng)股靠攏，且主要選擇市場(chǎng)買方流動(dòng)性高的時(shí)期。在波動(dòng)率與股票規(guī)模風(fēng)格轉(zhuǎn)換方面，則未發(fā)現(xiàn)顯著的擇時(shí)能力。
　　在基金組合層面上，我國(guó)股票型基金市場(chǎng)同樣具有顯著為正的市場(chǎng)收益擇時(shí)能力和顯著為負(fù)的流動(dòng)性擇時(shí)能力。但與基金整體層面不同的是，波動(dòng)擇時(shí)能力的回歸結(jié)果顯著為正，流動(dòng)