證券投資基金投資風格與投資風格變異研究.pdf

1、基金投資風格是現(xiàn)代基金績效評價研究的核心內(nèi)容之一。主要研究基金在既定期限內(nèi)的資產(chǎn)配置情況，是基金投資策略或投資目標的體現(xiàn)。由于投資風格分析的非線性約束條件，已有的投資風格研究模型并沒有對估計參數(shù)進行統(tǒng)計檢驗;另外，在風格基準的構(gòu)造上，也沒有考慮多重共線性影響。本文擴展了已有的投資風格研究方法，通過引入K-S-W的模擬參數(shù)估計方法，解決了帶邊界約束的投資風格參數(shù)統(tǒng)計檢驗問題。并從投資風格模型基準構(gòu)造特征的角度出發(fā)，對中國基金投資風格研究的

2、基準進行了模擬實證比選。從而構(gòu)建了適應中國證券基金市場的基于收益數(shù)據(jù)的基金投資風格研究模型。
　　 基金投資風格實證研究結(jié)果表明，封閉式基金中大盤平衡型投資占主要比例，而開放式基金中大盤成長型投資占絕對地位。進一步本文按照市場牛熊的不同劃分了子樣本對兩類基金的風格進行了分析。結(jié)果表明基金在不同的市場狀態(tài)下投資風格的差異是顯著的，在熊市中，基金偏好大盤價值型投資，而牛市中，基金偏好大盤成長型投資。
　　 跟以往基于有效市場

3、理論線性研究范式下的基金投資風格變異研究不同的是，本文構(gòu)造了有約束的卡爾曼濾波模型并結(jié)合非線性優(yōu)化理論實證檢驗了我國基金投資風格變異的特征，使投資風格變異的研究拓展到了非線性領(lǐng)域。通過對不同投資風格變異狀態(tài)下模型參數(shù)估計的比較，發(fā)現(xiàn)有約束的卡爾曼濾波投資風格變異模型要優(yōu)于已有的投資風格變異分析模型。通過投資風格變異指標的構(gòu)造和投資風格變異的計量統(tǒng)計檢驗，發(fā)現(xiàn)封閉式基金和開放式基金的風格變點是顯著存在的，且97％以上的封閉式基金基金和57

4、％以上的開放式基金存在多變點的風格變異行為。通過對風格變點的月份統(tǒng)計，本文發(fā)現(xiàn)基金風格的調(diào)整存在著明顯的群聚現(xiàn)象，研究結(jié)論填補了行為金融中關(guān)于基金羊群效應的研究空白。
　　 本文的研究內(nèi)容和主要創(chuàng)新點如下:
　　 (1)建立了適應中國證券基金市場的基于收益數(shù)據(jù)的基金投資風格研究模型，擴展了投資風格研究模型的適應性條件。首次對不同強度結(jié)構(gòu)模型，即弱結(jié)構(gòu)投資風格模型、半強結(jié)構(gòu)投資風格模型和強結(jié)構(gòu)投資風格模型的參數(shù)估計性質(zhì)進行

5、歸納，并在此基礎(chǔ)上提出了投資風格變異模型的參數(shù)檢驗一般方法。通過將K-S-W的模擬參數(shù)估計方法引入投資風格研究模型，解決了困擾模型分析多年的帶邊界約束的投資風格參數(shù)誤差檢驗問題，拓展了投資風格研究的非線性研究范疇。在蒙特卡羅模擬樣本比選的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了獨特的投資風格基準選取方法，并建立了適合中國證券市場的投資風格研究基準。
　　 (2)在重新歸納和定義投資風格變異概念的基礎(chǔ)上，提出了反映投資風格綜合維度變異程度的投資風格變異指標

6、SVS（Style Varying Score）。相對于以往投資風格變異衡量指標，SVS指標考慮了投資風格變異系數(shù)的自相關(guān)性，從而提高了投資風格變異行為的刻畫精度。運用投資風格變異研究的實證數(shù)據(jù)表明該指標的有效性超出同類指標。
　　 (3)構(gòu)建了對投資風格變異行為的計量統(tǒng)計學檢驗框架和檢驗方法。主要包括一般的基于相關(guān)系數(shù)分析的線性參數(shù)檢驗，以及基于時間序列結(jié)構(gòu)變化的單變點檢驗、CUSUM檢驗和多變點檢驗。創(chuàng)造性的將多元動態(tài)結(jié)構(gòu)變

7、點分析引入投資風格變異研究，從而首次以結(jié)構(gòu)變點角度揭示了基金投資風格變異的群聚現(xiàn)象。研究結(jié)論填補了投資風格變異視角的基金羊群效應研究空白。
　　 (4)將工程領(lǐng)域中廣泛使用的卡爾曼濾波思想引入到投資風格變異研究，并結(jié)合非線性規(guī)劃中的活動集思想，以及帶邊界約束的最小二乘參數(shù)估計性質(zhì)，提出了一個完整結(jié)構(gòu)的帶不等約束的卡爾曼濾波投資風格變異研究模型。從而彌補了現(xiàn)有基金投資風格變異研究方法中無非線性約束的缺陷，拓展了投資風格變異研究模型