上海銀行間同業(yè)拆借利率有效性研究.pdf

1、近年來，利率市場化一直是我國金融深化改革的重點，而利率市場化改革的重點，則是基準(zhǔn)利率選擇的問題。自從1996年央行推出銀行間同業(yè)拆借利率Chibor以來，我國的利率市場化進程不斷向前推進。1997年，央行放開銀行間現(xiàn)券交易和債券回購利率，1998年國債發(fā)行利率和銀行間市場的政策性金融債也逐步放開，2013年，我國貸款利率下限完全放開。如今，除了存款利率的上限仍然受到管制，我國的利率基本完成了市場化改革。而在我國利率市場化即將完善之際，基

2、準(zhǔn)利率在利率體系中的引導(dǎo)作用就顯得越來越重要。學(xué)術(shù)界先后對金融市場基準(zhǔn)利率的建立提出建議，包括一年期存貸款利率、國債利率、銀行間同業(yè)拆借利率(Chibor)、銀行間質(zhì)押式回購利率等作為基準(zhǔn)利率，但是由于自身的缺點均不適合成為真正意義上的基準(zhǔn)利率。為了建立我國的基準(zhǔn)利率，央行在借鑒倫敦銀行間同業(yè)拆借利率Libor、美國聯(lián)邦基金利率的基礎(chǔ)上，于2007年推出了上海銀行間同業(yè)拆借利率，即Shibor，并有隔夜、1周、1月、3月、6月、9月以及

3、1年9個期限品種。自從Shibor推出以來，其逐漸成為金融衍生品、浮息債和利率互換的定價基準(zhǔn)，其貨幣市場的基準(zhǔn)利率地位逐步確立，這對我國金融市場的發(fā)展，以及實現(xiàn)貨幣政策調(diào)控從數(shù)量型向價格型轉(zhuǎn)變有促進作用。
　　本文理論研究部分分析了Shibor的形成以及運行機制，通過比較分析研究了Shibor與Libor的共同點與不同點。而實證分析是本文的重點，第一部分研究了Shibor作為基準(zhǔn)利率的基準(zhǔn)屬性。首先分析了Shibor與貨幣市場上幾

4、種具有代表性的央票到期收益率和銀行間同業(yè)拆借利率的相關(guān)性，結(jié)果顯示相關(guān)系數(shù)高達0.9以上，并且對其他利率有引導(dǎo)作用;然后比較了Shibor與回購定盤利率，證明了Shibor在貨幣市場具有基礎(chǔ)性;最后通過國內(nèi)股票市場以及國外美元對人民幣匯率的沖擊對Shibor的穩(wěn)定性進行研究，結(jié)果表明Shibor對于國內(nèi)以及國外的沖擊表現(xiàn)穩(wěn)定，已經(jīng)初步具備貨幣市場基準(zhǔn)利率的特征。第二部分是從貨幣政策的利率傳導(dǎo)機制角度對Shibor作為基準(zhǔn)利率的效應(yīng)進行研

5、究，目前我國貨幣政策調(diào)控正由數(shù)量型向價格型轉(zhuǎn)變，即貨幣政策的中間目標(biāo)從貨幣供應(yīng)量變?yōu)槔省Ｊ紫妊芯苛薙hibor在貨幣市場的傳導(dǎo)效果，以及其對股票市場以及債券市場的影響，最后研究了Shibor對于我國宏觀經(jīng)濟變量的影響。結(jié)果顯示，Shibor在貨幣市場的傳導(dǎo)效應(yīng)明顯，對其他利率具有較好的引導(dǎo)作用，而其對資本市場以及對宏觀經(jīng)濟變量的影響則不顯著。由于我國資本市場分割現(xiàn)象明顯，市場土產(chǎn)品利率期限由短到長的收益率傳導(dǎo)不暢通，加上Shibor在

6、資本市場的基準(zhǔn)性地位并沒有完全確立，導(dǎo)致Shibor對資本市場影響較小。而由于我國沒有實現(xiàn)完全的利率市場化，存款利率的上限還沒有放開，雖然貸款利率下限已經(jīng)放開，但由于政策時滯等原因，市場還沒有做出較大的反映，這些因素都導(dǎo)致Shibor對宏觀經(jīng)濟變量的傳導(dǎo)效應(yīng)并不明顯。
　　本文的研究主要分成六章，主要的研究內(nèi)容如下:
　　第一章:提出研究的背景和意義，以及可能的創(chuàng)新與不足。
　　第二章:闡述基準(zhǔn)利率相關(guān)概念、國內(nèi)外學(xué)者

7、對基準(zhǔn)利率以及貨幣政策傳導(dǎo)機制等方面的研究。
　　第三章:介紹Shibor的生成和運行機制，分析倫敦銀行間同業(yè)拆放利率Libor的運行機制及特點，比較Libor與Shibor的共同點和不同點，并通過比較分析評價Shibor作為基準(zhǔn)利率運行的效果。
　　第四章: Shibor作為我國貨幣市場基準(zhǔn)利率有效性分析，采用理論分析和實證分析相結(jié)合的方法從市場性，基礎(chǔ)性，相關(guān)性和穩(wěn)定性對Shibor進行有效性分析。市場性主要通過描述性分

8、析;基礎(chǔ)性的實證分析首先選擇Shibor對利率債、信用債和金融衍生品定價產(chǎn)生的影響，然后再用Shibor和回購定盤利率（選擇相對應(yīng)的期限品種）做協(xié)整、格蘭杰檢驗;相關(guān)性實證分析是選擇央票到期收益率、銀行間同業(yè)拆放利率和銀行間質(zhì)押式回購利率與Shibor做相關(guān)性檢驗;穩(wěn)定性分析主要研究Shibor與股價指數(shù)和匯率的關(guān)系，采用ADF檢驗，協(xié)整檢驗和脈沖響應(yīng)函數(shù)。
　　第五章:第二部分實證研究的是Shibor在利率傳導(dǎo)機制中的效應(yīng)，分別

9、從Shibor對貨幣市場、資本市場和宏觀經(jīng)濟的影響來檢驗Shibor作為基準(zhǔn)利率對市場以及經(jīng)濟的作用。貨幣市場傳導(dǎo)效應(yīng)，選擇Shibor與銀行間質(zhì)押式回購利率、銀行間同業(yè)拆放利率分別建立Var模型，分析Shibor對兩種利率的影響，最后對Var模型進行檢驗;資本市場傳導(dǎo)效應(yīng)，分別研究Shibor對上證指數(shù)與債券市場（金融債、國債收益率）的傳導(dǎo)效應(yīng);宏觀經(jīng)濟傳導(dǎo)效應(yīng)，運用貨幣政策效應(yīng)時滯理論對宏觀經(jīng)濟指標(biāo)(GDP、凈出口等)的影響進行研究