上海銀行間同業(yè)拆放利率(SHIBOR)基準(zhǔn)性特征研究.pdf

1、1973年麥金農(nóng)和肖提出的金融深化理論奠定了金融自由化的理論基礎(chǔ)。麥金農(nóng)和肖的金融深化理論主要關(guān)注利率管制產(chǎn)生的金融抑制問(wèn)題。隨著金融自由化理論的不斷發(fā)展，金融自由化的內(nèi)容不斷拓展，主要包括利率自由化、降低金融市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、放松對(duì)金融機(jī)構(gòu)的分業(yè)管理、鼓勵(lì)金融產(chǎn)品創(chuàng)新、貨幣自由兌換、浮動(dòng)匯率管理、對(duì)外開(kāi)放本國(guó)金融市場(chǎng)等，利率市場(chǎng)化是金融自由化最為重要的內(nèi)容之一。利率市場(chǎng)化減少了信貸配給對(duì)經(jīng)濟(jì)的抑制，使得利率成為更能準(zhǔn)確反映融資成本的價(jià)格工

2、具。中國(guó)利率市場(chǎng)化改革的歷程，是雙軌制推進(jìn)改革的歷程，即一方面放松利率管制，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)，實(shí)現(xiàn)“貸款利率管下限、存款利率管上限”的階段性改革目標(biāo)，另一方面發(fā)展和完善市場(chǎng)利率體系，初步建立了以上海銀行間同業(yè)拆放利率（下文簡(jiǎn)稱為SHIBOR）為代表的短期基準(zhǔn)利率和以國(guó)債收益率曲線為代表的中長(zhǎng)期基準(zhǔn)利率體系。隨著利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，中央銀行不斷完善調(diào)控理念和方式，利率已經(jīng)成為調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要手段之一。本文主要研究SHIBOR 利率

3、的基準(zhǔn)性特征。一種利率要成為基準(zhǔn)利率，須具備以下三個(gè)條件：一是市場(chǎng)性?；鶞?zhǔn)利率由市場(chǎng)供求決定，具有市場(chǎng)代表性。二是可控性。中央銀行對(duì)基準(zhǔn)利率具有良好的控制能力是借以實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控的必要條件。三是相關(guān)性。要求基準(zhǔn)利率與其它利率具有較強(qiáng)的相關(guān)性，基準(zhǔn)利率的微小變動(dòng)能明顯引起其它利率的聯(lián)動(dòng)。基準(zhǔn)利率是連接中央銀行、金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和居民的紐帶，不僅是穩(wěn)定利率體系的“錨”，更是調(diào)控利率體系的“綱”，“綱舉目張”，整個(gè)利率體系都將隨之調(diào)整。

4、本文通過(guò)實(shí)證研究，具體分析了貨幣政策對(duì)SHIBOR 利率的具體影響，SHIBOR 利率與市場(chǎng)其他利率之間的傳導(dǎo)性，從而分析SHIBOR 利率是否具備基準(zhǔn)利率應(yīng)該具備的條件。本文的分析，將會(huì)為政策制定者、SHIBOR 利率信息使用者提供參考，使之能更為準(zhǔn)確把握SHIBOR 利率的功能與不足。本文的主要內(nèi)容包括：第一章導(dǎo)論介紹了國(guó)內(nèi)外的相關(guān)研究，明確了本文的研究目的、方法及本文的結(jié)構(gòu)。第二章介紹了中國(guó)利率市場(chǎng)化的過(guò)程，討論了作為基準(zhǔn)利率應(yīng)該

5、具備的條件，我國(guó)基準(zhǔn)利率的選擇，SHIBOR的建立及其運(yùn)行機(jī)制，SHIBOR 作為基準(zhǔn)利率不斷擴(kuò)大的實(shí)際應(yīng)用等；第三章詳細(xì)分了貨幣政策工具對(duì)SHIBOR 利率走勢(shì)的影響。以2007年到2010年上半年為觀察窗口，詳細(xì)分析了其間一年期定存利率調(diào)整、存款準(zhǔn)備率調(diào)整和央票發(fā)行利率變化對(duì)SHIBOR 走勢(shì)的影響。由于短端（指期限不超過(guò)一個(gè)月）SHIBOR 利率走勢(shì)和中長(zhǎng)端（期限長(zhǎng)于一個(gè)月但不超過(guò)一年）SHIBOR 利率走勢(shì)有著較明顯的不同，在分

6、析政策工具對(duì)其走勢(shì)影響時(shí)，分為短端利率走勢(shì)影響分析和中長(zhǎng)端利率走勢(shì)影響分析兩個(gè)部分。在分析一年期定存利率調(diào)整和存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)SHIBOR 利率影響時(shí)主要采用事件分析方法，觀察特定事件發(fā)生前后利率的變化情況；在分析央票發(fā)行利率對(duì)SHIBOR 利率走勢(shì)的影響時(shí)，則采用時(shí)間序列分析方法，檢驗(yàn)相互之間的相關(guān)關(guān)系、協(xié)整關(guān)系和Granger 因果關(guān)系。第四章分析了短端SHIBOR 利率與中長(zhǎng)端SHIBOR 利率之間的傳導(dǎo)關(guān)系，分析方法為搜集同期

7、時(shí)間序列樣本，進(jìn)行相關(guān)性分析，進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)和協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)、建立向量誤差修正模型（VEC模型）并進(jìn)行因果關(guān)系檢驗(yàn)、方差分解和脈沖響應(yīng)函數(shù)分析。第五章分析了SHIBOR 利率和貨幣市場(chǎng)其他利率之間的相互傳導(dǎo)關(guān)系。分析方法為搜集同期時(shí)間序列樣本，進(jìn)行相關(guān)性分析，進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)和協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)、建立向量誤差修正模型（VEC模型）并進(jìn)行因果關(guān)系檢驗(yàn)、方差分解和脈沖響應(yīng)函數(shù)分析。由于短端SHIBOR 利率向中長(zhǎng)端SHIBOR 利率傳導(dǎo)性不強(qiáng)，本文選

8、擇了集中分析短端SHIBOR 利率與其他貨幣市場(chǎng)主要利率的傳導(dǎo)關(guān)系，而沒(méi)有分析短端SHIBOR 利率向其他中長(zhǎng)端市場(chǎng)利率傳導(dǎo)性、中長(zhǎng)端SHIBOR 利率向其他中長(zhǎng)端市場(chǎng)利率的傳導(dǎo)性。第六章對(duì)本文的研究進(jìn)行總結(jié)，并指出未來(lái)進(jìn)一步研究的方向。本文的創(chuàng)新在于：圍繞基準(zhǔn)利率所需具備的基本條件，全面實(shí)證貨幣政策工具到SHIBOR和SHIBOR到其他市場(chǎng)利率的傳導(dǎo)過(guò)程，并以此來(lái)觀察SHIBOR對(duì)于央行的可控性及對(duì)于其他市場(chǎng)利率的影響和傳導(dǎo)能力，從而