評價投資基金長期業(yè)績的新模型.pdf

1、本文研究國內開放式基金長期投資業(yè)績的評價問題。首先回顧了傳統(tǒng)的基金業(yè)績評估模型與指標，如T-M擇時擇股能力模型與Sharpe指數(shù)、Jensen指數(shù)、Treynor指數(shù)等。我們通過客觀的模型理論分析與投資實例分析，對上述傳統(tǒng)模型與指標在評價基金長期投資業(yè)績中的可靠性進行了檢驗。國內當前的證券市場復雜多變、牛熊反復輪回。T-M擇時擇股能力模型在評價基金的長期投資業(yè)績時，可能將不存在的超額收益的基金判定存在，從而使回歸模型無法擬合樣本基金實際

2、數(shù)據(jù)，進而無法得到實際有效的回歸結論。若堅持采用該傳統(tǒng)模型評價基金的長期業(yè)績，將得到謬誤的結果。同時，本文結合具體實例分析了傳統(tǒng)指標Sharpe指數(shù)等在衡量基金長期收益表現(xiàn)時存在的缺陷。在長期多期業(yè)績評價中，收益比例或者倍數(shù)之間的算術平均值是沒有意義的，若在牛熊變化的市場中用簡單的算術平均值的做法評價基金的長期收益，有可能完全掩蓋基金的實際業(yè)績表現(xiàn):將好的基金評價為差的，將差的基金評價為好的。我們認為傳統(tǒng)的Sharpe指數(shù)、Treyno

3、r指數(shù)以及T-M擇時擇股能力模型都僅適用于短期內基金業(yè)績的評價，而在長期中并不適用。國內多數(shù)學者一味的沿用該國外傳統(tǒng)模型指標評價基金的長期業(yè)績，可能產生極大的謬誤。
　　本文提出了基金長期投資業(yè)績的新評價體系，并建立實證分析對其有效性進行了驗證。新體系基于虛擬變量回歸分析原理，將長的考察期分段，設計了新的“勝負鏈統(tǒng)計法”來評價基金長期業(yè)績。新方法去除了傳統(tǒng)模型與指標的局限性，能比較真實客觀地評測基金相對于市場基準的長期運營業(yè)績。<

4、br>　　通過對國內基金市場各只樣本基金歷史數(shù)據(jù)的實證分析，我們發(fā)現(xiàn)，中國開放式基金總體上來說多數(shù)并未戰(zhàn)勝大盤，即盈利未超越大盤指數(shù)。但多數(shù)設立較早、存續(xù)期較長的老牌開放式基金確實能夠取得超額盈利戰(zhàn)勝市場，其管理是較為有效的。實證的結果還表明，傳統(tǒng)的評估模型在基金長期的業(yè)績評價中存在無法擬合實際數(shù)據(jù)的問題，并不適用。此外，傳統(tǒng)只關注到基金超額收益的大小，無法考察基金經(jīng)理本身的運作能力大小。
　　實證結論表明:新指標與模型從長期與分