基于證券投資基金業(yè)績(jī)的基金管理人行為評(píng)價(jià)研究.pdf

1、從1998年至今,國(guó)內(nèi)證券投資基金的數(shù)量和規(guī)模分別從零發(fā)展到今天的90多只,1700多億元,資產(chǎn)規(guī)模蔚為可觀,基金品種也日漸豐富,投資風(fēng)格也更加多樣化。然而,國(guó)內(nèi)基金業(yè)目前還沒(méi)有一個(gè)完整有效的基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系。在美國(guó),基金評(píng)級(jí)已與債券評(píng)級(jí)、股票評(píng)級(jí)共同構(gòu)成了資本市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)的三大支柱。因此,伴隨我國(guó)證券投資基金業(yè)的迅猛發(fā)展,借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn),加強(qiáng)在這一領(lǐng)域的創(chuàng)新研究,建立一套切合實(shí)際的評(píng)價(jià)體系,具有十分重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)緊迫性。本文將對(duì)

2、基于證券投資基金業(yè)績(jī)的基金管理人行為評(píng)價(jià),著重進(jìn)行理論、模型和方法上的研究。其主要研究?jī)?nèi)容分為兩個(gè)部分:基金管理人的行為與基金業(yè)績(jī)的關(guān)系分析及其評(píng)價(jià)。在基金管理人行為與業(yè)績(jī)的關(guān)系分析中,首先從以美國(guó)晨星公司為代表的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法存在的“重結(jié)果而輕過(guò)程”的弊端出發(fā),針對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)特殊性和自身特點(diǎn),研究了我國(guó)基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的三個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題:評(píng)價(jià)方法與評(píng)價(jià)基準(zhǔn)、基金業(yè)績(jī)的歸屬、基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性。指出:詹森指數(shù)與權(quán)重基準(zhǔn)是是目前比較適合我國(guó)現(xiàn)實(shí)的基

3、金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法與評(píng)價(jià)基準(zhǔn);評(píng)價(jià)基金管理人的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整能力,恰恰就是評(píng)價(jià)基金管理人的行為表現(xiàn);我國(guó)基金業(yè)績(jī)的沒(méi)有明顯的業(yè)績(jī)持續(xù)性,“好手(HotHand)”現(xiàn)象并不存在。其次,分析了影響基金業(yè)績(jī)的因素,指出基金的業(yè)績(jī)是基金管理人的經(jīng)營(yíng)能力、努力水平等內(nèi)在因素與證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等外在因素共同作用的結(jié)果。最后,綜合運(yùn)用系統(tǒng)科學(xué)、運(yùn)籌學(xué)、經(jīng)濟(jì)科學(xué)、管理科學(xué)等理論與方法,結(jié)合實(shí)際,構(gòu)建了基金管理人的行為模型、基金管理人行為與基金業(yè)績(jī)

4、的關(guān)系模型,從而為全面、系統(tǒng)、公正的評(píng)價(jià)基金管理人的行為提供了理論依據(jù)。在基金管理人行為評(píng)價(jià)中,首先運(yùn)用詹森指數(shù)與權(quán)重基準(zhǔn)對(duì)基金管理公司旗下基金業(yè)績(jī)進(jìn)行了評(píng)價(jià),再計(jì)算出基金管理公司旗下所有基金的加權(quán)平均超額收益率與收益率波動(dòng)幅度,以此來(lái)反映基金基金管理公司的經(jīng)營(yíng)能力。其次,證明了能力的提高只不過(guò)是前期的努力在當(dāng)期的外在表現(xiàn),努力水平才是基金管理人的內(nèi)因核心行為;在完全信息和不完全信息狀態(tài)下,分析了激勵(lì)-努力博弈,結(jié)合努力通過(guò)基金管理人的

5、經(jīng)營(yíng)能力,作用于基金業(yè)績(jī)的特點(diǎn),運(yùn)用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析(DEA)方法——“二次相對(duì)效益”評(píng)價(jià)方法,對(duì)基金管理人的努力水平進(jìn)行評(píng)價(jià),并通過(guò)比較,發(fā)現(xiàn)基金公司的經(jīng)營(yíng)能力與努力水平排名差異不大,說(shuō)明主觀有效努力基本上都得到了回報(bào)。通過(guò)基金管理人行為評(píng)價(jià),以期建立聲譽(yù)市場(chǎng),有效規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)與逆向選擇,使基金管理人獲得較高的保留效用。最后,通過(guò)對(duì)我國(guó)目前基金管理人所處的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行分析,討論研究了管理人業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)有效運(yùn)行的條件,從完善治理結(jié)構(gòu)、規(guī)范市