資產(chǎn)替代性對儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)影響的研究.pdf

1、隨著中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融市場的發(fā)展,儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)也不斷豐富,從過去單一的現(xiàn)金、存款拓展到如今的股票、基金、債券及金融衍生品等。但是,我們也注意到,在眾多的儲(chǔ)蓄方式中,存款規(guī)模最為龐大,2011年年底,存款在居民持有的金融資產(chǎn)中占比高達(dá)61％。居民金融資產(chǎn)中以存款占絕對優(yōu)勢的份額、其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)僅占少數(shù)份額的儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu),對經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了較大的影響,引起了普遍的關(guān)注。本文試圖從資產(chǎn)替代性的角度來研究一國的儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu),以代表性個(gè)體為研究對象,將儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)界

2、定為存款和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)(股票),建立儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)跨期優(yōu)化模型,通過嚴(yán)格的數(shù)學(xué)推導(dǎo),來探究資產(chǎn)替代性對儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)的影響。研究發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)替代性通過風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償和市場相關(guān)性對儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響,且資產(chǎn)替代性越高,風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資比例越高。
　　本文主要采用數(shù)值模擬、國際比較和聚類分析的實(shí)證分析方法,研究了G20國家資產(chǎn)替代性對儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)的影響,將G20國家按資產(chǎn)替代性劃分成強(qiáng)替代性、半強(qiáng)替代性、弱替代性三類,分析這三類國家存款與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配比。接下來,本文分析

3、了不同資產(chǎn)替代性國家儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)對利率變化、股票市場波動(dòng)、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好變化的反應(yīng)程度。實(shí)證結(jié)果表明,資產(chǎn)替代性越強(qiáng),風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資比例越高,風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資對利率變化、市場波動(dòng)、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好變化的反應(yīng)程度也越強(qiáng),驗(yàn)證了前述模型推導(dǎo)結(jié)果。
　　研究表明,我國屬于弱資產(chǎn)替代性國家,這有助于解釋我國的高存款現(xiàn)象。本文認(rèn)為,我國的間接融資規(guī)模較大、金融市場尚不完善是導(dǎo)致資產(chǎn)替代性不足的主要原因,而較低的資產(chǎn)替代性進(jìn)一步導(dǎo)致了資產(chǎn)收益率失衡、降低