動態(tài)限價指令簿-特征與模型.pdf

1、我國A股市場是典型的指令驅(qū)動市場，與傳統(tǒng)報價驅(qū)動方式不同，投資者可以提交市價單和限價單，這些訂單按照“價格優(yōu)先，時間優(yōu)先”的原則自動匹配成交，而未成交的限價單累積形成限價指令簿。由于限價指令簿中含有大量偏離最優(yōu)報價的訂單，很多學者認為這些未成交的訂單具有一定的信息含量，從限價指令簿中提取的信息能夠極大地幫助股價短期預(yù)測。除此之外，在具體交易細節(jié)中，投資者還面臨訂單選擇的決策問題，這也取決于限價指令簿的狀態(tài)和變化特征。因此，建立模型來刻畫

2、限價指令簿信息顯得十分必要，而本文的目的就是試圖建立限價指令簿的動態(tài)模型。
　　本文建立了動態(tài)限價指令簿模型。首先，由于限價指令簿的動態(tài)變化是各類訂單流累積的表現(xiàn)，在完成限價指令簿靜態(tài)描述的基礎(chǔ)上，本文分析了訂單流信息與動態(tài)限價指令簿狀態(tài)變化的聯(lián)系。根據(jù)訂單流的特征，本文設(shè)定了訂單流的具體隨機過程，得到了動態(tài)限價指令簿的三因素（買賣價差、中間價格和買賣壓力）模型。在一定假設(shè)下將無限維的指令簿動態(tài)過程轉(zhuǎn)換為最優(yōu)報價與最優(yōu)買賣量的動態(tài)

3、過程。上證50成分股指令簿數(shù)據(jù)的實證表明，模型很好地還原了市場特征，并且得到了短期內(nèi)指令簿信息對股價的影響遠高于市場外部信息的重要結(jié)論。
　　為了分析動態(tài)限價指令簿模型是否能夠幫助下單決策，我們對比分析了訂單執(zhí)行等待時間的經(jīng)驗分布，以及三因素模型與兩因素（不含指令簿信息）模型下的理論分布。實證結(jié)果表明，當市場初始狀態(tài)為賣方壓力時，加入指令簿信息能夠幫助我們更好估計限價賣單不被執(zhí)行的風險;而市場為買方壓力時，加入指令簿信息卻放大了估