限價(jià)指令簿、微觀噪音和有效價(jià)格波動(dòng)率.pdf

1、市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)是金融學(xué)研究的重要領(lǐng)域。其主要研究?jī)?nèi)容包括:資產(chǎn)價(jià)格的具體形成過(guò)程,投資者報(bào)價(jià)、報(bào)量的最優(yōu)決策,投資者的最優(yōu)資產(chǎn)組合,買(mǎi)賣(mài)價(jià)差的信息含量……等等。隨著科技的發(fā)展,世界上許多證券交易所采用訂單指令流來(lái)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)。這種交易機(jī)制取消了做市商作為中間人,直接匹配投資者委托的訂單,呈現(xiàn)出許多與傳統(tǒng)做市商市場(chǎng)不一樣的經(jīng)濟(jì)特征。這為微觀結(jié)構(gòu)研究開(kāi)拓了新的領(lǐng)域,提出了新的課題。
　　 在指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的研究中,一個(gè)重要的問(wèn)題是限價(jià)指令簿

2、的信息含量。隨著理論的發(fā)展,研究者們逐漸拋棄了限價(jià)指令不由信息交易者發(fā)起的觀點(diǎn),認(rèn)為限價(jià)指令簿實(shí)際上包含關(guān)于資產(chǎn)價(jià)格的信息。一些理論模型預(yù)測(cè)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率與限價(jià)指令簿中的訂單流量之間存在正向的關(guān)系?？墒琴Y產(chǎn)的日內(nèi)高頻收益率受到微觀噪音的影響呈現(xiàn)出嚴(yán)重的自相關(guān),可觀測(cè)價(jià)格的波動(dòng)率嚴(yán)重偏離資產(chǎn)真實(shí)價(jià)格的波動(dòng)率,這給實(shí)證研究造成了很大的困難。以往的實(shí)證研究受此限制,不能得到與理論預(yù)測(cè)相一致的結(jié)論。
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