有限理性、噪音交易與過度波動.pdf

1、"過度波動之謎"是在國外成熟市場發(fā)現(xiàn)的一個重要市場異象,由于我國股票市場成立時間短,且處于轉(zhuǎn)型階段,難以進行實證研究,因此國內(nèi)很少有學(xué)者對此進行研究.為了克服這個困難,本文采取了一條獨特的研究思路,即采用西方近幾年來發(fā)展迅速的計算實驗金融學(xué)方法,建立帶有中國股票市場部分特征的人工股票市場,進行模擬實驗研究,分析我國股票市場是否存在過度波動并從投資者行為微觀層面尋找成因. 本文通過建立一個同時存在噪音交易者與有限理性交易者的計算實

2、驗金融模型,研究風(fēng)險資產(chǎn)價格過度波動相關(guān)規(guī)律,主要得出以下結(jié)論:同時存在噪音交易者與有限理性投資者的證券市場中將出現(xiàn)過度波動現(xiàn)象,或者說過度波動是噪音交易行為與有限理性投資者的學(xué)習(xí)行為的集結(jié)特征.有限理性投資者的學(xué)習(xí)速率與市場中噪音交易者的數(shù)量對于過度波動的大小有著重要的影響,是導(dǎo)致市場過度波動異象的重要微觀原因.學(xué)習(xí)趨向緩慢或者停滯將導(dǎo)致過度波動程度的小幅度增加；而隨著噪音交易者的數(shù)量上升,市場過度波動程度增加. 在上述研究的

3、基礎(chǔ)上,本文進一步考慮了設(shè)置漲跌幅限制制度后市場過度波動程度的變化,通過計算實驗分析,得出如下結(jié)論:漲跌幅限制長期來看將對市場的波動性有微弱的作用,但是并不是很明顯.當(dāng)市場投資者構(gòu)成中噪音交易者比例比較大時,靜態(tài)漲跌幅限制制度的作用相對比較明顯.當(dāng)市場投資者構(gòu)成中噪音交易者比例很小的情況下,漲跌幅限制制度反而將增加過度波動程度.市場中有限理性投資者占大多數(shù),但并不能忽略噪音交易者的力量,其數(shù)量上在投資者總體中仍占有相當(dāng)比重的條件下,漲跌