考慮噪音交易影響下的套利研究.pdf

1、有效市場理論認為理性套利者的無風險套利行為會始終將噪音交易者淘汰出局、將價格偏差糾正,從而保證市場有效。但是噪音交易理論和有限套利理論對該論述提出了質疑,噪音交易理論論證了噪音交易者可以獲得正的收益,并在市場中長期存活。而有限套利理論也論證了由于噪音交易者風險等因素的存在,理性投資者的套利行為對糾正價格偏差的作用是極其有限的。在這種情況下,本文分析了噪音交易對價格行為的影響及其對套利的約束限制,并進一步在考慮噪音交易的影響下,對相關套利

2、問題(套利交易中的組合配置問題,套利策略中的配對交易)進行研究及實證。全文分成四個部分進行分析探討:
　　 (1)本文先就噪音交易者的長期生存問題及噪音交易的市場表現(xiàn)進行介紹,通過封閉式基金折溢價及超額波動性的測算對噪音交易在中國的市場表現(xiàn)進行了描述。其后我們構建了噪音交易的衡量方式,對滬深300指數(shù)的成分股進行了噪音交易的測算,并對其特征進行了分析。最后我們對噪音交易與證券市場的價格行為之間進行了相關關系分析和向量自回歸(VA

3、R)模型研究,相關系數(shù)的分析表明噪音交易與同期的波動性、流動性均存在顯著的正相關性。而基于噪音交易和價格行為指標建立起向量自回歸(VAR)模型表明:噪音交易是一把“雙刃劍”,它提高了交投活躍程度,同時卻擴大了價格波動幅度。
　　 (2)在保證金交易框架下,本文構建了一個噪音交易對套利約束導致有限套利的模型。在該模型中,噪音交易使無風險的套利機會(確定收斂的價差)變得具有風險,套利者的套利行為受限,其在有套利能力的時候并不會采取全

4、力糾正價格偏差。同時,我們求得了套利交易者在該框架下最優(yōu)投資策略的一階條件,并對該策略進行了模擬分析。結果表明:當最初的價格偏離較小,且同時預期價格會以一個很大的概率進一步較大下跌時,套利者在初期就會傾向不投資。當最初的價格偏離足夠大,以至于價格會以一個很大的概率回調而不會進一步下跌時,套利者在初期就會傾向較大投資。雖然套利者面對的是確定收斂的套利機會,但由于噪音交易的影響,套利者多數(shù)情況下并不會全力投入資金糾正價格偏差。
　　

5、 (3)考慮噪音交易者風險,本文構建了確定收斂價差路徑上采取頭寸金額對沖方式進行套利的組合配置模型。分別通過變分法和HJB方程求解,獲得了該框架下套利者的最優(yōu)組合配置策略,該最優(yōu)組合配置策略是價差偏離均衡價差的差值、剩余時間、價差均值回復系數(shù)、價差波動性、資產的波動性、資產與價差的相關系數(shù)的函數(shù)。其后,我們對該最優(yōu)組合配置策略框架下的策略特征及收益特征進行了分析。在該最優(yōu)配置策略下,套利者持有的套利頭寸會隨著價差的偏離先增大,但當價差偏

6、離超出特定臨界值后套利者開始削減頭寸;套利過程中任何時候的套利收益均值均大于等于無風險收益,然而還是存在套利收益小于無風險收益甚至虧損的情況,但該狀況的概率會隨投資期的增長而下降。對價差路徑和套利收益的分析顯示,在最優(yōu)組合配置策略下,價差均值距離實際均衡價差較小及價差波動性較小的價差路徑在最優(yōu)組合配置策略下往往相對有較大的套利收益。
　　 (4)考慮噪音交易對套利的約束進而對價差的影響,基于傳統(tǒng)的配對交易策略,我們構建了動態(tài)調整