股指期貨套利交易中的噪音風(fēng)險及其度量.pdf

1、隨著07年5月《滬深300股指期貨合約》、《交易規(guī)則》兩項規(guī)則及其8項實施細則的出臺，中國資本市場很快就要迎來股指期貨這一在國際金融市場有著舉足輕重地位的金融衍生工具。在市場又添新的投資品種的同時，我們也要看到新的投資機會中伴隨著新的風(fēng)險。尤其是對于股指期貨這樣一種低成本、高杠桿的高效率金融工具而言，蘊含其中的各種風(fēng)險尤其不能忽視。 在以往對金融風(fēng)險的研究中，所使用的模型大多建立在經(jīng)典的現(xiàn)代金融學(xué)理論基礎(chǔ)之上，而經(jīng)典金融學(xué)的一個

2、重要基石就是法瑪于1970年提出的有效市場理論。三十多年來，盡管這一基礎(chǔ)理論備受理論和實證的爭議，但是絕大部分投資學(xué)的重要模型都依然以其為基本假設(shè)。我們知道，現(xiàn)實的金融市場很難說符合有效市場的定義，尤其是在中國這樣一個發(fā)展不到二十年的新興市場上，因此使用這些以有效市場理論為基礎(chǔ)的模型進行投資決策或者風(fēng)險管理時人們尤其需要慎重。本文選擇了在對有效市場理論的批駁中最受爭議的套利問題作為切入點，結(jié)合即將推出的滬深300股指期貨，從行為金融學(xué)的

3、角度分析了另一類市場交易中的重要風(fēng)險-噪音交易風(fēng)險的存在性以及風(fēng)險度量方法，希望讀者能從中認識到在眾多的金融風(fēng)險中，非有效市場的風(fēng)險，即噪音交易風(fēng)險是現(xiàn)實交易中一大不可忽視的風(fēng)險，并在現(xiàn)實的投資或者套利活動中注意風(fēng)險控制，獲得真正符合自己風(fēng)險．收益偏好的投資結(jié)果。 本文總共分為六個部分。本文首先介紹了選題背景，之后在第二章中介紹了股指期貨的概念、引入股指期貨交易的重大意義和可能存在的風(fēng)險以及股指期貨的核心問題——股指期貨合約的定

4、價模型，為后面章節(jié)的股指期貨套利及風(fēng)險控制理論打下基礎(chǔ)。從第三章起，本文開始介紹有效市場理論、噪音交易者、有限套利的概念及其相互之間的關(guān)系并通過引入研究噪音交易風(fēng)險的DSSW模型，開始了我們對噪音交易風(fēng)險的度量過程。在第四章里，我們使用目前國際上較為流行的度量市場風(fēng)險的在險值(VaR)方法對噪音交易風(fēng)險進行量化，這一部分是本文的核心。接下來的第四章中，我們通過將第四章的模型引入中國即將推出的股指期貨套利實踐中，具體計算了風(fēng)險度量的兩個量