公共投資對股權(quán)溢價的影響研究——基于擴(kuò)展的Q投資理論模型的分析.pdf

1、對股權(quán)溢價的探討一直以來都是資產(chǎn)定價學(xué)科研究的核心領(lǐng)域之一。因為基于消費的資產(chǎn)定價模型在解決股權(quán)溢價之謎等資產(chǎn)定價異常方面的不盡理想的效果，許多學(xué)者轉(zhuǎn)而研究基于生產(chǎn)的資產(chǎn)定價。基于生產(chǎn)的資產(chǎn)定價直接將股票收益率和投資回報率聯(lián)系起來，從經(jīng)濟(jì)意義上來看更為直觀。另一方面，自1978年中國實行改革開放以來，政府支出對GDP的比率平均高達(dá)20％。政府支出對于經(jīng)濟(jì)、金融有著怎樣的影響，這是一個非常值得關(guān)注的重要課題。而在政府支出的眾多具體類別中，

2、公共投資對于經(jīng)濟(jì)、金融的影響是最為復(fù)雜和深遠(yuǎn)的。因此，本文集中關(guān)注公共投資對股權(quán)溢價的影響。
　　直觀上，一方面，政府投資于高速公路、機(jī)場等公共基礎(chǔ)設(shè)施，會給私人企業(yè)的運蕾帶來便利，能夠提高私人部門的生產(chǎn)率。另一方面，公共投資的增加可能會通過提高資產(chǎn)價格和利率的方式增加私人部門的調(diào)整成本，從而對私人投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)。所以，公共投資對股權(quán)溢價有著兩個方面的影響，兩者的關(guān)系如何，取決于這兩方面影響的相對強(qiáng)度。因此，本文將公共投資引入到

3、標(biāo)準(zhǔn)的Q投資理論模型中，并嘗試分別從現(xiàn)金流風(fēng)險渠道和貼現(xiàn)率渠道兩種渠道來闡釋公共投資與股權(quán)溢價這兩者的作用機(jī)制，進(jìn)而分析兩者之間的關(guān)系。
　　本文的實證研究發(fā)現(xiàn)，與廣為人知的民間投資與股權(quán)溢價之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系形成鮮明對比的是，高的公共投資率會引起高的股權(quán)溢價。這也從側(cè)面說明了相比于貼現(xiàn)率渠道，現(xiàn)金流風(fēng)險渠道的影響更大。而之后的對現(xiàn)金流風(fēng)險渠道的檢驗結(jié)果也支持了這樣的推論。此外，公共投資與股權(quán)溢價的正相關(guān)關(guān)系在不同行業(yè)中的程度是不盡