中國(guó)企業(yè)年金投資管理問(wèn)題研究——基于資產(chǎn)配置研究視角.pdf

1、2015年1月，隨著國(guó)務(wù)院出臺(tái)《國(guó)務(wù)院關(guān)于機(jī)關(guān)事業(yè)單位工作人員養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的決定》，標(biāo)志著近20年的養(yǎng)老金“雙軌制”的終結(jié)，由此社會(huì)各界對(duì)企業(yè)年金制度的探討掀起了一股浪潮。伴隨著我國(guó)人口老齡化增長(zhǎng)速度步伐加快，企業(yè)年金作為我國(guó)養(yǎng)老保障體系的第二支柱，我國(guó)對(duì)企業(yè)年金的需求更加迫切，截止2014年底，企業(yè)年金的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到7689億元，企業(yè)年金的規(guī)模也在逐漸擴(kuò)大。
　　企業(yè)年金投資管理問(wèn)題的焦點(diǎn)在于進(jìn)行資產(chǎn)配置，管理好企業(yè)年金并使

2、其保值增值，從而更好的發(fā)揮其第二支柱的作用。本文從資產(chǎn)配置的視角對(duì)企業(yè)年金投資管理問(wèn)題進(jìn)行研究，首先第一章通過(guò)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述闡述了本文研究的背景及意義、企業(yè)年金投資管理相關(guān)問(wèn)題的國(guó)內(nèi)外研究成果以及完善企業(yè)年金投資管理問(wèn)題的政策建議;第二章主要闡述了我國(guó)企業(yè)年金的發(fā)展歷程、資產(chǎn)配置的種類以及資產(chǎn)配置在企業(yè)年金投資管理中所發(fā)揮的重要作用;第三章為實(shí)證部分，筆者通過(guò)均值—CVaR的模型，運(yùn)用MATLAB工具對(duì)我國(guó)企業(yè)年金資產(chǎn)配置進(jìn)行了二次規(guī)劃

3、，從而探求最優(yōu)投資比例，實(shí)證過(guò)程主要包括提出研究假設(shè)、樣本的選取和模型確定，來(lái)計(jì)算和分析結(jié)果;第四章分別對(duì)美國(guó)的“401K”計(jì)劃、香港的強(qiáng)積金制度、日本的厚生企業(yè)年金運(yùn)行狀況進(jìn)行分析從而得出對(duì)我國(guó)企業(yè)年金現(xiàn)行發(fā)展的一些經(jīng)驗(yàn)及啟示;第五章根據(jù)上述四章對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)企業(yè)年金的分析以及第三章提供的數(shù)據(jù)分析結(jié)果，提出對(duì)完善我國(guó)企業(yè)年金投資管理的一些對(duì)策建議。
　　國(guó)內(nèi)外對(duì)企業(yè)年金的資產(chǎn)配置的研究十分豐富，從世界上第一個(gè)正式退休金計(jì)劃的誕

4、生到企業(yè)年金發(fā)展成為眾多國(guó)家養(yǎng)老保障體系的第二支柱，企業(yè)年金的發(fā)展歷程可謂是一波三折。在企業(yè)年金快速發(fā)展的時(shí)代，只有企業(yè)年金實(shí)現(xiàn)保值增值才能夠匹配企業(yè)年金日益擴(kuò)大的規(guī)模，而實(shí)現(xiàn)企業(yè)年金保值增值的核心在于進(jìn)行投資管理和資產(chǎn)配置，國(guó)內(nèi)外學(xué)者也都通過(guò)量化的方法證明了企業(yè)年金的資產(chǎn)配置對(duì)基金收益率的貢獻(xiàn)程度，均在90％以上。我國(guó)當(dāng)下企業(yè)年金基金的投資收益率較低，國(guó)內(nèi)學(xué)者通過(guò)對(duì)比發(fā)達(dá)國(guó)家，對(duì)其原因進(jìn)行分析，表明是投資工具的比例限制、投資工具的范圍

5、等因素造成的。國(guó)內(nèi)學(xué)者借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，提出放開投資工具范圍、放寬投資比例限制、降低企業(yè)參與企業(yè)年金計(jì)劃成本、轉(zhuǎn)變投資監(jiān)管模式等，來(lái)改善我國(guó)目前企業(yè)年金投資管理方面所存在的問(wèn)題。
　　本文主要借助三種研究方法展開對(duì)企業(yè)年金資產(chǎn)配置的研究。第一，將理論闡述與實(shí)證內(nèi)容相融合的研究方法。首先，本文立足于資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)年金的主要投資工具的投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析，然后在上述分析結(jié)果的引導(dǎo)下，以現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)為依托，運(yùn)用均值—C

6、VaR模型對(duì)企業(yè)年金基金資產(chǎn)配置問(wèn)題做進(jìn)一步的實(shí)證分析，佐證了不同投資工具的投資優(yōu)劣，并給出了在設(shè)定的不同投資收益率的情況下不同組合中各類投資工具的投資比例;第二，文獻(xiàn)研究法。通過(guò)查找相關(guān)文獻(xiàn)和書籍，全面、系統(tǒng)的了解掌握企業(yè)年金投資管理研究問(wèn)題的理論基礎(chǔ)，研究進(jìn)展和發(fā)展現(xiàn)狀。并結(jié)合國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，通過(guò)實(shí)證分析、案例分析，多角度、寬領(lǐng)域、系統(tǒng)性的透視分析具體問(wèn)題。第三，對(duì)比分析法。本文對(duì)企業(yè)年金發(fā)展比較成熟的美國(guó)、香港以及日本的企業(yè)年金情

7、況進(jìn)行研究，闡述了企業(yè)年金發(fā)展制度模式以及各自企業(yè)年金投資組合管理及其資產(chǎn)配置的過(guò)程，歸納出各自的成功經(jīng)驗(yàn)以及不足的地方，對(duì)我國(guó)企業(yè)年金的發(fā)展起到借鑒作用。
　　本文的實(shí)證研究方法，考慮到投資工具中存在股票等資產(chǎn)，其收益率的分布不具有正態(tài)分布的特征，筆者在第三章中也分別畫出了債券和股票的Q—Q圖，佐證了其不滿足正態(tài)分布特征，而均值—方差及VaR模型的假設(shè)前提之一就是要求資產(chǎn)的收益率服從正態(tài)分布，因此筆者采用均值—CVaR的方法來(lái)進(jìn)

8、行投資組合風(fēng)險(xiǎn)的研究，根據(jù)《企業(yè)年金基金投資的管理辦法》的規(guī)定，這里投資工具選擇了活期存款、一年期定期存款作為貨幣類金融工具，國(guó)債，企業(yè)債和股票五類資產(chǎn)，數(shù)據(jù)選取了從2004年到2014年每類投資工具的月平均收益率，運(yùn)用MATLAB統(tǒng)計(jì)軟件計(jì)算出在不同預(yù)期收益率的標(biāo)準(zhǔn)下，每個(gè)投資組合的VaR值和CVaR值，以及投資組合中五類資產(chǎn)的投資比例，并借助企業(yè)年金替代率的值來(lái)選擇適合我國(guó)企業(yè)年金資產(chǎn)配置的最優(yōu)組合。
　　針對(duì)我國(guó)企業(yè)年金基金

9、投資收益率偏低的問(wèn)題，根據(jù)第二章理論論述及第三章實(shí)證結(jié)果，得出我國(guó)目前企業(yè)年金基金的資產(chǎn)配置仍有很大的發(fā)展空間，在滿足企業(yè)年金替代率為20％的水平下，股票的投資比例僅為14.4％，并且對(duì)活期存款的投資比例一直保持在較低的水平，說(shuō)明我國(guó)目前對(duì)企業(yè)年金基金投資的監(jiān)管呈現(xiàn)出“風(fēng)險(xiǎn)小的資產(chǎn)投資限制比例過(guò)高、風(fēng)險(xiǎn)大的資產(chǎn)投資限制比例過(guò)低”的問(wèn)題，這也是我國(guó)相比其他國(guó)家企業(yè)年金基金投資收益率較低的主要原因之一，因此，應(yīng)放開對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例及范

10、圍，對(duì)貨幣類資產(chǎn)的投資比例下限的限制不能過(guò)高，不斷完善投資資產(chǎn)配置策略（戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置和動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置策略），優(yōu)化企業(yè)年金投資產(chǎn)品組合，以提高投資收益率;在提高投資收益率的同時(shí)，要關(guān)注企業(yè)年金基金投資管理的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，吸取日本厚生基金的不足之處，提前建立好風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備基金，應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)可能的波動(dòng)，健全我國(guó)企業(yè)年金基金風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)預(yù)警體系，提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平以及改進(jìn)企業(yè)年金投資監(jiān)管的一些措施，希望對(duì)我國(guó)目前企業(yè)年金投資管理方面所存在的問(wèn)題做出建設(shè)性的意見

11、和建議。
　　本文的創(chuàng)新之處在于:從我國(guó)企業(yè)年金基金的資產(chǎn)配置角度出發(fā)，在滿足《企業(yè)年金基金投資的管理辦法》的約束條件下，結(jié)合且通過(guò)企業(yè)年金替代率對(duì)最優(yōu)組合進(jìn)行選擇，運(yùn)用均值—CVaR模型來(lái)研究企業(yè)年金基金投資的最佳投資組合，并通過(guò)與其他西方國(guó)家的企業(yè)年金基金資產(chǎn)配置的對(duì)比，分析研究出適合我國(guó)實(shí)際情況的一套企業(yè)年金投資方案。
　　由于筆者科研能力有限，本文還存在諸多不足之處。搜集到的數(shù)據(jù)有偏差或不全面，模型的分析不到位，對(duì)于