中國(guó)企業(yè)年金資產(chǎn)管理的風(fēng)險(xiǎn)控制.pdf

1、企業(yè)年金在我國(guó)已進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期。隨著基金積累規(guī)模的逐漸壯大，企業(yè)年金資產(chǎn)管理已備受關(guān)注，而企業(yè)年金資產(chǎn)管理過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)控制是其中重要的組成部分。本文選擇這一內(nèi)容進(jìn)行分析。文章首先介紹了我國(guó)企業(yè)年金迅速發(fā)展的現(xiàn)狀以及現(xiàn)行籌資、給付和治理模式；緊接著介紹了我國(guó)企業(yè)年金資產(chǎn)管理的現(xiàn)狀和問(wèn)題，以及風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性和緊迫性。以上內(nèi)容為下文風(fēng)險(xiǎn)控制的討論打下了基礎(chǔ)。 按照現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理理論，風(fēng)險(xiǎn)管理的流程包括風(fēng)險(xiǎn)控制水準(zhǔn)定位、全面風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、

2、客觀(guān)風(fēng)險(xiǎn)度量、有效風(fēng)險(xiǎn)控制和動(dòng)態(tài)監(jiān)查調(diào)整五步。本文按照這一邏輯思路，結(jié)合我國(guó)國(guó)情及企業(yè)年金發(fā)展的具體狀況，對(duì)企業(yè)年金資產(chǎn)管理的風(fēng)險(xiǎn)控制也按照此流程進(jìn)行，以下分別作具體介紹。 首先，企業(yè)年金的風(fēng)險(xiǎn)控制水準(zhǔn)定位實(shí)質(zhì)上就是企業(yè)年金資產(chǎn)承受風(fēng)險(xiǎn)的限度。本文的觀(guān)點(diǎn)是：企業(yè)年金建立的初衷和歸宿在于保障職工在退休后有穩(wěn)定的收入來(lái)源，因此，應(yīng)以此作為我國(guó)企業(yè)年金資產(chǎn)管理的目標(biāo)。在界定企業(yè)年金資產(chǎn)管理的原則問(wèn)題上，國(guó)際上通常有兩種原則：一種是“審

3、慎人”原則，另一種是嚴(yán)格的數(shù)量控制原則。結(jié)合我國(guó)的實(shí)際，作者提出我國(guó)企業(yè)年金資產(chǎn)管理現(xiàn)階段應(yīng)以數(shù)量控制為主，同時(shí)結(jié)合國(guó)際趨勢(shì)及我國(guó)企業(yè)年金的逐步成熟應(yīng)逐步向“審慎人”過(guò)渡?？傊髽I(yè)年金必須根據(jù)其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小、風(fēng)險(xiǎn)水準(zhǔn)進(jìn)行相應(yīng)的管理，將風(fēng)險(xiǎn)維持在既定的水平之內(nèi)。 其次，風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是企業(yè)年金資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)控制必不可少的一步。按照風(fēng)險(xiǎn)是否被受托人所控制，我國(guó)企業(yè)年金資產(chǎn)管理中面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)可以分為內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)和外部風(fēng)險(xiǎn)。其中內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)包括投資決

4、策風(fēng)險(xiǎn)和投資管理人風(fēng)險(xiǎn)，外部風(fēng)險(xiǎn)包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、，法律風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。 在明確我國(guó)企業(yè)年金的風(fēng)險(xiǎn)控制水準(zhǔn)及其面臨的主要問(wèn)題后，如何對(duì)企業(yè)年金資產(chǎn)管理中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制是本文最主要的內(nèi)容。文章針對(duì)上文中提到的兩類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，分別從兩方面入手：一是企業(yè)年金的投資決策，包括因素有：資產(chǎn)配置、投資多樣化程度即投資比例、投資組合限制以及是否允許使用金融衍生工具等具體的操作性因素。通過(guò)對(duì)以上因素的管理或限制，可以實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)年金資產(chǎn)管理

5、中因決策失誤而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，能夠達(dá)到控制上一章中提到的企業(yè)年金內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的目的。具體地說(shuō)，企業(yè)年金資產(chǎn)配置即對(duì)企業(yè)年金所投資的各類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)行適當(dāng)配置以及對(duì)這些混合資產(chǎn)進(jìn)行管理。資產(chǎn)配置包括戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置。戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置是企業(yè)年金資產(chǎn)投資運(yùn)營(yíng)的開(kāi)始，具有決定性作用，它的目的是尋找各種可選擇投資資產(chǎn)類(lèi)別在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)一種合適的分配比例，來(lái)實(shí)現(xiàn)控制風(fēng)險(xiǎn)、增加收益和實(shí)現(xiàn)基金投資目標(biāo)。企業(yè)年金戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置體現(xiàn)了基金在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的權(quán)衡

6、結(jié)果，即按一定的方式將資產(chǎn)配置在一起，以滿(mǎn)足基金投資者在一定風(fēng)險(xiǎn)水平上的收益率最大的目標(biāo)。企業(yè)年金戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置過(guò)程包括三個(gè)基本要素：第一，確定可選擇投資的合適資產(chǎn)，即確定投資范圍；第二，確定這些可投資資產(chǎn)在企業(yè)年金基金計(jì)劃持有期的預(yù)期回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)水平：第三，運(yùn)用投資組合理論及資產(chǎn)配置最優(yōu)化模型的功能，找出一定風(fēng)險(xiǎn)水平上能夠提供最高投資回報(bào)率的組合。本文對(duì)這三個(gè)要素進(jìn)行了逐一分析。首先，我國(guó)勞動(dòng)和社會(huì)保障部2004年出臺(tái)了《企業(yè)年金基金

7、管理試行辦法》，規(guī)定了我國(guó)企業(yè)年金基金資產(chǎn)投資的可選投資品種，從中我們可以看出，我國(guó)企業(yè)年金投資品種較多地選擇了流動(dòng)性好、風(fēng)險(xiǎn)低的資產(chǎn)，雖選取了權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，但比例受到嚴(yán)格限制。隨著我國(guó)企業(yè)年金制度的進(jìn)一步發(fā)展，可以適當(dāng)考慮降低銀行存款、國(guó)債等在企業(yè)年金資產(chǎn)配置中所占的比重，適當(dāng)?shù)剡x擇那些收益較高的資產(chǎn)品種。對(duì)于權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，我國(guó)可探索使用基金指數(shù)化投資來(lái)降低投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和決策風(fēng)險(xiǎn)。其次，實(shí)現(xiàn)企業(yè)年金戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置需要使用現(xiàn)代化投資組

8、合理論來(lái)選擇一個(gè)多樣化資產(chǎn)組合，以達(dá)到降低投資風(fēng)險(xiǎn)和提高投資收益的目的，文章中運(yùn)用了經(jīng)典的Markowitz投資組合理論說(shuō)明投資品種之間的相關(guān)性越小，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)越小，以此可以設(shè)計(jì)出我國(guó)企業(yè)年金資產(chǎn)各種收益特征的效率投資組合。在戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置完成后對(duì)戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置進(jìn)行調(diào)整就是戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置。 對(duì)我國(guó)企業(yè)年金投資組合限制的思考，本文在介紹了經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)的《企業(yè)年金資產(chǎn)管理準(zhǔn)則》關(guān)于自我投資、海外投資以及衍生工具

9、的應(yīng)用的規(guī)定，結(jié)合我國(guó)企業(yè)年金此方面的現(xiàn)狀與不足，提出我國(guó)應(yīng)出臺(tái)更加明確的企業(yè)年金自我投資的規(guī)定，并隨著我國(guó)QDII的完善和衍生工具的發(fā)展，再逐步放開(kāi)海外投資和衍生工具的限制，為企業(yè)年金提供安全性和收益性的投資保障。二是企業(yè)年金資產(chǎn)負(fù)債管理。它主要是針對(duì)企業(yè)年金在資產(chǎn)管理過(guò)程中可能遇到的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等企業(yè)年金外部風(fēng)險(xiǎn)而實(shí)施的一系列管理活動(dòng)。所謂企業(yè)年金資產(chǎn)負(fù)債管理，就是在風(fēng)險(xiǎn)承受能力和金融管制約束條件下，策略地協(xié)調(diào)資金

10、籌措和資金運(yùn)用的關(guān)系，達(dá)到收益最大化，‘同時(shí)保持資產(chǎn)和負(fù)債的平衡關(guān)系。所以說(shuō)，有效地利用資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)，可以在不增加風(fēng)險(xiǎn)的前提下，降低流動(dòng)性資產(chǎn)的儲(chǔ)備水平，擴(kuò)大收益性資產(chǎn)的比重，提高總資產(chǎn)的收益能力。正因?yàn)槿绱耍Y產(chǎn)負(fù)債管理已經(jīng)越來(lái)越多地被運(yùn)用于企業(yè)年金基金投資管理當(dāng)中?，F(xiàn)行資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)主要包括現(xiàn)金流匹配、缺口分析、現(xiàn)金流測(cè)試以及免疫技術(shù)。本文對(duì)以上四種方法的基本操作進(jìn)行了介紹，結(jié)合企業(yè)年金的特點(diǎn)，提出它們?cè)谄髽I(yè)年金資產(chǎn)負(fù)債管理中

11、是否適用。 企業(yè)年金資產(chǎn)管理中的風(fēng)險(xiǎn)還可以通過(guò)其它途徑如治理結(jié)構(gòu)和機(jī)制的完善、法律體系的構(gòu)建等來(lái)防范和控制，但由于本文的側(cè)重點(diǎn)，只從技術(shù)的角度選取以上風(fēng)險(xiǎn)控制方法作詳細(xì)介紹。 最后，企業(yè)年金資產(chǎn)管理中的風(fēng)險(xiǎn)控制的技術(shù)手段，更加強(qiáng)調(diào)的是企業(yè)年金制度體系內(nèi)部各種技術(shù)、方法、規(guī)則的運(yùn)用，而從另一個(gè)角度來(lái)講，企業(yè)年金資產(chǎn)管理的風(fēng)險(xiǎn)控制離不開(kāi)外部力量的監(jiān)督和約束。因此，在企業(yè)年金的動(dòng)態(tài)監(jiān)管一章，文章主要介紹了政府監(jiān)管企業(yè)年金資產(chǎn)管

12、理的主要內(nèi)容以及政府角色的界定。政府在企業(yè)年金資產(chǎn)管理過(guò)程中，主要監(jiān)督市場(chǎng)準(zhǔn)入、內(nèi)部控制原則、投資限制、信息披露等，從這些職能我們可以看出，政府在企業(yè)年金制度建設(shè)和運(yùn)行過(guò)程中，扮演著政策支持、對(duì)管理主體的行為約束以及信息公開(kāi)等方面的角色。我國(guó)企業(yè)年金建立和發(fā)展過(guò)程中，有大約30％的企業(yè)年金資產(chǎn)是社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)代為投資運(yùn)營(yíng)的，這種管理模式不利于企業(yè)年金的規(guī)范發(fā)展，必須加以調(diào)整或改善。而事實(shí)上，我國(guó)已經(jīng)在逐步地推進(jìn)企業(yè)年金市場(chǎng)化進(jìn)程。政府

13、在對(duì)企業(yè)年金計(jì)劃改革中，確立下一步的工作重點(diǎn)就是“退出”，讓專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)管理、投資運(yùn)營(yíng)，這樣做有利于企業(yè)年金市場(chǎng)化的進(jìn)一步完善，推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)一步發(fā)展，政府更加集中精力于各個(gè)計(jì)劃管理參與者的監(jiān)管工作，一方面是企業(yè)年金運(yùn)作按照市場(chǎng)規(guī)則更加高效運(yùn)作，另一方面政府也可以降低成本，并使企業(yè)年金運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)更加規(guī)范化運(yùn)作。在明確政府角色的基礎(chǔ)上，文章提出了建立企業(yè)年金資產(chǎn)管理動(dòng)態(tài)監(jiān)管體系的觀(guān)點(diǎn)。動(dòng)態(tài)監(jiān)管體系包括以下內(nèi)容：建立動(dòng)態(tài)監(jiān)管反饋機(jī)制

14、、建立風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)、強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)文化三個(gè)方面。 動(dòng)態(tài)的監(jiān)管反饋機(jī)制包括設(shè)置績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)；比較實(shí)際效果和標(biāo)準(zhǔn)；采取修正行為或?qū)山邮芸?jī)效標(biāo)準(zhǔn)的修改。 風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)不僅包括計(jì)算機(jī)系統(tǒng)，還包括風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)信息和使用信息的風(fēng)險(xiǎn)管理組織中的各個(gè)層級(jí)。我國(guó)企業(yè)年金信托治理模式?jīng)Q定了我國(guó)企業(yè)年金風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)構(gòu)建的多層次性。因此可以考慮將風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)分為兩個(gè)系統(tǒng)，一個(gè)是由參保人和委托人組成，主要體現(xiàn)在委托人即企業(yè)定期向參保職工報(bào)告賬

15、戶(hù)情況，職工則可以隨時(shí)查詢(xún)個(gè)人賬戶(hù)的相關(guān)數(shù)據(jù)，這樣做有利于職工對(duì)企業(yè)年金資產(chǎn)的監(jiān)督。另一個(gè)系統(tǒng)是各參與主體之間建立的信息系統(tǒng)，主要包括委托人對(duì)信息披露情況的監(jiān)督；托管人須提供賬戶(hù)管理情況；賬戶(hù)管理人須提供企業(yè)年金日常管理信息；投資管理人須提供基金投資狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面的數(shù)據(jù)。 企業(yè)年金對(duì)安全的需要和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避性，使得它更加強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)文化的培養(yǎng)。有效的風(fēng)險(xiǎn)文化不是永恒不變的，它隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、新技采和科學(xué)的管理方法的應(yīng)用而不