河南省房地產(chǎn)業(yè)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題研究.pdf

1、房地產(chǎn)業(yè)在我國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程中具有十分重要的地位和作用，房地產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期、穩(wěn)定、快速的發(fā)展對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響是巨大的。本文從房地產(chǎn)業(yè)融資結(jié)構(gòu)的角度研究房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，希望通過(guò)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。
　　本文立足于優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的角度，對(duì)河南省房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)行研究。從融資結(jié)構(gòu)理論上看，自莫迪利亞尼和米勒提出MM理論之后，現(xiàn)代企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，成為學(xué)術(shù)界研究的又一重點(diǎn)內(nèi)容。最初的MM理論有較多的假設(shè)條件，例如，交易成本

2、為零、各企業(yè)有著相同的平均利潤(rùn)率、股利全部用于分配、債務(wù)沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)等，在這些假設(shè)條件下，MM理論得出企業(yè)的價(jià)值與融資結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)的結(jié)論。我們發(fā)現(xiàn)這一結(jié)論與現(xiàn)實(shí)并不相符，但是作為理論研究，MM理論提供了一個(gè)方向和框架。此后MM理論也做出修正，考慮了企業(yè)所得稅的影響。因?yàn)槠髽I(yè)由負(fù)債融資付出的利息可以在企業(yè)所得稅應(yīng)納稅額中扣除，也就是說(shuō)負(fù)債融資就可以為企業(yè)帶來(lái)節(jié)稅收益，因而得出當(dāng)企業(yè)完全使用外債經(jīng)營(yíng)時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大化的結(jié)論。這一結(jié)論與現(xiàn)實(shí)仍然不

3、符，因?yàn)樵诶碚摷僭O(shè)中含有企業(yè)沒(méi)有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)。之后的企業(yè)融資理論進(jìn)一步放松假設(shè)條件，發(fā)展出平衡理論、新優(yōu)序理論、代理成本理論和控制權(quán)理論。平衡理論將企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)及費(fèi)用加入到理論模型之中，得出企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)在于破產(chǎn)成本和稅收收益之間的平衡。新優(yōu)序列理論是把信息不對(duì)稱納入到融資結(jié)構(gòu)理論中研究，認(rèn)為企業(yè)的融資是按照一定的順序進(jìn)行的，即首先進(jìn)行內(nèi)部融資，然后進(jìn)行外部融資，這一融資順序在當(dāng)時(shí)美國(guó)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中

4、得到證實(shí)。代理成本理論立足于企業(yè)的股東與職業(yè)經(jīng)理人和股東與債權(quán)人之間的利益沖突，提出股權(quán)代理成本和債券代理成本的概念，當(dāng)這兩種成本加權(quán)平均值最小時(shí)，企業(yè)就實(shí)現(xiàn)了最優(yōu)的融資結(jié)構(gòu)?？刂茩?quán)理論假設(shè)股東與職業(yè)經(jīng)理人簽訂的合約是不完全的，在代理成本理論論述股權(quán)代理成本的基礎(chǔ)上進(jìn)一步分析其對(duì)企業(yè)控制權(quán)的影響，由于職業(yè)經(jīng)理人與股東存在著利益沖突，在合約不完全的情況下，股東就有可能喪失企業(yè)控制權(quán)。該理論認(rèn)為增加債務(wù)融資，通過(guò)債權(quán)人的監(jiān)督，可以讓股東獲得

5、更多企業(yè)經(jīng)營(yíng)方面的信息。從理論上看，最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)是存在的，依照融資結(jié)構(gòu)理論，本文以平衡負(fù)債收益與破產(chǎn)成本和股權(quán)與債權(quán)的權(quán)衡作為分析研究河南省房地產(chǎn)業(yè)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的標(biāo)準(zhǔn)。
　　理論上存在的最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)水平是本文進(jìn)行分析研究的依據(jù)，是對(duì)房地產(chǎn)業(yè)資本運(yùn)作的方式和特點(diǎn)，以及河南省房地產(chǎn)企業(yè)所選融資工具的分析的基礎(chǔ)。論文全面的分析了其運(yùn)作方式和特點(diǎn)，整理出了其運(yùn)作的流程及主要內(nèi)容，并總結(jié)出其資本運(yùn)作具有開發(fā)資金投入量大、項(xiàng)目開發(fā)周期長(zhǎng)、開發(fā)

6、成本高、投資風(fēng)險(xiǎn)大等特點(diǎn)。根據(jù)這些特點(diǎn)筆者論述了房地產(chǎn)業(yè)的融資方式和主要融資工具，并進(jìn)一步分析了融資方式對(duì)融資結(jié)構(gòu)的影響。
　　為了清楚客觀的發(fā)現(xiàn)河南省房地產(chǎn)業(yè)融資結(jié)構(gòu)中存在的問(wèn)題，本文采取實(shí)證分析的方法，依據(jù)本文選定的資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)負(fù)債比例和長(zhǎng)期負(fù)債率三項(xiàng)指標(biāo)，結(jié)合所選樣本企業(yè)數(shù)據(jù)建立分析模型，進(jìn)行回歸分析。筆者發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)與凈資產(chǎn)收益率有明顯的正相關(guān)，這就說(shuō)明企業(yè)通過(guò)提高負(fù)債水平可以獲得更高的收益，這一點(diǎn)與融資結(jié)構(gòu)理

7、論相符合。而在總資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負(fù)債率的分析中發(fā)現(xiàn)二者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明企業(yè)在融資結(jié)構(gòu)中以債權(quán)方式獲得融資的比例過(guò)大，企業(yè)可能面臨著較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和利息費(fèi)用。雖然對(duì)流動(dòng)負(fù)債比例和長(zhǎng)期負(fù)債率的分析并沒(méi)有像資產(chǎn)負(fù)債率那樣有明顯的結(jié)論，但根據(jù)長(zhǎng)期負(fù)債率與其他七種因素都成負(fù)相關(guān)的關(guān)系，同樣可以說(shuō)明企業(yè)存在偏好債務(wù)融資，并且是短期債務(wù)融資的問(wèn)題。
　　在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題的研究上，較多的采用比較資本成本法、每股利潤(rùn)分析法和現(xiàn)金流量分析來(lái)確