商業(yè)銀行商譽(yù)要素估值模型與實(shí)證研究.pdf

1、“銀行到底值多少”，是每個(gè)商業(yè)銀行、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)都在長(zhǎng)期反復(fù)探索的一個(gè)問(wèn)題。從外部利益相關(guān)者角度來(lái)說(shuō)，商業(yè)銀行估值理論可以為資本市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)提供價(jià)值發(fā)現(xiàn)的方法，為銀行業(yè)分析師提供價(jià)值評(píng)估的參考，甚至可以引導(dǎo)銀行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的管理方向;從銀行內(nèi)部角度來(lái)看，商業(yè)銀行估值理論可以為大股東提供量化自身價(jià)值的方法，評(píng)定經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的績(jī)效，為管理層經(jīng)營(yíng)決策和價(jià)值提升提供思路。因此，商業(yè)銀行估值理論在與時(shí)俱進(jìn)中，不斷發(fā)展和完善，形成了一個(gè)既復(fù)雜又頗具

2、藝術(shù)性的流程，但也正因其復(fù)雜和藝術(shù)的結(jié)合，使如何對(duì)商業(yè)銀行估值成為了一個(gè)有著諸多答案甚至存在較大爭(zhēng)議的問(wèn)題。
　　本研究是在學(xué)習(xí)吸收了傳統(tǒng)企業(yè)和現(xiàn)有商業(yè)銀行估值理論的基礎(chǔ)上，認(rèn)真分析了現(xiàn)有企業(yè)估值模型對(duì)商業(yè)銀行價(jià)值評(píng)估方面的不足，闡釋了目前最“理論正確”的銀行DDM估值模型的實(shí)踐不足，并探索在現(xiàn)實(shí)約束條件下建立邏輯合理、可實(shí)踐操作的估值模型的創(chuàng)新過(guò)程。
　　在研究現(xiàn)有的企業(yè)估值理論后，筆者在深入分析商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的背景下，采用

3、當(dāng)前理論界和資本市場(chǎng)均較為認(rèn)可的三階段股利折現(xiàn)模型對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行估值，得出其估值價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格有較大偏差的結(jié)論。筆者認(rèn)為，商業(yè)銀行是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，可變因素較多，且由于信息不對(duì)稱原因，使市場(chǎng)和銀行管理層對(duì)未來(lái)的預(yù)判難以完全一致，市場(chǎng)對(duì)銀行的未來(lái)判斷亦難完全準(zhǔn)確。投資者往往由于自身的信息弱勢(shì)，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行逆向選擇，導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值造成較大偏離。而在沒(méi)有實(shí)際經(jīng)營(yíng)結(jié)果支撐的前提下，銀行很難用“我們認(rèn)為未來(lái)經(jīng)營(yíng)就是這樣”這樣的預(yù)期讓投資

4、者付出真金白銀。因此，當(dāng)前迫切需要一種利用現(xiàn)實(shí)可得數(shù)據(jù)，探索一個(gè)“讓歷史告訴未來(lái)”的估值方法，而不是單純依靠DDM的判斷。
　　進(jìn)而，筆者通過(guò)分析商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)特征，從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)等多重角度，探討影響商業(yè)銀行價(jià)值的內(nèi)外部主要因素，總結(jié)并歸納出影響商業(yè)銀行內(nèi)在價(jià)值的變量。然后在資產(chǎn)評(píng)估法的基礎(chǔ)上，提出并購(gòu)交易中常用的銀行商譽(yù)的概念，即投資者投資商業(yè)銀行所付出的價(jià)值等于銀行凈資產(chǎn)加上商譽(yù)溢價(jià)（在一些情況下，這個(gè)溢價(jià)可能是負(fù)的），

5、從而推導(dǎo)出“商譽(yù)要素”的銀行估值方法，建立面板數(shù)據(jù)模型，并選取本研究認(rèn)為“最優(yōu)市場(chǎng)”中的寬樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。推導(dǎo)出在現(xiàn)實(shí)約束條件下可得變量對(duì)銀行商譽(yù)的影響程度。
　　本研究主要的貢獻(xiàn)在于，在DDM模型“理論正確”但實(shí)踐上過(guò)度依賴個(gè)體主觀假設(shè)的情況下，另辟蹊徑，引入商譽(yù)概念，將銀行價(jià)值拆解為凈資產(chǎn)價(jià)值和商譽(yù)，并立足于現(xiàn)實(shí)可得數(shù)據(jù)，提出了“商譽(yù)要素”估值模型，采用客觀的方法對(duì)銀行各要素對(duì)商譽(yù)的影響進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。最終根據(jù)模型，確定