我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)運(yùn)行績(jī)效及提升策略研究.pdf

1、期貨市場(chǎng)運(yùn)行績(jī)效是期貨市場(chǎng)質(zhì)量的反映，關(guān)系到期貨市場(chǎng)功能能否充分發(fā)揮，關(guān)系到期貨市場(chǎng)能否持續(xù)健康發(fā)展。特別是在當(dāng)前我國(guó)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)深刻調(diào)整的時(shí)期，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)良好的運(yùn)行績(jī)效能夠有效化解我國(guó)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的風(fēng)險(xiǎn)，增加農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，有助于解決我國(guó)“三農(nóng)”問題。我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)還處于發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期，因此，全面了解掌握其市場(chǎng)運(yùn)行狀況，明確存在的相關(guān)問題，對(duì)保障市場(chǎng)健康運(yùn)行，進(jìn)一步提升市場(chǎng)運(yùn)行績(jī)效，提升市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力和地位至關(guān)重要。本文以

2、我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)為研究對(duì)象，考察其產(chǎn)生和發(fā)展的歷程，分析農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)參與主體之一的涉農(nóng)企業(yè)價(jià)值和業(yè)績(jī)的影響，剖析其影響原因，通過橫向比較、縱向?qū)Ρ群湍Ｐ蜆?gòu)建，從波動(dòng)性、流動(dòng)性和有效性三個(gè)視角全面、系統(tǒng)、深入研究我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)運(yùn)行績(jī)效。在對(duì)運(yùn)行分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合典型案例分析，針對(duì)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)運(yùn)行的狀況，從期貨市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)（市場(chǎng)參與主體、品種設(shè)計(jì)）、中觀環(huán)境（交易成本、交易制度、交易方式）和宏觀環(huán)境（現(xiàn)貨市場(chǎng)、金融市場(chǎng)、

3、宏觀政策）系統(tǒng)提出我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)運(yùn)行績(jī)效的提升策略建議。主要研究工作及結(jié)論如下：
　　 ⑴現(xiàn)階段要大力提升農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)運(yùn)行績(jī)效，充分發(fā)揮農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的基本功能，使農(nóng)產(chǎn)品期貨工具成為市場(chǎng)參與主體規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的主要工具。用panel模型對(duì)我國(guó)涉農(nóng)上市公司使用期貨工具的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，是否使用農(nóng)產(chǎn)品期貨工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)企業(yè)價(jià)值和業(yè)績(jī)沒有明顯影響，但對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的某一指標(biāo)(如ROA)還是起到了一定的作用。實(shí)證分析還發(fā)現(xiàn)，在我國(guó)177家

4、上市涉農(nóng)企業(yè)中，最近幾年利用期貨工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的不到40家，遠(yuǎn)低于世界83.3％的平均水平。從動(dòng)機(jī)理論來(lái)看，由于使用期貨工具對(duì)我國(guó)涉農(nóng)企業(yè)的價(jià)值和業(yè)績(jī)影響還不顯著，影響到了市場(chǎng)參與主體利用期貨工具的積極性，導(dǎo)致市場(chǎng)參與主體的不足，影響了市場(chǎng)運(yùn)行的績(jī)效和功能發(fā)揮。
　　 ⑵從波動(dòng)性看，我國(guó)部分農(nóng)產(chǎn)品期貨品種運(yùn)行績(jī)效有所提升，但是市場(chǎng)整體績(jī)效還需加強(qiáng)。通過進(jìn)行系統(tǒng)性的橫向比較分析，發(fā)現(xiàn)芝加哥期貨交易所市場(chǎng)作為一個(gè)成熟的期貨市場(chǎng)，在

5、一定的波動(dòng)幅度內(nèi)，市場(chǎng)活躍度好，其運(yùn)行比較少出現(xiàn)極端的波動(dòng)性變差，市場(chǎng)運(yùn)行是比較平穩(wěn)的。而在我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)中，與芝加哥期貨市場(chǎng)相同品種的小麥、白糖、棉花、大豆、豆粕、玉米和豆油期貨品種的波動(dòng)性之間不存在顯著差異，但總體上我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨品種波動(dòng)性之間存在極顯著的差異，而且我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)各個(gè)品種的波動(dòng)性明顯弱于對(duì)應(yīng)的在CBOT上運(yùn)行的品種，說明我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)整體還不夠成熟，活躍度有待提升。另外，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的波動(dòng)還存在長(zhǎng)記憶性

6、、杠桿效應(yīng)和到期效應(yīng)，而且還受到部分宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響。
　　 ⑶我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)流動(dòng)性水平還是比較高，但是不夠穩(wěn)定。通過對(duì)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)與芝加哥期貨市場(chǎng)之間的流動(dòng)性進(jìn)行橫向比較分析發(fā)現(xiàn)，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)流動(dòng)性的水平還是比較高的。但是通過對(duì)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)不同的發(fā)展階段的流動(dòng)性進(jìn)行縱向分析發(fā)現(xiàn)，流動(dòng)性也會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)狀態(tài)，反映出我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量還不是很穩(wěn)定。而我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)在價(jià)格上漲和下跌時(shí)流動(dòng)性整體上不存在

7、顯著差異。另外，從交易量波動(dòng)性的基礎(chǔ)上分析市場(chǎng)流動(dòng)性水平發(fā)現(xiàn)，芝加哥期貨交易所小麥期貨市場(chǎng)的日交易量變化對(duì)價(jià)格波動(dòng)沒有顯著影響，表明芝加哥期貨市場(chǎng)作為一個(gè)成熟的期貨市場(chǎng)，其市場(chǎng)確實(shí)具備了非常好的市場(chǎng)流動(dòng)性。而我國(guó)鄭州商品交易所的白糖和大連商品交易所的豆粕的日交易量變化對(duì)期貨市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響，這也表明我國(guó)期貨市場(chǎng)運(yùn)行績(jī)效有待提升。
　　 ⑷農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)還不是弱式有效，但是部分品種的期貨市場(chǎng)具有一定的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能

8、，同品類期貨品種之間具有較強(qiáng)波動(dòng)溢出效應(yīng)。首先運(yùn)用單位根檢驗(yàn)、序列相關(guān)性檢驗(yàn)和游程檢驗(yàn)三種方法進(jìn)行分析檢驗(yàn)，三種檢驗(yàn)的結(jié)果一致說明我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)還不符合隨機(jī)游走過程，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)還沒有達(dá)到弱式有效。其次，通過對(duì)小麥、白糖、棉花、早秈稻、大豆、豆粕和玉米7個(gè)品種分析發(fā)現(xiàn)，小麥、早秈稻、豆粕和玉米的期貨市場(chǎng)價(jià)格與現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格之間沒有引導(dǎo)作用。而白糖和大豆期貨價(jià)格變動(dòng)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)有顯著的引導(dǎo)作用，是單向引導(dǎo)關(guān)系;棉花期貨價(jià)格

9、變動(dòng)與現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)有顯著的相互引導(dǎo)作用，即雙向引導(dǎo)關(guān)系，且棉花現(xiàn)貨價(jià)格的影響力略大于棉花期貨的影響力。最后，在以豆油、菜籽油和棕櫚油三個(gè)油脂期貨為例，對(duì)同品類期貨波動(dòng)溢出進(jìn)行研究，豆油期貨與菜籽油期貨之間的波動(dòng)溢出傳導(dǎo)性較強(qiáng);豆油期貨與棕櫚油期貨兩者對(duì)彼此都有較大的波動(dòng)溢出效應(yīng);棕桐油期貨與菜籽油期貨之間存在顯著的波動(dòng)溢出效應(yīng)。
　　 ⑸發(fā)展“期貨農(nóng)業(yè)”，培育期貨市場(chǎng)參與主體、加強(qiáng)市場(chǎng)交易品種創(chuàng)新、完善交易所服務(wù)功能、通過提升期

10、貨市場(chǎng)運(yùn)行績(jī)效來(lái)提升競(jìng)爭(zhēng)力。基于對(duì)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)運(yùn)行績(jī)效實(shí)證分析和對(duì)期貨市場(chǎng)參與主體----涉農(nóng)企業(yè)及宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)期貨市場(chǎng)運(yùn)行的基礎(chǔ)上，結(jié)合典型案例分析，從期貨市場(chǎng)的需求方----參與主體、期貨市場(chǎng)的供給方----期貨交易所、需求方和供給方的中介以及宏觀制度系統(tǒng)分析提出提升市期貨場(chǎng)運(yùn)行績(jī)效的策略:大力發(fā)展“期貨農(nóng)業(yè)”，讓農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)深入到農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的各個(gè)環(huán)節(jié)，并積極培育和壯大期貨市場(chǎng)參與主體、加強(qiáng)市場(chǎng)交易品種創(chuàng)新、完善交易所服務(wù)功

11、能、提升涉農(nóng)期貨公司競(jìng)爭(zhēng)力、積極提供政策扶持和制度保障等。
　　 ⑹本研究主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)：首先，以往很少有研究從農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)參與主體角度分析期貨市場(chǎng)的作用，本文以農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)參與主體之一的涉農(nóng)企業(yè)為對(duì)象，深入分析是否使用期貨工具對(duì)企業(yè)價(jià)值和業(yè)績(jī)的影響，探討農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的運(yùn)行績(jī)效。其次，以往關(guān)于農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)運(yùn)行績(jī)效的研究針對(duì)某個(gè)或某幾個(gè)具體品種研究多，而且針對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行績(jī)效某一方面（波動(dòng)性、流動(dòng)性或有效性）的研究多，但就整個(gè)農(nóng)產(chǎn)

12、品期貨市場(chǎng)運(yùn)行績(jī)效全面、系統(tǒng)的研究不多見，本文以我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)為研究對(duì)象，全面、系統(tǒng)、深入分析其運(yùn)行績(jī)效，為衡量我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量提供參考。再次，宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)于期貨市場(chǎng)的影響研究，以往主要從定性的角度分析，鮮有定量分析，本文通過選取宏觀經(jīng)濟(jì)的財(cái)政政策指標(biāo)和貨幣政策指標(biāo)，構(gòu)建模型，定量分析宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的影響。最后，以往關(guān)于市場(chǎng)波動(dòng)溢出的研究主要關(guān)注境內(nèi)外市場(chǎng)的溢出效應(yīng)和同一區(qū)域不同品種間的溢出效應(yīng)，而針對(duì)同一

13、區(qū)域內(nèi)同類品種的波動(dòng)溢出效應(yīng)的研究還不多見，本文以我國(guó)的油脂類期貨（豆油、菜籽油和棕櫚油）為研究對(duì)象，探討它們之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)，為我國(guó)同類期貨品種的上市運(yùn)行提供參考本文圍繞我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)運(yùn)行績(jī)效這一核心問題，在研究中采取統(tǒng)計(jì)分析方法、計(jì)量分析方法、案例分析方法，綜合運(yùn)用制度經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、企業(yè)價(jià)值理論、動(dòng)因理論、價(jià)格波動(dòng)理論、流動(dòng)性理論、市場(chǎng)有效性理論和金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論形成整合的理論分析框架，這種跨學(xué)科、多元化的研究方法在以往期貨