中國(guó)融資結(jié)構(gòu)的產(chǎn)出效率研究——基于全國(guó)與區(qū)域的分析.pdf

1、本文主要研究了在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下融資結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出效率以及不同區(qū)域內(nèi)各融資結(jié)構(gòu)的產(chǎn)出效率差異比較，從而探索了當(dāng)前中國(guó)宏觀金融結(jié)構(gòu)的安排趨勢(shì)。通過(guò)理論與實(shí)證，我們發(fā)現(xiàn)雖然融資結(jié)構(gòu)理論表明所謂最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)與一國(guó)要素資源稟賦和經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式相關(guān)，但是在某個(gè)特定時(shí)期內(nèi)仍然存在最優(yōu)融資方式安排以促進(jìn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效率最大化。當(dāng)前，在現(xiàn)階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式下，直接融資體系的股票市場(chǎng)融資與債券市場(chǎng)融資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)效率要高于銀行信貸。本文研究還表明，

2、雖然近幾年債券市場(chǎng)融資的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率逐漸提高，但是債券融資在資本存量累計(jì)的比重卻不宜過(guò)高，否則將不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在各區(qū)域內(nèi)，融資結(jié)構(gòu)對(duì)各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在差異，然而總體上仍然支持中國(guó)目前直接融資對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出效率最高的結(jié)論。因此，轉(zhuǎn)向直接融資體系的融資結(jié)構(gòu)將更有助于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出，有利于產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。
　　目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制正在繼續(xù)朝著市場(chǎng)化方向改革，生產(chǎn)要素將受市場(chǎng)作用發(fā)生改變，包括金融資源。金融體系在市場(chǎng)化改革的背景下，融資結(jié)構(gòu)

3、內(nèi)部也將發(fā)生深層次轉(zhuǎn)變。整個(gè)金融體系層次將更加清晰，各金融中介職能更加明確。銀行、資本市場(chǎng)都能按照各自風(fēng)險(xiǎn)偏好，選擇不同的投資領(lǐng)域，進(jìn)而調(diào)動(dòng)社會(huì)閑置資金，有助于向不同類(lèi)型的企業(yè)和行業(yè)提供融資支持。在這個(gè)過(guò)程中銀行、股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)如何協(xié)調(diào)，以更好地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展至今并沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一結(jié)論。本文分別從研究背景、各融資市場(chǎng)（銀行信貸、股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)）特征以及區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀三個(gè)角度引申出研究主題。
　　本文首先以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型這一

4、研究背景，分別從金融發(fā)展與金融結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)以及融資結(jié)構(gòu)的區(qū)域效應(yīng)研究?jī)蓚€(gè)部分梳理了現(xiàn)有研究主要文獻(xiàn)。通過(guò)分析我們發(fā)現(xiàn)，不同融資結(jié)構(gòu)的產(chǎn)出效率具有差異，不同發(fā)展模式具有相應(yīng)的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)。但是金融結(jié)構(gòu)主要從宏觀角度考察，體現(xiàn)在微觀融資體系的差異。因此，為更好地促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，我們嘗試從不同融資結(jié)構(gòu)研究其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效率。
　　第二章中，本文借鑒前人理論基礎(chǔ)，構(gòu)建了一個(gè)一般均衡的模型，研究了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，基于新

5、古典增長(zhǎng)模型的融資結(jié)構(gòu)理論闡述了融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間動(dòng)態(tài)變化關(guān)系，并以一個(gè)基于區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的IS-LM擴(kuò)展模型描繪出不同區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響融資結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差異，從而為全文的實(shí)證打好理論基礎(chǔ)。
　　在實(shí)證分析中，我們首先以一個(gè)時(shí)間序列實(shí)證研究了不同融資結(jié)構(gòu)占比資本存量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，并采用面板數(shù)據(jù)直接實(shí)證比較各融資方式對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效率。通過(guò)實(shí)證分析可得知，相比銀行信貸，直接融資體系對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效率最高，但債券融資占資本存量的比

6、重需要保持一定的比例，否則不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。進(jìn)一步對(duì)中國(guó)融資結(jié)構(gòu)的區(qū)域效應(yīng)實(shí)證比較研究還能發(fā)現(xiàn)，不同區(qū)域市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)的產(chǎn)出效率雖然存在差異，但是總體上仍然支持全文結(jié)論。
　　通過(guò)理論和實(shí)證分析后，為厘清融資結(jié)構(gòu)如何影響到經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出效率，本文分別從風(fēng)險(xiǎn)特征、投資選擇和產(chǎn)業(yè)升級(jí)三個(gè)角度研究了融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)出效率差異原因。我們發(fā)現(xiàn)，各融資方式因?yàn)樽非罄麧?rùn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好、市場(chǎng)選擇差異、對(duì)投資的敏感度以及融資結(jié)構(gòu)的技術(shù)特征導(dǎo)致中國(guó)融資結(jié)構(gòu)的投資效率和產(chǎn)