中國(guó)貨幣政策與產(chǎn)出關(guān)系的研究——基于貨幣供應(yīng)量與產(chǎn)出的實(shí)證分析.pdf

1、1990年以后，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了幾個(gè)不同發(fā)展時(shí)期。從1992年開始，通貨膨脹日益嚴(yán)重，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)在1993年的時(shí)候達(dá)到有史以來的最高點(diǎn)24.1％，1992～1997年GDP平均增長(zhǎng)率達(dá)11.91％。宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重點(diǎn)放在抑制總需求膨脹上。與此相對(duì)應(yīng)，中國(guó)政府堅(jiān)持適度從緊的貨幣政策。1997年中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“軟著陸”后，隨著國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，有效需求不足、通貨緊縮、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩等矛盾逐步暴露出來，1998～2002年這段時(shí)間的GD

2、P平均增長(zhǎng)率僅為8.28％。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策也由以前的抑制總需求膨脹轉(zhuǎn)為擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求、調(diào)整供給結(jié)構(gòu)。這段時(shí)間的貨幣政策開始轉(zhuǎn)變?yōu)榉赐ㄘ浘o縮的穩(wěn)健的貨幣政策。2003年，我國(guó)的GDP增長(zhǎng)率在7年內(nèi)首次突破10％，中國(guó)的通貨緊縮也得到控制，中國(guó)政府繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，不過這時(shí)的貨幣政策已經(jīng)不是為了防通貨膨脹，而是為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。 國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)發(fā)展表明，貨幣政策與經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)之間有著密切的關(guān)系，所以國(guó)內(nèi)外對(duì)于貨幣政策與產(chǎn)出的關(guān)系進(jìn)行了

3、熱烈討論。筆者基于對(duì)我國(guó)貨幣政策與產(chǎn)出的興趣，開始了這方面的研究。在國(guó)內(nèi)外的研究中，雖然大家采用了不同歷史時(shí)期的數(shù)據(jù)，利用比較流行的計(jì)量經(jīng)濟(jì)方法來研究貨幣(在本文中也指貨幣供應(yīng)量)與產(chǎn)出的關(guān)系，但是很少有人在一個(gè)整體歷史時(shí)期上通過劃分階段來研究。因此，本文利用計(jì)量經(jīng)濟(jì)方法在分析貨幣政策與產(chǎn)出關(guān)系的基礎(chǔ)上，嘗試著對(duì)中國(guó)1992年到2005年的歷史時(shí)期進(jìn)行分階段探討。 本文利用1992年第一季度～2005年第四季度的季度數(shù)據(jù)，采用統(tǒng)

4、計(jì)分析方法進(jìn)行實(shí)證分析，并對(duì)這段歷史時(shí)期的不同階段進(jìn)行比較分析。最后得出結(jié)論，中國(guó)的貨幣與產(chǎn)出有著顯著的關(guān)系，而且貨幣變動(dòng)是引起產(chǎn)出變動(dòng)的原因。但在不同歷史階段不同層次的貨幣與產(chǎn)出的關(guān)系密切程度具有不一致性。 文章總共六章，主要結(jié)構(gòu)如下：第一章是引言，介紹問題提出的背景及文章的研究方法和思路。 第二章是文獻(xiàn)綜述，簡(jiǎn)單的介紹了國(guó)內(nèi)外的相關(guān)研究以及已經(jīng)取得研究成果。在國(guó)外，關(guān)于貨幣政策與產(chǎn)出的研究由來已久，而且很多著名經(jīng)濟(jì)學(xué)

5、家都在這個(gè)問題做出過自己的研究。對(duì)于貨幣與產(chǎn)出的短期關(guān)系，國(guó)外學(xué)者基本上已經(jīng)取得一致意見，認(rèn)為在短期內(nèi)貨幣與產(chǎn)出有著比較明顯的關(guān)系。然而對(duì)于貨幣與產(chǎn)出的長(zhǎng)期關(guān)系，無論是從理論上還是從實(shí)證上分析，仍然存在著兩種觀點(diǎn)：一種觀點(diǎn)認(rèn)為貨幣與產(chǎn)出沒有明顯的關(guān)系，另外一種觀點(diǎn)認(rèn)為貨幣與產(chǎn)出有明顯的相關(guān)關(guān)系。 對(duì)于貨幣政策與產(chǎn)出的關(guān)系，國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究基本上都給予了肯定。在過去的研究中，學(xué)者們已經(jīng)開始采用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法，比如協(xié)整方法，VAR模

6、型等。計(jì)量經(jīng)濟(jì)方法的引入使得實(shí)證分析更為深入。尤其是基于向量自回歸模型的估計(jì)方法的應(yīng)用，能夠比較清晰的反映時(shí)間變化上的數(shù)量效應(yīng)，能形成一個(gè)動(dòng)態(tài)效應(yīng)分析。各種角度的分析均表明，貨幣與產(chǎn)出之間有著較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，但是對(duì)于三種層次的貨幣供應(yīng)量與產(chǎn)出關(guān)系的密切程度有不同的看法。大多數(shù)研究認(rèn)為，在貨幣供應(yīng)量中，M2對(duì)產(chǎn)出變化具有實(shí)質(zhì)性影響。有的研究也表明，M1與產(chǎn)出有著顯著的相關(guān)關(guān)系，M1的增長(zhǎng)率與GDP的增長(zhǎng)率之間呈現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，而且貨

7、幣供給量M1是影響GDP變化的一個(gè)原因。總之，在國(guó)內(nèi)的研究中，M1和M2對(duì)產(chǎn)出有著不同程度的相關(guān)關(guān)系，而貨幣與產(chǎn)出還有一定的因果關(guān)系。 第三章闡述文章的指標(biāo)選取。在簡(jiǎn)要介紹貨幣政策與貨幣供應(yīng)量相關(guān)概念后，闡述本文是從貨幣供應(yīng)量的角度來分析貨幣政策與產(chǎn)出的關(guān)系。接下來，對(duì)比了產(chǎn)出的各種指標(biāo)，分析了選取GDP作為本文產(chǎn)出指標(biāo)的原因。雖然文章的研究是基于貨幣與產(chǎn)出關(guān)系的實(shí)證，主要關(guān)注的是貨幣指標(biāo)和產(chǎn)出指標(biāo)，但是由于需要對(duì)整個(gè)歷史時(shí)期劃

8、分階段，因此在貨幣與產(chǎn)出的指標(biāo)之外還選取了一個(gè)價(jià)格指標(biāo)。在比較了三種常用的價(jià)格指數(shù)后，選取CPI作為價(jià)格指標(biāo)。 第四章是實(shí)證分析。運(yùn)用1992～2005年的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行貨幣與產(chǎn)出關(guān)系的實(shí)證分析。在進(jìn)行序列變量趨勢(shì)描述后，運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)方法進(jìn)行分析。首先，檢驗(yàn)貨幣與產(chǎn)出時(shí)間序列的平穩(wěn)性，發(fā)現(xiàn)貨幣與產(chǎn)出的時(shí)間序列都是非平穩(wěn)的。在5％的顯著性水平下，它們都是I(1)形的平穩(wěn)序列。接下來對(duì)這些序列進(jìn)行協(xié)整分析，以檢測(cè)貨幣與產(chǎn)出之間是否存在

9、著長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。研究結(jié)果表明，GDP、M1和M2三者之間存在著長(zhǎng)期均衡關(guān)系，在5％的顯著性水平下存在協(xié)整關(guān)系。在對(duì)它們進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)，M0與GDP之間存在著較弱的因果關(guān)系。M2與GDP之間具有雙向的因果關(guān)系；GDP與M1之間的只有單向因果關(guān)系。GDP的變動(dòng)受到了貨幣變動(dòng)的影響，同時(shí)也是貨幣變動(dòng)的原因。 第五章是貨幣與產(chǎn)出分階段分析。根據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不同階段，對(duì)比分析貨幣與產(chǎn)出的關(guān)系?；贑PI的走勢(shì)，將本文的研

10、究時(shí)期劃分為三段：1992～1997，1998～2002以及2003～2005。這三個(gè)階段反映了13年來我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)所處的不同周期，為貨幣與產(chǎn)出的對(duì)比分析奠定了基礎(chǔ)。通過不同歷史階段的分析，發(fā)現(xiàn)在不同階段三個(gè)層次的貨幣供應(yīng)量與產(chǎn)出的關(guān)系不一致。雖然理論上很多學(xué)者認(rèn)為是M2與產(chǎn)出有著最為密切的聯(lián)系，主張M2應(yīng)該是貨幣政策控制的主要目標(biāo)。但是在分階段的實(shí)證分析中發(fā)現(xiàn)，M2與產(chǎn)出的關(guān)系具有不穩(wěn)定性，而M1與產(chǎn)出在任何階段都具有穩(wěn)定的關(guān)系。

11、 第六章是結(jié)論及理論思考。通過前面的實(shí)證表明，在中國(guó)，貨幣與產(chǎn)出具有比較顯著的關(guān)系。從長(zhǎng)的歷史時(shí)期來考察，發(fā)現(xiàn)M1、M2都能反映產(chǎn)出GDP的變化。它們之間不僅存在著高度的相關(guān)性，而且還存在著一定的因果關(guān)系，貨幣的變動(dòng)能引起產(chǎn)出的變動(dòng)。從Granger因果檢驗(yàn)的結(jié)果可以知道，貨幣變動(dòng)是產(chǎn)出變動(dòng)的原因，產(chǎn)出變動(dòng)也能引起貨幣的變動(dòng)。中國(guó)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況分析證明了中國(guó)的貨幣與產(chǎn)出有著自身的特點(diǎn)，就是貨幣與產(chǎn)出的相關(guān)關(guān)系的強(qiáng)弱在不同歷史時(shí)期不一

12、樣。與國(guó)外研究不同的是，在中國(guó)，除了M2，M1也是與GDP有著密切關(guān)系的貨幣指標(biāo)，因此中國(guó)貨幣政策同時(shí)關(guān)注M1、M2。2003年以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入高增長(zhǎng)、低通脹的時(shí)期，雖然貨幣供應(yīng)量對(duì)產(chǎn)出的影響程度降低，但是二者仍然具有較高的相關(guān)性。因此，在以后的貨幣政策中，仍然不能放松對(duì)貨幣供應(yīng)量的調(diào)控。 本文的主要特點(diǎn)及貢獻(xiàn)：第一、采用了最新的歷史數(shù)據(jù)對(duì)貨幣與產(chǎn)出進(jìn)行了實(shí)證分析。第二、采用了一種新的視角來分析貨幣與產(chǎn)出的關(guān)系。在對(duì)整個(gè)歷史時(shí)