中國(guó)貨幣政策與資產(chǎn)價(jià)格關(guān)系研究.pdf

1、2008年美國(guó)次貸危機(jī)及國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái),貨幣政策與資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系問(wèn)題成為學(xué)術(shù)研究和政策實(shí)踐中的熱點(diǎn)問(wèn)題。我國(guó)仍處于轉(zhuǎn)型過(guò)程中,采用的是多目標(biāo)、多工具的貨幣政策框架,經(jīng)濟(jì)特征與西方發(fā)達(dá)國(guó)家有較大差異。因此,我國(guó)貨幣政策與資產(chǎn)價(jià)格關(guān)系的研究必須考慮到現(xiàn)實(shí)情況的差異。從當(dāng)前國(guó)外理論研究和政策實(shí)踐來(lái)看,非干預(yù)論獲得了更多的支持。從我國(guó)央行部分官員的觀點(diǎn)來(lái)看,我國(guó)央行似乎也傾向于非干預(yù)論觀點(diǎn)。
　　本文在對(duì)貨幣政策和資產(chǎn)價(jià)格關(guān)系進(jìn)行理

2、論探討的基礎(chǔ)上,主要采用基于ADL模型和基于頻段回歸模型的計(jì)量分析方法研究我國(guó)貨幣政策與資產(chǎn)價(jià)格間的關(guān)系。研究結(jié)論如下:
　　(1)我國(guó)股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格變化對(duì)消費(fèi)的財(cái)富效應(yīng)不顯著;房地產(chǎn)價(jià)格變化通過(guò)金融加速數(shù)效應(yīng)影響房地產(chǎn)投資的效應(yīng)顯著。
　　(2)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與股票價(jià)格變化間有微弱的相互作用;房地產(chǎn)價(jià)格與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系較為密切,二者間存在較明顯的雙向因果關(guān)系。
　　(3)股票價(jià)格變化在短期對(duì)CPI有一定影響,但長(zhǎng)期絕對(duì)

3、影響很小;房地產(chǎn)價(jià)格長(zhǎng)期受到CPI變化的影響,通脹條件下的保值增值需求是主要影響渠道。
　　(4)不同貨幣政策變量對(duì)不同價(jià)格的作用方式不同。貨幣量沖擊作用于股票價(jià)格的速度最快,作用于通脹率其次,作用于房地產(chǎn)價(jià)格最慢;信貸沖擊作用于股票價(jià)格的速度也最快,作用于房地產(chǎn)價(jià)格其次,作用于通脹率最慢;利率沖擊作用于三種價(jià)格的速度不易區(qū)分。信貸額變化和基準(zhǔn)利率變化不僅通過(guò)貨幣量變化發(fā)生作用,更通過(guò)政策預(yù)期渠道作用于資產(chǎn)價(jià)格和CPI,影響方式更

4、加直接。
　　(5)微觀方面,價(jià)格上漲-投資增加-價(jià)格進(jìn)一步上漲的正反饋機(jī)制與資產(chǎn)泡沫的形成關(guān)系密切,宏觀方面,由于CPI和資產(chǎn)價(jià)格吸收政策沖擊的速度不同,宏觀刺激政策,尤其是貨幣政策可能導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成。
　　(6)從實(shí)證結(jié)果看,我國(guó)央行對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng),尤其是長(zhǎng)期趨勢(shì)性波動(dòng)進(jìn)行了干預(yù)。由于利率政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在較大影響,對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響僅短期存在,因此,利率政策并非應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格變化的有效工具。
　　基于上述研究結(jié)