中國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)研究——基于平滑轉(zhuǎn)換模型的分析.pdf

1、本文將平滑轉(zhuǎn)換技術(shù)與向量自回歸模型、誤差修正模型結(jié)合，基于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論，從廣義貨幣增長(zhǎng)率、銀行間7天拆借實(shí)際利率、人民幣實(shí)際有效匯率的有效性入手，分別研究了貨幣政策工具對(duì)三者的可控性，以及它們和價(jià)格指數(shù)、產(chǎn)出變量的相關(guān)性。
　　 基于國(guó)內(nèi)既有研究在工具和變量選取上的不足之處，本文存在三個(gè)貢獻(xiàn):第一，本文將非線性技術(shù)——平滑轉(zhuǎn)換自回歸(SmoothTransitionAutoregression，STAR)方法與主流研究采

2、用的VAR、VEC模型結(jié)合，力求將貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的研究置于一個(gè)動(dòng)態(tài)的模型，使之更符合真實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，以對(duì)貨幣政策操作給出更準(zhǔn)確的建議。第二，本文在研究中介變量和產(chǎn)出的相關(guān)性分析中，通過(guò)數(shù)據(jù)處理，選用不包括公共部門(mén)支出的私人部門(mén)需求，以更準(zhǔn)確地衡量貨幣政策對(duì)實(shí)際市場(chǎng)參與主體——私人部門(mén)的真實(shí)影響，以彌補(bǔ)既有研究對(duì)產(chǎn)出變量選取的缺陷。第三，本文從可控性、產(chǎn)出相關(guān)性、價(jià)格相關(guān)性三個(gè)維度出發(fā)，全方位考察了中介變量的有效性。在中介變量的選取中，選用了

3、銀行間實(shí)際拆借利率和人民幣實(shí)際有效匯率這兩個(gè)市場(chǎng)化程度較高的變量，以貼近我國(guó)面臨的金融全球化、金融深化和金融市場(chǎng)化的環(huán)境。
　　 第2章首先回顧了新古典主義和非新古典主義關(guān)于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的理論?；诿恳痪唧w的傳導(dǎo)渠道，分別給出國(guó)內(nèi)外學(xué)界的實(shí)證結(jié)論。此后，本章系統(tǒng)闡述了針對(duì)中國(guó)研究的實(shí)證分析;同時(shí)，針對(duì)上述基于中國(guó)數(shù)據(jù)的研究，本章指出了它們?cè)诠ぞ吆妥兞窟x取上的缺陷。
　　 第3章著重介紹了STAR模型及其參數(shù)估計(jì)方法。

4、本章首先闡述了STAR模型相對(duì)于其他非線性模型的優(yōu)點(diǎn)，然后從單方程STAR模型人手，逐步介紹了轉(zhuǎn)換函數(shù)的分類(lèi)和在經(jīng)濟(jì)分析中的應(yīng)用。隨后，本章從模型的非線性檢驗(yàn)、轉(zhuǎn)換函數(shù)的確定、參數(shù)的估計(jì)入手，具體介紹了單方程STAR模型的識(shí)別和估計(jì)問(wèn)題。在單方程STAR模型的基礎(chǔ)上，本章最后引出多方程STAR模型，以及針對(duì)多方程模型的具體估計(jì)步驟。最后，本章介紹了STAR模型在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中的應(yīng)用情況。
　　 第4章描述了本文實(shí)證研究中選用的

5、變量，并對(duì)變量的統(tǒng)計(jì)特征和變量間的相關(guān)性予以分析?；谥袊?guó)宏觀經(jīng)濟(jì)特征，本章將研究區(qū)間1996年1月-2012年6月劃分為東南亞金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)時(shí)期和全球金融危機(jī)三個(gè)時(shí)期，從經(jīng)濟(jì)意義上解讀變量統(tǒng)計(jì)特征和相關(guān)性在不同區(qū)間表現(xiàn)出的波動(dòng)性，為下面章節(jié)采用STAR模型的必要性作了鋪墊。
　　 第5章采用平滑轉(zhuǎn)換下的向量誤差修正模型(ST-VECM)，分析法定存款準(zhǔn)備金率和一年期存款基準(zhǔn)利率對(duì)廣義貨幣M2同比增長(zhǎng)率、銀行間7天拆借實(shí)

6、際利率和人民幣實(shí)際有效匯率這三個(gè)變量的可控性。結(jié)論表明平滑轉(zhuǎn)化技術(shù)提高了模型的整體解釋力;實(shí)際有效匯率的可預(yù)測(cè)性最高，表明其在動(dòng)態(tài)模型下的可控性?xún)?yōu)于其他兩者。長(zhǎng)期中，一年期基準(zhǔn)利率變動(dòng)對(duì)中介變量的影響存在杠桿效應(yīng)，但法定存款準(zhǔn)備金率對(duì)三個(gè)中介變量無(wú)顯著影響。短期中，多次微調(diào)一年期基準(zhǔn)利率對(duì)市場(chǎng)實(shí)際利率的影響大于大幅度式的調(diào)整方式;但法定存款準(zhǔn)備金率的變動(dòng)和貨幣增長(zhǎng)率正相關(guān)，產(chǎn)生了和政策意圖相反的結(jié)果。
　　 第6章研究了三個(gè)中介

7、變量和消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)CPI增長(zhǎng)率、生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)PPI增長(zhǎng)率、房屋價(jià)格指數(shù)HPI增長(zhǎng)率的相關(guān)性。結(jié)論表明，人民幣實(shí)際有效匯率波動(dòng)對(duì)三個(gè)價(jià)格指數(shù)均存在不同程度的負(fù)相關(guān)，因此有效的匯率管理有助于國(guó)內(nèi)消費(fèi)、生產(chǎn)、房地產(chǎn)領(lǐng)域的價(jià)格穩(wěn)定。廣義貨幣的快速增長(zhǎng)引起HPI增長(zhǎng)率上升，但并非是引起其他兩個(gè)價(jià)格指數(shù)波動(dòng)的原因，表明貨幣供應(yīng)量是房屋價(jià)格上漲的重要原因。在模型形式上，CPI增長(zhǎng)率波動(dòng)存在指數(shù)平滑轉(zhuǎn)換，PPI增長(zhǎng)率波動(dòng)服從線性模型;HPI增長(zhǎng)率波

8、動(dòng)在2009年前服從邏輯平滑轉(zhuǎn)換模型，但2009年后，HPI增長(zhǎng)率波動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)橹笖?shù)平滑轉(zhuǎn)換模型，同時(shí)貨幣供應(yīng)量對(duì)房屋價(jià)格波動(dòng)的影響力大大增強(qiáng)，表明中國(guó)自2009年開(kāi)始的貨幣擴(kuò)張改變了房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)機(jī)制。
　　 第7章以真實(shí)社會(huì)消費(fèi)品零售額和真實(shí)私人部門(mén)需求作為產(chǎn)出變量，分析了貨幣增長(zhǎng)率、銀行間實(shí)際拆借利率、人民幣實(shí)際有效匯率和產(chǎn)出變量增長(zhǎng)率的相關(guān)性。結(jié)論表明，貨幣增長(zhǎng)率、銀行間實(shí)際拆借利率、人民幣實(shí)際有效匯率對(duì)社會(huì)消費(fèi)品零售額增