貨幣政策對國債收益率曲線影響的研究——三類政策工具的比較.pdf

1、本文的研究對象是貨幣政策對國債收益率，即基準利率期限結構的影響。該研究在當下中國的意義在于兩個方面:利率市場化不斷深入和央行貨幣政策目標的利率轉型趨勢。
　　通過對相關理論和實證研究進行梳理，結合中國在貨幣政策規(guī)范性、國債收益率曲線基準刑以及利率傳導有效性方面的自身特點，本文選擇了模型擬合，獲取描述國債收益率曲線動態(tài)變化的參數時間序列，分析三類貨幣政策工具，即存款準備金率、存貸款基準利率和央票發(fā)行給其帶來的不同影響。本文對三類工具

2、做了數量/價格型以及市場/行政型的區(qū)分，并在前人研究的基礎上，提出了三個假設以待驗證。
　　實證部分根據貨幣政策操作方向分為升息和降息周期，通過Nelson-Siegel模型擬合銀行間國債市場交易數據，獲得長期因子、斜率因子、曲率因子的參數時間序列進行分析，驗證了三個假設:其一，三類政策工具在升降息周期中的影響方向一致，但效力存在區(qū)別;其二，政策對長短期利率影響不一致，曲線斜率會發(fā)生變化;其三，數量/價格型工具，市場/行政型工具對

3、收益率曲線具有不同影響。
　　進一步分析發(fā)現:存準率作為數量型工具，對長期水平存在反向影響且較弱;而存貸款基準利率作為行政型價格工具，對長期水平影響為正且較大;而央票發(fā)行具有兩種屬性，發(fā)行規(guī)模大且利率變動小的政策對長期水平的影響與存準率相似，而發(fā)行規(guī)模小且利率變動大的政策對長期水平的作用與基準利率相似。央票工具的靈活性將為央行轉型期提供更有力的調控手段，而存準率的頻繁變動降低了市場對該政策的長期穩(wěn)定預期，未來應考慮將其穩(wěn)定化，至于