我國(guó)國(guó)債收益率曲線和貨幣政策的相關(guān)性研究——兼論國(guó)債收益率曲線作為傾向政策中介指標(biāo)的可行性.pdf

1、隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化的不斷深入，國(guó)債收益率曲線作為市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的代表，在金融市場(chǎng)乃至經(jīng)濟(jì)社會(huì)中作用逐步彰顯。在國(guó)債市場(chǎng)上，收益率曲線的變化反映出市場(chǎng)資金的短期供求狀況和長(zhǎng)期資金的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)變動(dòng)，就宏觀經(jīng)濟(jì)層面而言，作用于短期利率的貨幣政策對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)目標(biāo)產(chǎn)生影響需要依賴于國(guó)債收益率曲線的長(zhǎng)短期利率傳導(dǎo)機(jī)制來實(shí)現(xiàn)，這一傳導(dǎo)機(jī)制既是用來解釋國(guó)債收益率曲線形態(tài)的傳統(tǒng)理論1，又是在貨幣政策操作變量和最終目標(biāo)之間進(jìn)行傳導(dǎo)的中間過程，因此國(guó)債收益率曲線

2、能夠成為連接貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)的中介指標(biāo)。
　　 本文在探討國(guó)債收益率曲線和貨幣政策之間關(guān)系的基礎(chǔ)上，兼論了把國(guó)債收益率曲線作為貨幣政策中介指標(biāo)來觀測(cè)的可行性問題，在文中的部分章節(jié)我們也提出這兩個(gè)議題在某種意義上可以等同的觀點(diǎn)，本文的可行性是指通過對(duì)國(guó)債收益率曲線和貨幣政策以及宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)關(guān)系的討論來驗(yàn)證貨幣政策中介指標(biāo)的“三性”（可測(cè)性、相關(guān)性和可控性）特征，并且說明了國(guó)債收益率曲線貨幣政策中介指標(biāo)是基于對(duì)利率貨幣政策中介指標(biāo)

3、理論的認(rèn)同，而作為利率的替代指標(biāo)補(bǔ)充出現(xiàn)的。
　　 為了論證上述議題，本文從理論和實(shí)證兩方面對(duì)相關(guān)問題進(jìn)行了闡述。首先，結(jié)合貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，把作為貨幣政策最終目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨目標(biāo)，以及貨幣政策工具變量等操作指標(biāo)，包含在討論的范圍以內(nèi)，對(duì)這些變量和國(guó)債收益率曲線之間的理論聯(lián)系進(jìn)行論述，認(rèn)為貨幣政策變動(dòng)導(dǎo)致國(guó)債收益率曲線和貨幣政策最終目標(biāo)的變動(dòng)，但貨幣政策是通過國(guó)債收益率曲線向最終目標(biāo)傳導(dǎo)的，國(guó)債收益率曲線的變動(dòng)往往能反映出

4、宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變動(dòng)；然后，本文使用2006年10月到2009年12月的國(guó)債收益率曲線和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)理論結(jié)果進(jìn)行了驗(yàn)證，用提取主成分的方法把國(guó)債收益率曲線的變動(dòng)形式概括成三個(gè)主要的潛在因素，即水平因素、斜率因素和曲率因素，再使用Granger 因果檢驗(yàn)來判斷在各變量序列和潛在因素間的因果關(guān)系，并使用分布滯后模型對(duì)存在因果聯(lián)系的各序列做靜態(tài)分析，得到各潛在因素引起或者受到宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的影響程度大小，最后通過建立包含潛在因素和宏觀指標(biāo)的宏觀-金