股票市場(chǎng)定價(jià)制度變遷對(duì)首次公開(kāi)發(fā)行股票抑價(jià)的影響研究.pdf

1、縱觀我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展歷程，新股發(fā)行的高抑價(jià)現(xiàn)象一直是我國(guó)滬深A(yù)股市場(chǎng)普遍存在的問(wèn)題，這也是A股市場(chǎng)最為人所詬病的缺陷之一，由此也導(dǎo)致了資源配置效率低下、市場(chǎng)生態(tài)惡劣、助長(zhǎng)造假和違法違規(guī)行為等諸多問(wèn)題，而且從最基礎(chǔ)的層次上扭曲了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，決定了股票未來(lái)持續(xù)走低的趨勢(shì)，所謂“牛短熊長(zhǎng)”就成為必然。A股市場(chǎng)的高抑價(jià)，早已引起了廣泛關(guān)注，成為學(xué)界研究的熱點(diǎn)，各種理論解釋層出不窮。其中最為人所熟知和認(rèn)可的是信息不對(duì)稱理論，以及在此基礎(chǔ)上提出的“

2、贏者詛咒假說(shuō)”、“投資銀行假設(shè)”等。然而，A股市場(chǎng)濃重的中國(guó)特色，顯然無(wú)法用這些根源于西方成熟市場(chǎng)的理論加以解釋。后來(lái)，有些學(xué)者試圖用“投機(jī)泡沫假說(shuō)”、“投資者過(guò)度樂(lè)觀情緒”等從資本市場(chǎng)的有效性來(lái)解釋我國(guó)股票市場(chǎng)的高抑價(jià)，然而結(jié)果也是應(yīng)者寥寥。由于我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展起步較晚，加上歷史原因形成的股權(quán)分置改革等帶來(lái)的一系列問(wèn)題，使得我們必須結(jié)合我國(guó)的特殊國(guó)情，從A股市場(chǎng)的新股發(fā)行制度及發(fā)展沿革方面來(lái)對(duì)新股發(fā)行抑價(jià)問(wèn)題進(jìn)行研究。近年來(lái)，隨著中國(guó)

3、經(jīng)濟(jì)體制改革的加快推進(jìn)，我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管層針對(duì)新股發(fā)行制度推出了一系列市場(chǎng)化的改革措施。然而，新股發(fā)行的制度改革能否真正解決我國(guó)新股發(fā)行的高抑價(jià)問(wèn)題？新股發(fā)行制度對(duì)新股發(fā)行抑價(jià)的影響究竟有多大？解決好這些問(wèn)題對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展有著特別重要的意義。
　　基于此種認(rèn)識(shí)，本文在分析了國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，從我國(guó)的實(shí)際國(guó)情出發(fā)，從理論和實(shí)證兩個(gè)方面對(duì)IPO抑價(jià)問(wèn)題進(jìn)行了研究。從理論上，首先列舉了新股IPO抑價(jià)的諸多影響因素及相關(guān)關(guān)

4、系，闡述我國(guó)新股首次公開(kāi)發(fā)行抑價(jià)的基本情況，并對(duì)我國(guó)新股發(fā)行制度變遷的過(guò)程作簡(jiǎn)要回顧；其次運(yùn)用新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的制度變遷理論，分析我國(guó)新股發(fā)行制度對(duì)IPO抑價(jià)的影響，其中就三個(gè)方面——新股發(fā)行的審核制度、新股發(fā)行的定價(jià)機(jī)制、新股發(fā)行方式——逐一進(jìn)行了考察；最后得出結(jié)論：我國(guó)IPO高抑價(jià)的根本原因就在于我國(guó)的新股發(fā)行制度中的非市場(chǎng)化因素，并且指出正是由于近年來(lái)監(jiān)管層在新股發(fā)行制度方面推行的市場(chǎng)化改革，才使得我國(guó)IPO高抑價(jià)的現(xiàn)象得到了改善。實(shí)

5、證方面，為了驗(yàn)證我國(guó)新股發(fā)行制度及其歷次變革對(duì)IPO抑價(jià)的影響，本文選取了1992-2011年A股市場(chǎng)2325個(gè)新股作為樣本，選取新股發(fā)行規(guī)模、新股發(fā)行日與上市首日的間隔期、新股上市首日換手率、發(fā)行費(fèi)用等作為控制變量，構(gòu)建分析模型，通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)和方差分析，最后得出結(jié)論——我國(guó)新股發(fā)行制度各因素的幾次市場(chǎng)化改革對(duì)我國(guó)IPO抑價(jià)的影響是顯著的。在理論和實(shí)證分析的基礎(chǔ)上，本文為解決我國(guó)新股發(fā)行的抑價(jià)問(wèn)題提出了一些政策性建議，以利于我國(guó)的股票