政府干預(yù)、負(fù)債融資和投資行為研究.pdf

1、投資和融資活動(dòng)是現(xiàn)代企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)中不可分割的兩個(gè)方面，因此，投融資活動(dòng)構(gòu)成了企業(yè)兩項(xiàng)基本的財(cái)務(wù)活動(dòng)，融資活動(dòng)解決的是企業(yè)發(fā)展過程中資金的來(lái)源和構(gòu)成問題，而投資活動(dòng)解決的是企業(yè)資源配置效率問題，他們既相互獨(dú)立，又休戚相關(guān)。一方面，企業(yè)進(jìn)行投資活動(dòng)時(shí)必須充分考慮自身的融資能力，在其融資能力的許可范圍內(nèi)進(jìn)行投資決策；另一方面，企業(yè)融資的資金成本，要求企業(yè)融資必須以投資的有效需求為依據(jù)。然而一直以來(lái)，人們更多關(guān)注的是其相互獨(dú)立性，忽視了他們之間

2、的相互依存性。
　　由于投融資活動(dòng)在公司金融研究中的重要地位，很多學(xué)者運(yùn)用了代理成本理論和信息不對(duì)稱理論對(duì)企業(yè)的投資行為進(jìn)行廣泛的研究。這些理論對(duì)企業(yè)投資行為的解釋不能脫離其特定的制度背景，現(xiàn)有研究大多是以西方國(guó)家的制度環(huán)境與成熟的資本市場(chǎng)為背景進(jìn)行的。而我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期有其特殊的制度背景，現(xiàn)上市公司大多由國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)，政府與其關(guān)系緊密，由此政府干預(yù)和最終控制人性質(zhì)這種現(xiàn)實(shí)背景可能影響企業(yè)的投資行為?；谝陨线壿?，本文綜合

3、研究政府干預(yù)、債務(wù)融資對(duì)企業(yè)投資行為的影響。由于政府對(duì)企業(yè)的干預(yù)普遍存在，本文以2008—2010年我國(guó)上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了政府干預(yù)，債務(wù)融資對(duì)投資過度和投資不足的影響。研究發(fā)現(xiàn)，（1）我國(guó)上市公司存在著債務(wù)融資與過度投資正相關(guān)，與投資不足有負(fù)相關(guān)關(guān)系，在國(guó)有上市公司中尤為顯著。（2）長(zhǎng)期銀行借款與過度投資正相關(guān)，短期借款與投資不足負(fù)相關(guān)。這說(shuō)明短期借款發(fā)揮了債務(wù)的治理效應(yīng)。（3）政府干預(yù)下，在國(guó)有上市公司中，債務(wù)融資為企業(yè)的非效