人民幣匯率與宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)性——基于開放經(jīng)濟(jì)DSGE模型的研究.pdf

1、2005年下半年起，我國開始了新一輪人民幣匯率制度改革，放棄了事實(shí)上釘住美元的固定匯率制度，改為參考一籃子貨幣的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。盡管改革曾因2008年國際金融危機(jī)一度中斷，但是改革大勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，2010年下半年匯率制度改革得以重新啟動(dòng)。匯率制度改革的結(jié)果是人民幣匯率波動(dòng)幅度增大，長期積累的升值壓力得到釋放，人民幣開始了升值進(jìn)程。在這種背景下，研究人民幣匯率波動(dòng)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響，對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定以及進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率

2、制度改革無疑具有重要意義。
　　 1995年，新開放經(jīng)濟(jì)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的誕生為開放經(jīng)濟(jì)問題的研究提供了新的理論框架。近年來，新開放經(jīng)濟(jì)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論與動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型(DynamicStochasticGeneralEquilibriumModel，簡稱“DSGE模型”)的結(jié)合日益成為國際上研究開放經(jīng)濟(jì)問題的基準(zhǔn)工具。然而，我國國內(nèi)關(guān)于這方面的研究尚處于起步階段。本文通過對(duì)我國開放經(jīng)濟(jì)體制的分析，認(rèn)為構(gòu)建適合我國國情的開放經(jīng)

3、濟(jì)DSGE模型的條件已經(jīng)成熟，并開發(fā)了一個(gè)包含居民、貿(mào)易品和非貿(mào)易品廠商、進(jìn)口商和政府五部門的模型，對(duì)人民幣匯率波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)性之間的關(guān)系進(jìn)行了定量分析。本文模型的特點(diǎn)有：第一，引入了新凱恩斯主義價(jià)格和工資粘性，以及匯率不完全傳遞效應(yīng)；第二，考慮到我國80％以上的進(jìn)口產(chǎn)品是作為中間投入品使用的，在貿(mào)易品廠商生產(chǎn)函數(shù)中引入了進(jìn)口中間投入品；第三，在利率平價(jià)條件中引入外匯市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)因子，從而使模型能夠反映凈國外資產(chǎn)規(guī)模變動(dòng)與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)體

4、系之間的相互影響。第四，采用校準(zhǔn)方法確定模型的穩(wěn)態(tài)參數(shù)，采用基于馬爾科夫鏈蒙特卡羅模擬的貝葉斯估計(jì)方法確定模型的動(dòng)態(tài)參數(shù)。第五，模型中蘊(yùn)含著“Balassa-Samuelson效應(yīng)”。第六，模型可以對(duì)不同匯率制度進(jìn)行模擬。
　　 本文的模型分析得出以下結(jié)論。第一，來自國際貿(mào)易市場的外部通貨膨脹沖擊對(duì)我國實(shí)際產(chǎn)出、國內(nèi)通貨膨脹水平、名義匯率和實(shí)際匯率均會(huì)造成重大影響，是我國宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的最重要驅(qū)動(dòng)因素之一。第二，我國利率政策對(duì)實(shí)體

5、經(jīng)濟(jì)的影響較弱，利率政策的效力有待提高。從DSGE模型方差分解的結(jié)果來看，我國利率僅對(duì)人民幣名義匯率存在顯著影響，對(duì)產(chǎn)出和通貨膨脹率影響不大。第三，由于存在工資和價(jià)格粘性，名義匯率波動(dòng)存在超調(diào)現(xiàn)象。第四，在理性預(yù)期的作用下，本國利率上升會(huì)導(dǎo)致即期匯率下降。第五，由于我國進(jìn)口中間投入品在貿(mào)易品廠商生產(chǎn)投入中僅占40％，但是在進(jìn)口總量中占據(jù)80％以上，本國利率上升會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口下降的幅度小于出口下降的幅度，從而出現(xiàn)貿(mào)易逆差。第六，通過將短期模型

6、擴(kuò)展為長期模型之后進(jìn)行數(shù)值模擬，證明了在包含利率和不完全競爭的一般均衡系統(tǒng)中，仍然可能發(fā)生“Balassa-Samuelson效應(yīng)”，從而完成了Balassa-Samuelson效應(yīng)”的理論擴(kuò)展；并且由于我國貿(mào)易品部門技術(shù)進(jìn)步所引起的實(shí)際工資增長率將慢于勞動(dòng)生產(chǎn)率增長率，我國發(fā)生的“Balassa-Samuelson效應(yīng)”將給人民幣名義匯率帶來升值壓力。第七，人民幣匯率永久性升值的過程中會(huì)導(dǎo)致本國進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格下降，出口產(chǎn)品價(jià)格上升，出口

7、部門將受到沉重打擊，出口量將大幅度下降，國際收支會(huì)累積一定的逆差。第八，通過對(duì)不同匯率制度下經(jīng)濟(jì)變量的模擬，發(fā)現(xiàn)從減小經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的角度而言，完全固定匯率制度和完全浮動(dòng)匯率制度均不是我國的最佳選擇，適當(dāng)?shù)墓芾砀?dòng)能夠最大限度地降低經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；目前央行對(duì)人民幣匯率波動(dòng)幅度的嚴(yán)格控制有助于防止人民幣過快升值給出口部門乃至整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)造成毀滅性打擊，是必要的；但是在人民幣匯率接近長期均衡水平之后，可以進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)幅度，發(fā)揮匯率波動(dòng)對(duì)暫時(shí)