人民幣均衡實(shí)際匯率及匯率失調(diào)的開放宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng).pdf

1、近年來，我國宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長、在全球經(jīng)濟(jì)中地位舉足輕重。然而，一方面，我國經(jīng)濟(jì)總體上消費(fèi)不足而投資過剩，經(jīng)常賬戶和資本賬戶持續(xù)保持著雙順差，國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)存在失衡的局面；另一方面，以美國為首的西方發(fā)達(dá)集團(tuán)不斷對人民幣匯率施加壓力，聲稱我國是“匯率操縱國”，人民幣實(shí)際匯率存在嚴(yán)重低估。國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢都要求我們主動去解決內(nèi)外部門失衡和匯率爭端問題。我國如何實(shí)現(xiàn)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)均衡，人民幣實(shí)際匯率是否低估？實(shí)際匯率作為開放宏觀經(jīng)濟(jì)的核心變量

2、，它是連接國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和外部經(jīng)濟(jì)的橋梁。此外，均衡實(shí)際匯率反映一國國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)平衡狀況的指標(biāo)，也是衡量匯率合理與否的標(biāo)準(zhǔn)。因而本文以均衡實(shí)際匯率為切入點(diǎn)，來分析和解答上述問題。均衡實(shí)際匯率是指內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)均衡下的實(shí)際匯率，它既由國內(nèi)外基本宏觀經(jīng)濟(jì)變量決定（比價屬性），同時也會反作用于國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)變量（杠杠屬性）。因而，對均衡實(shí)際匯率的研究，不僅要測算均衡實(shí)際匯率和評估實(shí)際匯率水平的合理性，還需要分析實(shí)際匯率失調(diào)對國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)主要變量的影響

3、，以便找到實(shí)現(xiàn)內(nèi)外平衡、匯率合理穩(wěn)定的途徑，對于我國合理的宏觀經(jīng)濟(jì)政策和相應(yīng)的匯率政策具有重要的理論和實(shí)踐意義。
　　本文首先實(shí)證測算了均衡實(shí)際匯率，并對當(dāng)前實(shí)際匯率狀況進(jìn)行了評估。在前人理論描述和實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，本文將BEER模型和ERER模型結(jié)合起來，采用Hsiao程序確定了最優(yōu)解釋變量，同時考慮了2005年匯改引起的結(jié)構(gòu)突變，通過結(jié)構(gòu)突變協(xié)整分析得出了均衡實(shí)際匯率與基本經(jīng)濟(jì)變量的長期均衡關(guān)系，代入由HP濾波得到的解釋變量的

4、長期均衡值，從而得到了均衡實(shí)際匯率的軌跡。實(shí)證結(jié)果表明：人民幣實(shí)際匯率出現(xiàn)了四次低估和三次高估，其中高估時間幅度不大、時間也不長，平均不到1％水平；而1994-1997年、2003-2007年人民幣實(shí)際匯率則經(jīng)歷了時間較長、幅度較大的低估，尤其是1994年-1997年平均低估5％以上。
　　在估算出匯率失調(diào)程度后，本文進(jìn)一步就實(shí)際匯率失調(diào)對國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)的影響作了實(shí)證分析：（1）實(shí)際匯率失調(diào)對國內(nèi)物價水平的影響。實(shí)際匯率失調(diào)對國內(nèi)

5、三個價格指數(shù)CPI、PPI和RPI的傳遞效應(yīng)是不完全的，短期來看， PPI的彈性最大為-0.309，但長期來看實(shí)際匯率失調(diào)對CPI的影響最大為-0.028，實(shí)際匯率失調(diào)（錯位）從總體上會造成國內(nèi)物價水平的不穩(wěn)定，給以通貨膨脹為目標(biāo)的貨幣政策帶來不確定性；（2）匯率失調(diào)對經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)的影響?？偟膩砜矗瑢?shí)際匯率失調(diào)會給本國經(jīng)濟(jì)和就業(yè)帶來不利的負(fù)面效應(yīng)。具體地，短期，人民幣實(shí)際匯率每低估1％，中國實(shí)際GDP增長率就增加0.289％，但長期不

6、利于經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化；實(shí)際匯率高估抑制經(jīng)濟(jì)增長，且效應(yīng)大于0.289。實(shí)際匯率失調(diào)對就業(yè)增長率也有滯后的負(fù)面效應(yīng)，實(shí)際匯率每低估0.1個百分點(diǎn)，就業(yè)增長率就提高5.6個百分點(diǎn)；（3）實(shí)際匯率失調(diào)對國際收支的影響。實(shí)際匯率失調(diào)對經(jīng)常賬戶的影響是負(fù)向的，實(shí)際匯率低（高）估與凈出口正（負(fù)）相關(guān)。具體地，實(shí)際匯率每低估1％，則出口增加1.967％、進(jìn)口降低0.153％，對于以FDI為代表的資本項(xiàng)目，實(shí)際匯率失調(diào)與FDI負(fù)相關(guān)，實(shí)

7、際匯率低估1％，會使得FDI增加4.24％，因而實(shí)際匯率低估反而有利于對國外資本的投資吸引，這或許是緣于外資對我國經(jīng)濟(jì)看好和人民幣升值預(yù)期的綜合反映。
　　最后，作者還對引起實(shí)際匯率失調(diào)的原因作了定性分析，并就實(shí)現(xiàn)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)平衡的開放宏觀經(jīng)濟(jì)政策和匯率機(jī)制提出了相應(yīng)的政策建議或制度革新。一國匯率制度的選擇、財政政策和貨幣政策等宏觀調(diào)控手段的運(yùn)用、貿(mào)易和資本政策是否合乎國情，都會引致實(shí)際匯率的失調(diào)。這需要一系列政策和工具的組合共同協(xié)調(diào)