人民幣實(shí)際匯率問題研究.pdf

1、實(shí)際匯率作為開放經(jīng)濟(jì)條件下一項(xiàng)重要的經(jīng)濟(jì)變量，對一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有廣泛的影響力與解釋力。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，一國經(jīng)濟(jì)長期高速發(fā)展的過程中，通常會伴隨出現(xiàn)本幣實(shí)際匯率的升值。自改革開發(fā)以來，中國經(jīng)歷了長期快速的經(jīng)濟(jì)增長，而此期間的人民幣實(shí)際匯率以1993年為分界點(diǎn)呈現(xiàn)出了先貶后升的長期變動態(tài)勢。因此，我們認(rèn)為，研究人民幣實(shí)際匯率問題對于中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有非常重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。 本文的研究內(nèi)容基本上是由以下三部分組成的：一是實(shí)際匯率的

2、概念、分類與測算；二是實(shí)際匯率變動與沖擊來源；三是均衡實(shí)際匯率的決定。 其中，在第一部分，我們首先對實(shí)際匯率的概念、分類及測算方法進(jìn)行了系統(tǒng)的論述，在此基礎(chǔ)上我們進(jìn)一步測算了1985—2005年期間內(nèi)的人民幣實(shí)際外部實(shí)際匯率與內(nèi)部實(shí)際匯率的變動趨勢，并對其成因進(jìn)行了分析與說明。通過研究我們發(fā)現(xiàn)：(1)1985—2005年期間的人民幣外部實(shí)際匯率走勢基本上可以分為兩個(gè)階段：第一階段為1985—1993年，這一時(shí)期的人民幣實(shí)際有效匯

3、率呈現(xiàn)大幅下降態(tài)勢，造成這一時(shí)期人民幣實(shí)際有效匯率下降的原因在于人民幣名義有效匯率的下降。第二階段為1993—2005年，這一時(shí)期的人民幣實(shí)際有效匯率呈現(xiàn)小幅上升態(tài)勢，這一時(shí)期人民幣實(shí)際有效匯率小幅上升是由人民幣名義有效匯率和中國與其貿(mào)易伙伴國之間相對價(jià)格所共同決定的。(2)1985—2005年期間的人民幣內(nèi)部實(shí)際匯率走勢基本上可以分為兩個(gè)階段：第一階段為1985—1994年，這一時(shí)期的人民幣內(nèi)部實(shí)際匯率呈現(xiàn)大幅下降態(tài)勢，其主要原因在于

4、該時(shí)期內(nèi)作為不可貿(mào)易品代理變量的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)的上升。第二階段為1994—2005年，這一時(shí)期的人民幣內(nèi)部實(shí)際匯率變動有高有低，始終保持在較窄范圍內(nèi)浮動。而這一時(shí)期的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)和加權(quán)平均后的世界出口品與進(jìn)口品的單位價(jià)格指數(shù)也都處于小幅的變動中，因此我們說該期間的人民幣內(nèi)部實(shí)際匯率的變動是有兩者共同決定的。(3)最后我們通過綜合考察1985—2005年期間人民幣外部實(shí)際匯率與內(nèi)部實(shí)際匯率的變動趨勢發(fā)現(xiàn)，自1990年

5、以來人民幣外部實(shí)際匯率與內(nèi)部實(shí)際匯率開始呈現(xiàn)不同的走勢分布，且兩者間的差距不斷增大，人民幣外部實(shí)際匯率變動造成此期間明顯走勢差距的主要原因。 在第二部分內(nèi)容的研究過程中，我們用三章的篇幅、從三個(gè)不同角度出發(fā)分別對實(shí)際匯率變動的供給沖擊、需求沖擊與名義沖擊進(jìn)行了分析，并運(yùn)用實(shí)證方法考察了它們對于人民幣實(shí)際匯率變動的解釋力。通過研究我們發(fā)現(xiàn)： 第一，人民幣實(shí)際匯率變動的供給沖擊。整個(gè)考察期間，我國兩部門勞動生產(chǎn)率的相對變動情

6、況以1992年為分界點(diǎn)呈現(xiàn)不同的變動態(tài)勢。其中，1992年以前，我國可貿(mào)易品部門的勞動生產(chǎn)率增長速度并不快于不可貿(mào)易品的勞動生產(chǎn)率的增長速度；而自1992年以來，我國可貿(mào)易品部門的勞動生產(chǎn)率增長速度明顯快于不可貿(mào)易品的勞動生產(chǎn)率的增長速度。同時(shí)，在整個(gè)考察期內(nèi)，我國可貿(mào)易品部門與不可貿(mào)易品部門之間存在工資聯(lián)動效應(yīng)。進(jìn)一步的，通過將1985-2004年期間的中國與美國、OECD國家之間生產(chǎn)率的“國內(nèi)相對增長”進(jìn)行比較分析后得出：自1994

7、年以來，中國存在“巴拉薩——薩繆爾森效應(yīng)”，即中國與美國、OECD間勞動生產(chǎn)率的“國際相對增長”的增長是推動人民幣對美元實(shí)際匯率和人民幣實(shí)際有效匯率升值的原因。第二，人民幣實(shí)際匯率變動的需求沖擊。這一部分，在論述政府支出影響實(shí)際匯率變動的作用機(jī)制基礎(chǔ)上，我們通過分析得出：中國政府無論是增加總支出水平還是在總支出水平不變的情況下提高不可貿(mào)易品方面的支出比例，都將促使人民幣實(shí)際匯率升值。相對來說，提高不可貿(mào)易品方面的政府支出比例對人民幣實(shí)際

8、匯率的影響更大。 第三，人民幣實(shí)際匯率變動的貨幣沖擊。通過運(yùn)用結(jié)構(gòu)性向量自回歸(SVAR)方法，我們對貨幣擴(kuò)張與人民幣實(shí)際匯率變動間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)并得出：一個(gè)正向的貨幣供給沖擊會立即導(dǎo)致人民幣實(shí)際匯率升值，隨著時(shí)間的推移，這一影響越來越小。 在從不同角度出發(fā)分析了基本經(jīng)濟(jì)因素變動對于實(shí)際匯率水平影響及其作用機(jī)制的基礎(chǔ)上，最后一部分，我們引出了“均衡實(shí)際匯率”概念，并在此框架下通過選取包括生產(chǎn)率(prod)、政府支出(

9、ge)、廣義貨幣供應(yīng)量(m<,2>，)和開放度(open)在內(nèi)的四個(gè)中長期經(jīng)濟(jì)基本面變量對人民幣實(shí)際均衡匯率和實(shí)際匯率失調(diào)程度進(jìn)行估算。通過研究我們發(fā)現(xiàn)：(1)中國生產(chǎn)率的提高對人民幣實(shí)際有效匯率有正向推動作用；中國政府支出的增加也會推動人民幣實(shí)際有效匯率升值；中國貨幣供給量的提高對人民幣實(shí)際有效匯率有負(fù)向作用；中國開放度的提高也會導(dǎo)致人民幣實(shí)際有效匯率貶值。在所有解釋變量中，生產(chǎn)率對人民幣實(shí)際有效匯率的影響最大，其次是貨幣供給量，然后

10、是開放度，而政府支出的影響作用相對最小。(2)1980-2005年間人民幣實(shí)際匯率的總失調(diào)程度的變動可分為以下幾個(gè)階段：1980-1985年期間，人民幣實(shí)際有效匯率處于高估狀態(tài)。我們認(rèn)為這一時(shí)期的高估主要是由于人民幣名義匯率值較高造成的。1986-1995年期間，人民幣實(shí)際有效匯率處于低估狀態(tài)。我們認(rèn)為這一時(shí)期的低估主要是由于人民幣名義匯率在此期間持續(xù)大幅貶值造成的。自1994年人民幣匯率并軌以來，人民幣實(shí)際匯率的低估幅度在逐漸緩解。1