人民幣實際匯率購買力平價實證研究.pdf

1、在經(jīng)濟全球化的大背景下，對匯率的研究顯得尤為重要，而購買力平價（PPP）理論是匯率決定理論的基礎(chǔ)理論，因此，對購買力平價進行實證研究一直是國際上經(jīng)濟學(xué)者研究關(guān)注的焦點之一。購買力平價理論以一價定律為基礎(chǔ)，認為某種貨幣的價值取決于其所具有的購買能力，其特點是直觀、易于理解。盡管購買力平價理論成立的條件較為嚴格，但它在匯率決定理論中一直占有基礎(chǔ)而又重要的地位，人們對它的實證檢驗也一直沒有停止過，幾乎每一種新的計量學(xué)方法一出現(xiàn)，都會馬上被經(jīng)濟

2、學(xué)家用于對PPP 的實證研究。之所以如此，是因為購買力平價對于現(xiàn)實經(jīng)濟具有很多重要的應(yīng)用意義，如預(yù)測金融危機、作為匯率名義錨及判斷匯率錯配等等。因此，對我國人民幣匯率購買力平價進行實證研究的意義不言而喻，我們可以據(jù)此建立人民幣匯率的名義錨，判斷匯率是否高估或低估，從而決定適宜的匯率政策。 自購買力平價（PPP）理論被提出至今，已有很多檢驗PPP 理論的文章，但檢驗的結(jié)果卻一直搖擺不定。本文主要從兩個方面對人民幣實際匯率購買力平價

3、進行實證檢驗：首先我們將基于線性AR 模型，并利用中值無偏估計方法，計算人民幣實際匯率的半生命期，對人民幣實際匯率是否存在Rogoff 困惑進行檢驗；然后我們以非線性模型取代傳統(tǒng)的線性模型，檢驗人民幣實際匯率是否具有對PPP 的均值回復(fù)特性。 對AR 模型而言，最小二乘法估計存在低估偏誤，中值無偏估計是對最小二乘法估計偏誤進行修正的一個有效方法。基于1994 年1 月至2004 年5 月的樣本區(qū)間，本文利用Boostrap 仿真

4、實驗計算了中值無偏估計的數(shù)值解，計算的人民幣實際匯率的半生命期為2.1 年，人民幣實際匯率向PPP 回復(fù)的年均速率約為24％，因此，基于線性AR 模型，在樣本期內(nèi)人民幣實際匯率的Rogoff 困惑問題實際上并沒有Rogoff（1996） 所說的那么嚴重，只是以前所用的計量方法存在誤差而已。并且，人民幣實際匯率在樣本期內(nèi)是平穩(wěn)過程的概率為95％，說明基于線性AR 模型估計檢驗，人民幣實際匯率購買力平價至少在95％的概率上是成立的。

5、 但是，基于傳統(tǒng)的線性AR 模型對實際匯率時間序列的數(shù)據(jù)生成過程進行描述存在諸多的不足之處。由于交易成本的存在，使用非線性模型來描述實際匯率時間序列的數(shù)據(jù)生成過程及其均值回復(fù)特性可能更符合現(xiàn)實情況。Granger 和Terasirta(1993)提出的平滑轉(zhuǎn)換自回歸模型（STAR），在匯率研究中得到了廣泛應(yīng)用，本文基于該模型對我國人民幣實際匯率進行了實證研究，并對該模型的轉(zhuǎn)換函數(shù)提出了進一步的改進設(shè)想。將樣本區(qū)間擴展到涵蓋歷次人

6、民幣匯率制度改革（1980 年1 月至2005 年10月）對人民幣實際匯率購買力平價重新基于非線性模型進行檢驗，實證結(jié)果表明人民幣實際匯率的數(shù)據(jù)生成過程服從LSTAR 非線性模型，這說明：首先人民幣實際匯率具有整體平穩(wěn)性，并且人民幣實際匯率對購買力平價的偏離具有均值回復(fù)特性，而這種均值回復(fù)的調(diào)整行為服從非線性LSTAR 模型；其次，我國人民幣實際匯率的動態(tài)行為具有不對稱性，實際匯率的調(diào)整行為不僅與其偏離均衡值的大小有關(guān)，而且與偏離方向有

7、關(guān)。通過仿真比較，對人民幣實際匯率隨機行為的描述，非線性LSTAR 模型要優(yōu)于線性AR 模型，而基于改進后的LSTAR 模型又優(yōu)于未改進的LSTAR 模型。人民幣實際匯率在樣本期內(nèi)大部分時間處于高機制狀態(tài)，當處于高機制狀態(tài)時，人民幣實際匯率為平穩(wěn)的AR（1）過程，而當處于低機制狀態(tài)時，人民幣實際匯率則為發(fā)散的AR（1）過程，這一結(jié)論說明人民幣實際匯率具有長期平穩(wěn)與短期波動的特征。而人民幣實際匯率LSTAR 模型的轉(zhuǎn)換函數(shù)非常陡峭，說明人

8、民幣實際匯率在低機制（lowerregime）狀態(tài)和高機制（upper regime）狀態(tài)之間的轉(zhuǎn)換是非常迅速的，已經(jīng)接近于兩機制的TAR 模型。估計模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)從另一方面證明了人民幣實際匯率均值回復(fù)的行為特性具有非對稱性，隨著沖擊的增大模型脈沖響應(yīng)函數(shù)變得越來越陡峭，這意味著沖擊越大人民幣實際匯率的均值回復(fù)越快，當沖擊大小相同而正負方向不同時，正沖擊的脈沖響應(yīng)函數(shù)要比負沖擊的脈沖響應(yīng)函數(shù)陡峭，這意味著人民幣高估時的調(diào)整速度要比低

9、估時的調(diào)整速度快。同時，非線性模型的半生命期不僅跟沖擊大小有關(guān)，而且與沖擊的初始時間和方向有關(guān)。以1980 年1 月為起始時間，計算人民幣實際匯率的單位沖擊的半生命期為18 個月，而當沖擊為1％時半生命期為48 個月，說明基于非線性模型檢驗，人民幣實際匯率在一定程度上仍然存在Rogoff 困惑問題。利用1995年10 月到2005 年10 月這10 年間的月度數(shù)據(jù)進行的向前12 步預(yù)測的結(jié)果表明，LSTAR模型的預(yù)測效果好于AR 模型，