企業(yè)資產(chǎn)證券化分層結(jié)構(gòu)的機(jī)理分析.pdf

1、資產(chǎn)證券化是一種創(chuàng)新的結(jié)構(gòu)化金融工具，它的出現(xiàn)給全球金融市場(chǎng)帶來(lái)了深刻的變化。隨著國(guó)內(nèi)金融體系逐漸走向成熟，資產(chǎn)證券化也開(kāi)始在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中嶄露頭角。本文嘗試從理論視角解讀資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)機(jī)理的合理性和有效性，以期更深入地理解資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵，為資產(chǎn)證券化在國(guó)內(nèi)更好的實(shí)踐打下基礎(chǔ)。本文主要著眼于資產(chǎn)證券化的三個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，分別是證券化、分層結(jié)構(gòu)和自留比例。以此為研究對(duì)象，分析其內(nèi)在機(jī)理所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)分散作用、風(fēng)險(xiǎn)偏好適配作用和信號(hào)發(fā)送作用。

2、>　　首先，本文利用Arrow-Lind風(fēng)險(xiǎn)均攤原理分析了證券化對(duì)原始權(quán)益人所起到的風(fēng)險(xiǎn)分散作用。隨著投資者數(shù)量的增加，投資者所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)總和逐漸縮小，即發(fā)行人融資成本降低。當(dāng)投資者數(shù)量趨近無(wú)窮時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的投資者群體呈現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)中性的特征。
　　其次，本文分析了分層結(jié)構(gòu)對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的重新分配作用。經(jīng)理論分析發(fā)現(xiàn)，分層有助于降低總體風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)值，但會(huì)提高單位風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)值。因此在假設(shè)投資者是常絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)時(shí)，分層會(huì)降

3、低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià);而在假設(shè)投資者是常相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)時(shí)，分層會(huì)提高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。并且，在有多種風(fēng)險(xiǎn)偏好類型的投資者時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度高的投資者會(huì)選擇優(yōu)先級(jí)高的證券，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度低的投資者會(huì)選擇優(yōu)先級(jí)低的證券，這樣會(huì)降低總的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
　　最后，本文將D&D模型進(jìn)一步拓展到多層證券的情形，分析了多層證券的白留比例問(wèn)題。在二元狀態(tài)的資產(chǎn)質(zhì)量假設(shè)下，隨著證券優(yōu)先級(jí)別的降低，其最優(yōu)自留比例越高;而在多種資產(chǎn)質(zhì)量的假設(shè)下，信號(hào)發(fā)送的約束起到了實(shí)質(zhì)性作用