中國(guó)證券市場(chǎng)動(dòng)態(tài)VWAP策略研究.pdf

1、伴隨著算法交易的興起與發(fā)展，對(duì)于算法的研究逐漸成為金融學(xué)的研究熱點(diǎn)，作為最基本的算法交易策略——VWAP（交易量加權(quán)平均價(jià)格）已然成為機(jī)構(gòu)投資者使用最多的算法之一。通過(guò)按照市場(chǎng)成交量的分布將股票交易母單拆分為若干子單，VWAP策略能夠降低沖擊成本，從而減少執(zhí)行成本，這種執(zhí)行策略對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言是極其重要的。VWAP策略的核心是對(duì)日內(nèi)交易量分布的預(yù)測(cè)，它的準(zhǔn)確度對(duì)于策略的執(zhí)行起著關(guān)鍵作用，因而如何更準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)日內(nèi)交易量分布便成為提高VW

2、AP算法執(zhí)行效果的重要一步。
　　目前市場(chǎng)中現(xiàn)有的VWAP算法以靜態(tài)的歷史VWAP方法為主，而且文獻(xiàn)中研究樣本也多運(yùn)用了低頻數(shù)據(jù)，本文將以動(dòng)態(tài)的VWAP策略為研究目標(biāo)，在歷史VWAP的基礎(chǔ)上利用市場(chǎng)上可得到的即時(shí)信息對(duì)交易量進(jìn)行動(dòng)態(tài)修正，以A股市場(chǎng)日內(nèi)五分鐘間隔的成交量高頻數(shù)據(jù)為樣本，進(jìn)行動(dòng)態(tài)建模，并將VWAP策略的交易量與實(shí)際市場(chǎng)交易量的跟蹤誤差作為衡量標(biāo)準(zhǔn)之一，得出動(dòng)態(tài)VWAP策略以平均56.7％的概率戰(zhàn)勝了歷史VWAP策略；

3、在策略的穩(wěn)健性檢驗(yàn)方面，將動(dòng)態(tài)VWAP策略的表現(xiàn)對(duì)日內(nèi)可能影響策略實(shí)施結(jié)果的若干股票特征進(jìn)行多元統(tǒng)計(jì)回歸發(fā)現(xiàn)，動(dòng)態(tài)VWAP策略不會(huì)由于日內(nèi)高頻數(shù)據(jù)特征的差別而產(chǎn)生“區(qū)別對(duì)待”，它具有較廣泛的適用性，盡管對(duì)于低換手率和高日均成交量的股票而言有更少的跟蹤誤差。
　　在動(dòng)態(tài)VWAP策略實(shí)現(xiàn)了對(duì)歷史VWAP算法的優(yōu)化之后，本文又將拆單之后的下單方式進(jìn)行了詳細(xì)的研究，提出了基于限價(jià)指令的最優(yōu)變現(xiàn)策略。目前國(guó)內(nèi)大部分對(duì)算法交易的研究是針對(duì)于市

4、價(jià)的交易策略，對(duì)限價(jià)的涉及較少，可能是由于指令簿的信息不全，而本文對(duì)成交概率進(jìn)行指數(shù)函數(shù)的假設(shè)后，通過(guò)推導(dǎo)給出了限價(jià)交易最優(yōu)變現(xiàn)報(bào)價(jià)策略的數(shù)值解，并進(jìn)行了數(shù)值模擬，利用蒙特卡洛方法描繪出了平均交易曲線。該方法還考慮了無(wú)法及時(shí)變現(xiàn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，將其融入模型的限制條件中，并在適當(dāng)?shù)那闆r下將限價(jià)指令轉(zhuǎn)換為市價(jià)指令降低執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。
　　總之，本文研究了集VWAP拆單和限價(jià)指令下單為一體的多步驟變現(xiàn)策略，利用中國(guó)證券市場(chǎng)的高頻數(shù)據(jù)，建模并