中國A股上市公司信息風(fēng)險實證研究.pdf

1、信息在資本市場的運行中起著至關(guān)重要的作用。對于市場中的參與者，只有掌握了必要的事實信息，才能做出準確的價值判斷。信息生成環(huán)節(jié)中低劣的財務(wù)報告質(zhì)量或者會計信息質(zhì)量，以及在信息使用環(huán)節(jié)中投資者對財務(wù)報告信息的獲取和理解程度都會造成信息風(fēng)險。綜合考慮信息的生成和使用，有助于我們更加全面地度量投資者所面臨的信息風(fēng)險。本文結(jié)合了信息的生成與使用環(huán)節(jié)，首次把公司財務(wù)報告質(zhì)量以及投資者的信息解讀能力同時納入信息風(fēng)險的范疇，從兩個角度共同詮釋了信息風(fēng)險

2、。本文選用應(yīng)計質(zhì)量及盈余透明度從信息本身的準確性與投資者對信息的解讀能力兩個維度來表征信息風(fēng)險，從信息風(fēng)險的資本成本效應(yīng)和信息風(fēng)險的定價能力兩個視角，研究了信息風(fēng)險對于資本市場的影響。
　　在信息風(fēng)險的資本成本效應(yīng)研究中，使用固定效應(yīng)面板回歸模型分析了信息風(fēng)險對資本成本的影響，并進一步明晰了信息風(fēng)險對兩種融資成本的影響差異，以及兩個層面信息風(fēng)險之間的相關(guān)性。實證結(jié)果表明，信息風(fēng)險具有資本成本效應(yīng)，它能夠顯著影響資本成本。兩個層面的

3、信息風(fēng)險均與權(quán)益資本成本、債務(wù)資本成本具有正相關(guān)關(guān)系，但是信息風(fēng)險對兩種融資成本的影響存在差異。信息風(fēng)險對權(quán)益資本成本的影響要大于其對于債務(wù)資本成本的影響。生成環(huán)節(jié)中財務(wù)報告質(zhì)量對使用環(huán)節(jié)中投資者的信息解讀能力有促進作用，財務(wù)報告質(zhì)量越高，投資者信息解讀能力越強，相應(yīng)的資本成本效應(yīng)更大。
　　在信息風(fēng)險的定價研究中，使用二維分組將生成環(huán)節(jié)和使用環(huán)節(jié)的信息風(fēng)險進行綜合，以高風(fēng)險區(qū)域組合與低風(fēng)險區(qū)域組合的收益差作為信息風(fēng)險因子。采用F

4、ama-MacBeth兩階段回歸方法，在Fama-French三因子模型的基礎(chǔ)上加入信息風(fēng)險因子，檢驗了信息風(fēng)險是否具有定價能力。實證結(jié)果表明，本文構(gòu)建的二維度信息風(fēng)險因子能夠有效捕捉Fama-Frenc h三因子模型所代表的風(fēng)險因素之外，未能被投資組合分散的風(fēng)險因素。投資者能夠有效識別信息生成環(huán)節(jié)和使用環(huán)節(jié)的風(fēng)險，信息風(fēng)險具有定價能力。
　　本文的研究為信息風(fēng)險的研究提供了新的視角，擴充了信息風(fēng)險影響資本市場的研究廣度，是對現(xiàn)有