我國(guó)股市中小投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力影響因素研究.pdf

1、我國(guó)證券市場(chǎng)從20世紀(jì)90年代起步至今已有二十余年的發(fā)展歷史。盡管如此,與發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)相比較,我國(guó)的證券市場(chǎng)仍是一個(gè)新興的市場(chǎng),機(jī)制尚不完善,制度尚不健全,投資理念尚不成熟。
　　證券市場(chǎng)上的投資者有兩類,一類是機(jī)構(gòu)投資者,另一類是普通投資者。機(jī)構(gòu)投資者占盡先機(jī),在資金實(shí)力、技術(shù)手段及信息的獲取與把握上都具備絕對(duì)優(yōu)勢(shì);而后者則往往由于勢(shì)單力薄,通過揣摩、打聽前者的消息或動(dòng)態(tài),作為參考依據(jù)進(jìn)行決策。在我國(guó)證券市場(chǎng)上,中小投資者占

2、到投資者的絕大部分,其決策行為在很大的程度上決定著市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r。然而在這場(chǎng)博弈中他們又屬于于弱勢(shì)群體,其非理性的決策行為往往導(dǎo)致了股市的不穩(wěn)定。
　　在我國(guó)這種明顯的非有效市場(chǎng)中,以“理性人”假設(shè)作為基礎(chǔ)的傳統(tǒng)行為金融學(xué)理論在多大程度上能解釋具有中國(guó)特色股票市場(chǎng)還存在疑問。從某種程度上來說,行為金融理論為我們更好地去理解中國(guó)證券市場(chǎng)上的異象,提供了一個(gè)獨(dú)特的研究視角及強(qiáng)有力的研究工具。以市場(chǎng)的參與主體——“投資者”的實(shí)際決策為出

3、發(fā)點(diǎn),探尋市場(chǎng)價(jià)格的發(fā)生機(jī)制,無疑要比一系列的理論推導(dǎo)來得有意義。作為行為金融學(xué)理論的重要組成部分的投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力是影響投資者制定投資目標(biāo),進(jìn)行投資決策的關(guān)鍵因素之一,對(duì)投資者行為有著重要的影響。
　　由于中國(guó)證券市場(chǎng)與西方發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)有著較大異質(zhì)性,因此影響西方投資者投資行為的因素和影響我國(guó)投資者行為的因素之間存在較大的差異,西方的一些風(fēng)險(xiǎn)承受能力理論和實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果對(duì)我國(guó)投資市場(chǎng)而言也未必適用,因此有必要對(duì)驅(qū)使投資者行為

4、的風(fēng)險(xiǎn)承受能力的影響因素進(jìn)行分析。
　　研究投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力的大小以及投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力的影響因素,實(shí)踐上,可以幫助投資者選擇適合于自身的投資品種,合理的進(jìn)行資源的配置,從而實(shí)現(xiàn)投資自身的投資目標(biāo)。同時(shí)也有利于投資經(jīng)理人員對(duì)投資者進(jìn)行投資教育,幫助客戶制定投資策略,向客戶推介合適的投資產(chǎn)品。理論上,可以完善行為金融學(xué)的相關(guān)理論,并為解釋行為金融領(lǐng)域出現(xiàn)的一些市場(chǎng)異象提供參考。
　　當(dāng)前有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)承受能力問題的研究都集中在人口

5、統(tǒng)計(jì)特征方面,主要是判斷風(fēng)險(xiǎn)承受能力是否受這些表征的影響,以及影響程度,然而卻并未對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力的影響因素得出一致的結(jié)論。大量的研究甚至得出了相反的結(jié)論,考慮到投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力對(duì)保護(hù)證券市場(chǎng)中小投資者的重要意義,本文通過分析投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力的影響因素進(jìn)而探究風(fēng)險(xiǎn)承受能力的內(nèi)部結(jié)構(gòu),希望能對(duì)這些矛盾的研究結(jié)論提供可靠的解釋。
　　本文以一份問卷調(diào)查為基礎(chǔ),通過交叉列聯(lián)表頻數(shù)分析,卡方檢驗(yàn),最優(yōu)尺度回歸模型分析對(duì)影響投資者風(fēng)

6、險(xiǎn)承受能力的因素進(jìn)行了深層次的探究并得出:人口統(tǒng)計(jì)特征只是間接的影響投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力的因素,只能解釋投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力的一小部分。而投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好,投資者的家庭負(fù)擔(dān)情況,投資者所受的教育及所擁有的投資知識(shí)等是影響投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力的主要因素,能夠解釋投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力的68.1％。
　　基于問卷調(diào)查的研究結(jié)論,本文提出投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力的內(nèi)部結(jié)構(gòu)模型,投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力主要包括三個(gè)要素:風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知度,風(fēng)險(xiǎn)的偏好性以及個(gè)人的安全邊

7、際。風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者往往會(huì)設(shè)定較高的安全邊際;安全邊界較高的投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好也相對(duì)較高,同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)度較高的投資者則會(huì)設(shè)置較高的安全邊際,而投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力除了強(qiáng)調(diào)其主觀偏好性以外應(yīng)該同時(shí)考慮其客觀能力。其中風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知主要受教育水平,股齡的影響,而風(fēng)險(xiǎn)偏好主要受性格,年齡,性別,遺傳,生活環(huán)境等的影響,安全邊界與一個(gè)人的收入水平,家庭負(fù)擔(dān),職業(yè),健康等因素有關(guān)。
　　運(yùn)用這一理論,我們對(duì)以往研究中風(fēng)險(xiǎn)承受能力影響因素中一些存在