債權(quán)型貨幣錯(cuò)配對(duì)貨幣政策有效性影響分析——基于本幣升值預(yù)期角度.pdf

1、近年來(lái),新興市場(chǎng)國(guó)家爆發(fā)了數(shù)次影響較大的貨幣危機(jī),自上世紀(jì)80年代席卷拉美地區(qū)的債務(wù)危機(jī)到20世紀(jì)90年代先后發(fā)生的墨西哥貨幣危機(jī),東南亞金融危機(jī),再到2001年底的阿根廷比索危機(jī),這些國(guó)家在爆發(fā)危機(jī)前并無(wú)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題和匯率不穩(wěn)定,貨幣貶值的必要性不大。這一特點(diǎn)是第一代、第二代危機(jī)模型所無(wú)法解釋的。此時(shí),貨幣錯(cuò)配這一以上危機(jī)發(fā)生國(guó)所共有的問(wèn)題進(jìn)入了研究者的視角。
　　貨幣錯(cuò)配指一個(gè)權(quán)益實(shí)體的資產(chǎn)負(fù)債表以不同的貨幣計(jì)值,導(dǎo)致其凈值

2、或收入(或兩者兼而有之)對(duì)匯率波動(dòng)表現(xiàn)得非常敏感的現(xiàn)象。它又可以進(jìn)一步劃分為債務(wù)型貨幣錯(cuò)配和債權(quán)型貨幣錯(cuò)配。根據(jù)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程,一般的發(fā)展中國(guó)家均會(huì)經(jīng)歷這兩個(gè)階段。在發(fā)展初期,經(jīng)常項(xiàng)目賬戶表現(xiàn)為逆差,且投資不足,部分差額只能通過(guò)舉借外債來(lái)彌補(bǔ),從而形成了債務(wù)型貨幣錯(cuò)配,面臨著本幣貶值導(dǎo)致債務(wù)增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。隨著實(shí)力的增強(qiáng),發(fā)展中國(guó)家出口增長(zhǎng),外匯儲(chǔ)備不斷積累,角色也漸由債務(wù)國(guó)轉(zhuǎn)向債權(quán)國(guó),形成了債權(quán)型貨幣錯(cuò)配,面臨著巨大的本幣升值壓力。本

3、幣升值不僅會(huì)導(dǎo)致匯率波動(dòng)引起的資產(chǎn)損失、貿(mào)易損失和通貨緊縮還會(huì)對(duì)一國(guó)的貨幣政策有效性形成嚴(yán)重的影響。本文就是基于我國(guó)的具體國(guó)情,將重點(diǎn)放在本幣升值壓力下的債權(quán)型貨幣錯(cuò)配問(wèn)題上。
　　本文以債權(quán)型貨幣錯(cuò)配作為研究對(duì)象,通過(guò)匯率、貨幣供給量、利率三個(gè)不同角度,利用理論分析與實(shí)際案例分析相結(jié)合的研究方法來(lái)探討在本幣升值的壓力下,債權(quán)型貨幣錯(cuò)配對(duì)一國(guó)貨幣政策有效性的影響。首先,從匯率、貨幣供給量、利率三個(gè)角度進(jìn)行理論分析。債權(quán)型貨幣錯(cuò)配國(guó)

4、面臨巨大的本幣升值壓力,而匯率升值帶來(lái)的資產(chǎn)替代效應(yīng),凈值效應(yīng)和競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)三個(gè)方面的影響都將造成凈外幣資產(chǎn)的損失;此外,在債權(quán)型貨幣錯(cuò)配的背景下,高額的外匯儲(chǔ)備不僅使一國(guó)的基礎(chǔ)貨幣投放變得被動(dòng)也使得其貨幣乘數(shù)變得不穩(wěn)定;而從利率角度看,在本幣升值壓力下,為了保持私人機(jī)構(gòu)本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)間的組合不變,防止“熱錢(qián)”流入,中央銀行若通過(guò)壓低利率來(lái)降低本幣升值預(yù)期,則有陷入流動(dòng)性陷阱的風(fēng)險(xiǎn)。所以,從三個(gè)角度均可以看出貨幣錯(cuò)配給一國(guó)貨幣政策有效地

5、發(fā)揮帶來(lái)了很大的局限和障礙。其次,本文借助日本作為典型的債權(quán)型貨幣錯(cuò)配國(guó)家在上世紀(jì)70年代到90年代處理該問(wèn)題上的做法和貨幣政策為中國(guó)當(dāng)前的情況提供參考和借鑒。文中通過(guò)日本簽署的三個(gè)重要協(xié)議,經(jīng)歷的三個(gè)重要本幣升值階段和做出的三個(gè)重大貨幣政策決定的梳理,結(jié)合上文理論分析中的利率,貨幣供給量和匯率三個(gè)角度的總結(jié)分析其陷入流動(dòng)性陷阱和持續(xù)經(jīng)濟(jì)衰退的原因,并與中國(guó)當(dāng)前的貨幣錯(cuò)配狀況進(jìn)行對(duì)比,提供政策建議。最后,根據(jù)前文的分析和我國(guó)當(dāng)前債權(quán)型貨