企業(yè)并購(gòu)的融資方式研究畢業(yè)論文

1、<p><b>　?。?011屆）</b></p><p>　　本 科 畢 業(yè) 設(shè) 計(jì)（論 文）</p><p>　　題 目 企業(yè)并購(gòu)的融資方式研究 </p><p>　　學(xué) 院 商 學(xué) 院 </p&g

2、t;<p>　　專 業(yè) 財(cái) 務(wù) 管 理 </p><p>　　班 級(jí) </p><p>　　學(xué) 號(hào) </p&

3、gt;<p>　　學(xué)生姓名 </p><p>　　指導(dǎo)教師 </p><p><b>　　誠(chéng)信聲明</b></p><p>　　我聲明，所呈交的論文（設(shè)

4、計(jì)）是本人在老師指導(dǎo)下進(jìn)行的研究工作及取得的研究成果。據(jù)我查證，除了文中特別加以標(biāo)注和致謝的地方外，論文（設(shè)計(jì)）中不包含其他已經(jīng)發(fā)表或撰寫過(guò)的研究成果，也不包含為獲得 </p><p>　　或其他教育機(jī)構(gòu)的學(xué)位或證書(shū)而使用過(guò)的材料。我承諾，論文（設(shè)計(jì)）中的所有內(nèi)容均真實(shí)、可信。</p><p>　　論文（設(shè)計(jì)）作者簽

5、名： </p><p>　　簽名日期： 年 月 日</p><p><b>　　授權(quán)聲明</b></p><p>　　學(xué)校有權(quán)保留送交論文（設(shè)計(jì)）的原件，允許論文（設(shè)計(jì)）被查閱和借閱，學(xué)?？梢怨颊撐模ㄔO(shè)計(jì)）的全部或部分內(nèi)容，可以影印、縮印或其他復(fù)制手段保存論文（設(shè)計(jì)），學(xué)校必須嚴(yán)格按照授權(quán)對(duì)論文（設(shè)計(jì)）進(jìn)行處理不得超越授權(quán)

6、對(duì)論文（設(shè)計(jì)）進(jìn)行任意處置。</p><p>　　論文（設(shè)計(jì)）作者簽名： </p><p>　　簽名日期： 年 月 日</p><p>　　摘 要：在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)背景下，越來(lái)越多的企業(yè)為了尋求自身發(fā)展選擇通過(guò)并購(gòu)快速完成擴(kuò)張，并購(gòu)這一方式已逐漸成為企業(yè)深化改革、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和盤活資產(chǎn)存量的主要手段。企業(yè)并購(gòu)成功與否，資金問(wèn)題已成為一個(gè)制約瓶頸，

7、并且，不同的融資方式、融資數(shù)量的多少、成本的高低、風(fēng)險(xiǎn)的大小以及融資渠道的開(kāi)拓和暢通與否都在相當(dāng)程度上決定著并購(gòu)活動(dòng)的有效性，乃至能否取得最后的成功。和西方國(guó)家相比，我國(guó)目前對(duì)企業(yè)并購(gòu)融資問(wèn)題的研究還只是剛剛起步。由于現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展不完善，金融體制還不健全，對(duì)并購(gòu)融資多是針對(duì)外部融資環(huán)境發(fā)展的研究，并購(gòu)融資作為企業(yè)行為的研究在目前還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。因此通過(guò)研究并購(gòu)活動(dòng)各環(huán)節(jié)的運(yùn)作機(jī)理和我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資狀況，同時(shí)借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，探索

8、適合我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)融資方式是非常有必要的。</p><p>　　本文主要對(duì)西方企業(yè)并購(gòu)融資方式進(jìn)行綜述，分析西方企業(yè)并購(gòu)融資發(fā)展的趨勢(shì)，然后對(duì)決定企業(yè)并購(gòu)融資的因素和其對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)的影響進(jìn)行探究，從而選擇正確的并購(gòu)融資方式，并做出合理的并購(gòu)融資方式規(guī)劃，同時(shí)在詳細(xì)分析了我國(guó)現(xiàn)階段存在的并購(gòu)融資方式和存在的現(xiàn)實(shí)障礙的基礎(chǔ)之上，提出了完善我國(guó)并購(gòu)融資方式建議。</p><p>　　關(guān)鍵詞：企業(yè)并

9、購(gòu); 融資方式;并購(gòu)貸款;并購(gòu)基金</p><p>　　Abstract：Under market economy background, more and more enterprises to seek own development choice to complete the expansion fast through the merger and acquisition，Merger and acqu

10、isition has gradually become the principal means of enterprise to deepens the reform, the adjustment economic structure gradually and stimulates the property storage quantity. Enterprise merger success, capital has becom

11、e a bottleneck restriction, and different mode of financing, financing quantity and cost of the size</p><p>　　This article mainly carries on the summary to the Western enterprise merger and acquisition finan

12、cing way, analyzes the tendency of the Western enterprise merger and acquisition financing development, then to decided that the factor of the enterprise merger and acquisition financing and it carries on the inquisition

13、 to business finance's influence, thus chooses the correct way of merger and acquisition financing, and makes the reasonable plan of merger and acquisition financing way, simultaneous</p><p>　　Key Words：

14、merger and acquisition; financing way; acquisition loan; buyout fund</p><p><b>　　目 錄</b></p><p><b>　　一、引言1</b></p><p>　　二、企業(yè)并購(gòu)融資及理論1</p><p>　

15、　（一）企業(yè)并購(gòu)融資概述1</p><p>　?。ǘ﹪?guó)外企業(yè)并購(gòu)融資基本理論2</p><p>　　三、并購(gòu)融資方式4</p><p>　?。ㄒ唬﹤鶆?wù)融資方式5</p><p>　?。ǘ?quán)益融資方式6</p><p>　?。ㄈ┗旌闲腿谫Y方式7</p><p>　　（四）特殊融資

16、方式7</p><p>　　四、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的現(xiàn)狀和相關(guān)問(wèn)題8</p><p>　?。ㄒ唬┪覈?guó)企業(yè)并購(gòu)融資的現(xiàn)狀8</p><p>　?。ǘ┪覈?guó)企業(yè)并購(gòu)融資存在的問(wèn)題8</p><p>　　五、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資存在問(wèn)題的對(duì)策10</p><p><b>　　六、結(jié)論13</b>&

17、lt;/p><p><b>　　參考文獻(xiàn)14</b></p><p><b>　　一、引言</b></p><p>　　并購(gòu)是企業(yè)資本運(yùn)作中最常見(jiàn)的一種方式，通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)對(duì)資源的重新配置，改變產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)，能有效降低企業(yè)成本并實(shí)現(xiàn)高速度擴(kuò)張。在全球經(jīng)歷了五次并購(gòu)高潮的背景下，企業(yè)并購(gòu)因其獨(dú)特的魅力已逐漸成為學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)。

18、現(xiàn)代企業(yè)并購(gòu)的規(guī)模越來(lái)越大，涉及到大量資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，并購(gòu)的成功離不開(kāi)強(qiáng)有力的資金支持，所以融資方式也就成為十分重要的一環(huán)。</p><p>　　二、企業(yè)并購(gòu)融資及理論</p><p>　　（一）企業(yè)并購(gòu)融資概述</p><p>　　“企業(yè)并購(gòu)”是指企業(yè)為獲取目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，利用其自身控制的資產(chǎn)（現(xiàn)金、有價(jià)證券和實(shí)物資產(chǎn)）購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)（股權(quán)或?qū)嵨镔Y產(chǎn)），從而使目

19、標(biāo)企業(yè)的法律地位消失或引起其控制權(quán)改變的行為。</p><p>　　并購(gòu)（M&A）包含了兼并（Merger）和收購(gòu)（Acquisition）的意思。兼并（Merger）可以理解為兩個(gè)或更多的獨(dú)立企業(yè)或公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或更多的公司。收購(gòu)（Acquisition）指獲取特定財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的行為，一家企業(yè)的現(xiàn)金或有價(jià)證券購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的股票或資產(chǎn)，以獲得對(duì)該企業(yè)的某項(xiàng)資產(chǎn)，尤指通過(guò)

20、任何方式獲取的實(shí)質(zhì)上的所有權(quán)。并購(gòu)又分為“狹義的并購(gòu)”與“廣義的并購(gòu)”。狹義并購(gòu)指除公司法中的吸收合并與新設(shè)合并以外，還根據(jù)對(duì)象不同，又可分為股權(quán)收購(gòu)和資產(chǎn)收購(gòu)。股權(quán)收購(gòu)是買方企業(yè)直接或間接地根據(jù)持股比例與其他股東共同承擔(dān)賣方企業(yè)的所有權(quán)與義務(wù)來(lái)購(gòu)買賣方企業(yè)的部分或全部股票。資產(chǎn)收購(gòu)是指買方企業(yè)購(gòu)買賣方企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)的行為。而根據(jù)收購(gòu)方所購(gòu)入股票數(shù)量的多少，又可分為部分收購(gòu)與全面收購(gòu)。</p><p>　　

21、兼并與收購(gòu)之間的主要區(qū)別是，兼并是一家企業(yè)與其它企業(yè)合為一體，收購(gòu)則是一方企業(yè)控制另一方企業(yè)。然而在實(shí)踐中，學(xué)術(shù)界和實(shí)業(yè)界往往很難區(qū)分二者概念，因此兼并與收購(gòu)?fù)?xí)慣于被合在一起使用。</p><p>　　并購(gòu)融資是指企業(yè)通過(guò)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿或資本市場(chǎng)融通資金，并借助于銀行等融資顧問(wèn)對(duì)并購(gòu)雙方的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行規(guī)劃的融資籌劃。其實(shí)質(zhì)就是利用各種融資工具，從各種可能的融資來(lái)源，以最低的融資成本籌集到并購(gòu)所需資金的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

22、其安排具有很多方式，包括確定并購(gòu)支付手段以及為獲取支付手段而進(jìn)行的各種財(cái)務(wù)規(guī)劃。由于并購(gòu)融資選擇復(fù)雜而多樣，所以會(huì)受到許多因素的影響。</p><p>　　企業(yè)并購(gòu)融資與一般的企業(yè)融資相比，它有其自身的特點(diǎn)：</p><p>　　1.并購(gòu)融資目的具有特殊性。并購(gòu)融資是專門為獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)，其實(shí)質(zhì)是實(shí)現(xiàn)控制權(quán)的變更或轉(zhuǎn)移。</p><p>　

23、　2.并購(gòu)融資具有相對(duì)較大的規(guī)模。</p><p>　　3.并購(gòu)融資在時(shí)間上要求比較緊迫，且對(duì)并購(gòu)融資效率要求較高。</p><p>　　4.并購(gòu)融資決策比較嚴(yán)格復(fù)雜。并購(gòu)融資需要根據(jù)并購(gòu)雙方的資本結(jié)構(gòu)及財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行規(guī)劃決策，其中需要考慮到許多因素，如并購(gòu)雙方的財(cái)務(wù)狀況、資本結(jié)構(gòu)、支付工具的選擇、控制權(quán)的變化等。</p><p>　　5.并購(gòu)融資涉及的融資工具較多，

24、企業(yè)一般會(huì)選用債務(wù)融資、股權(quán)融資，隨著經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)的發(fā)展，常常會(huì)在此發(fā)展過(guò)程中產(chǎn)生大量金融工具的創(chuàng)新，因此企業(yè)將會(huì)更多地選用各種新型的混合融資方式。</p><p>　　6.并購(gòu)融資中，融資方式和支付方式的組合運(yùn)用。并購(gòu)融資通常將融資方式和支付方式“合二為一”，如并購(gòu)方式直接向被收購(gòu)對(duì)象股東發(fā)行相應(yīng)的金融工具（普通股、可轉(zhuǎn)債等）作為支付工具。</p><p>　　7.并購(gòu)融資一般都需要專業(yè)的

25、融資顧問(wèn)（如投資銀行等）的參與。</p><p>　　企業(yè)并購(gòu)融資的上述特點(diǎn)決定了企業(yè)為了確保合理的資本結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)，需要在進(jìn)行并購(gòu)融資時(shí)必須要做好周密的融資計(jì)劃，認(rèn)真測(cè)算融資資金成本以及選擇最佳融資方式及支付方式。</p><p>　?。ǘ﹪?guó)外企業(yè)并購(gòu)融資基本理論</p><p>　　在企業(yè)并購(gòu)中，并購(gòu)交易主體要想籌集到并購(gòu)所需的巨額資金，就必然需要一個(gè)完

26、善的資本市場(chǎng)作為平臺(tái)。西方發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)歷經(jīng)百年的發(fā)展，已趨于成熟與完善，在企業(yè)并購(gòu)的發(fā)展中，西方學(xué)者在并購(gòu)融資渠道的分析與最佳并購(gòu)融資的結(jié)果等方面做了深入系統(tǒng)的研究，各類融資渠道也相繼齊全，融資工具也在不斷地創(chuàng)新，這極大地推動(dòng)了并購(gòu)融資理論的發(fā)展。</p><p><b>　　1.資本結(jié)構(gòu)理論</b></p><p>　　企業(yè)融資理論中，資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)在籌集資金

27、的過(guò)程中所做的融資決策行為，企業(yè)融資理論通過(guò)資本結(jié)構(gòu)，著重分析了導(dǎo)致不同融資方式存在經(jīng)濟(jì)學(xué)成本差異的原因，并判斷不同的融資方式對(duì)特定項(xiàng)目?jī)r(jià)值和利益相關(guān)者產(chǎn)生的影響。一方面，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)影響也起的融資成本和市場(chǎng)價(jià)值，企業(yè)在對(duì)融資方式選擇時(shí)，會(huì)通過(guò)資本結(jié)構(gòu)將選擇的結(jié)果表現(xiàn)出來(lái)。另一方面，融資結(jié)構(gòu)影響企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，即經(jīng)歷、股東和債權(quán)人之間的契約關(guān)系，并通過(guò)企業(yè)行為和資本市場(chǎng)運(yùn)行影響總體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和穩(wěn)定。早期的資本結(jié)構(gòu)理論包括三種理論：凈收

28、益理論、凈營(yíng)業(yè)收益理論和介于二者之間的傳統(tǒng)折中理論。但這三種理論都是單純從有關(guān)投資者如何評(píng)估企業(yè)負(fù)債及權(quán)益價(jià)值的多種不同假設(shè)甚至經(jīng)驗(yàn)判斷推演出來(lái)的，在理論上缺乏行為意義和實(shí)證支持，因此并沒(méi)有得到認(rèn)可和進(jìn)一步的發(fā)展研究。</p><p>　　現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論是以MM定理為基礎(chǔ)，逐步釋放假設(shè)條件，從而形成研究稅收效應(yīng)與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的“稅收學(xué)派”和研究破產(chǎn)成本與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的“破產(chǎn)成本學(xué)派”，這兩大學(xué)派最后歸于“權(quán)衡理

29、論”。其放寬了MM理論信息完全以外的各種假設(shè)，討論債務(wù)的收益與成本如何平衡，認(rèn)為企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是企業(yè)負(fù)債所引起的企業(yè)價(jià)值增加與因企業(yè)負(fù)債上升所引起的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)成本和各項(xiàng)費(fèi)用相等時(shí)的平衡點(diǎn)。權(quán)衡理論認(rèn)識(shí)到各個(gè)企業(yè)的目標(biāo)負(fù)債率可以不同，有形資產(chǎn)和大量應(yīng)稅收入的企業(yè)應(yīng)有高的負(fù)債率，而有著較多有風(fēng)險(xiǎn)的，或無(wú)形資產(chǎn)或虧損企業(yè)應(yīng)該主要依賴股權(quán)融資。經(jīng)驗(yàn)證實(shí)了有較多有風(fēng)險(xiǎn)的或無(wú)形資產(chǎn)的企業(yè)的負(fù)債率要低得多。但因?yàn)闄?quán)衡理論把研究都集中在企業(yè)外在因素

30、上，只重視稅收、破產(chǎn)等外部因素對(duì)企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的影響，所以權(quán)衡理論并不是完美的，這就需要先在資本結(jié)構(gòu)理論進(jìn)一步的發(fā)展。到20世紀(jì)70年代后期，以信息不對(duì)稱理論為中心的新資本結(jié)構(gòu)理論取代了權(quán)衡理論。</p><p><b>　　2.代理成本理論</b></p><p>　　代理成本這一概念是企業(yè)理論中企業(yè)契約理論的基石。Jensen和Meckling1976年把代理成

31、本的總和定義為：委托人的監(jiān)督支出、代理人的保證支出、剩余損失。即代理成本包括在利益沖突的各代理人之間建立、監(jiān)督和組合一系列契約關(guān)系的成本以及契約實(shí)施的成本超過(guò)受益而造成的產(chǎn)值損失。Jensen和Meckling把管理者與股東利益沖突導(dǎo)致的代理成本界定為“外部股票代理成本”，而把債權(quán)人與股東利益沖突以及與債券相伴隨的破產(chǎn)成本等界定為“債券的代理成本”。他們認(rèn)為伴隨這股權(quán)債務(wù)比率的變動(dòng)，兩種代理成本會(huì)呈現(xiàn)一種“此消彼長(zhǎng)”的權(quán)衡關(guān)系。在債務(wù)融

32、資中，當(dāng)投資項(xiàng)目取得好收益時(shí)，高于債券利息的收益都?xì)w股東所有；當(dāng)投資項(xiàng)目虧損時(shí)，債權(quán)人將承擔(dān)后果。這使得股東會(huì)從事風(fēng)險(xiǎn)較大的投資項(xiàng)目。然而，由于債權(quán)人能理性地預(yù)期到股東的這種資產(chǎn)替代行為，會(huì)要求更高的利率作為補(bǔ)償，導(dǎo)致債務(wù)融資成本上升，這就是債權(quán)代理成本。當(dāng)公司債務(wù)融資比率上升時(shí)，債權(quán)代理成本上升，代理成本的存在使得公司只能在股權(quán)融資與債務(wù)融資之間尋找平衡點(diǎn)。股權(quán)融資的代理成本與債務(wù)融資的代理成本相等時(shí)，公司總資本成本達(dá)到最小，此時(shí)資本

33、結(jié)構(gòu)是公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。</p><p><b>　　3. 優(yōu)序融資理論</b></p><p>　　Myers和Majluf（1984）在Ross研究基礎(chǔ)上，創(chuàng)立了優(yōu)序融資理論。優(yōu)序融資理論以非對(duì)稱信息條件以及交易成本的存在為前提，認(rèn)為企業(yè)外部融資要多支付各種成本，使得投資者從企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇來(lái)判斷企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。他們認(rèn)為，如果公司利用內(nèi)部資金為新項(xiàng)目融資，不需要股

34、權(quán)融資，這樣也就不存在信息不對(duì)稱問(wèn)題，當(dāng)內(nèi)部資金不足時(shí)，公司會(huì)優(yōu)先考慮低風(fēng)險(xiǎn)的證券，最后才會(huì)考慮股權(quán)融資。從企業(yè)融資動(dòng)態(tài)“偏好”為出發(fā)點(diǎn)，研究企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，得出上市公司“先內(nèi)融資，再外債務(wù)融資，最后股權(quán)融資”的融資偏好結(jié)論。</p><p><b>　　三、并購(gòu)融資方式</b></p><p>　　并購(gòu)融資的方式多種多樣。其資金來(lái)源主要有外源融資和內(nèi)源融資。外源融資

35、指企業(yè)的外部資金來(lái)源，主要包括直接融資和間接融資。其中，直接融資是企業(yè)通過(guò)發(fā)行證券和普通股股票、優(yōu)先股股票、公司債券等方式進(jìn)行融資，而間接融資也稱債務(wù)融資，是企業(yè)從銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)獲得貸款等方式進(jìn)行的債權(quán)融資。內(nèi)源融資是指企業(yè)內(nèi)部融通的資金，也就是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的、主要由留存收益和折舊構(gòu)成的資金，在這個(gè)過(guò)程中，企業(yè)會(huì)不斷將自己的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資。</p><p>　　企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)快速、簡(jiǎn)便且成本較低的并購(gòu)

36、，通過(guò)內(nèi)部籌集并購(gòu)資金是非常有效的。在企業(yè)擁有充足的資金（包括自有資金和以短期投資為目的持有的可隨時(shí)變現(xiàn)的有價(jià)證券）時(shí)，企業(yè)可以直接支付并購(gòu)款，但由于企業(yè)內(nèi)部自有資金相對(duì)有限，一般不足以支付數(shù)額巨大的并購(gòu)所需資金，同時(shí)會(huì)影響企業(yè)的現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)從而限制后續(xù)項(xiàng)目的再融資。因此單純的依靠?jī)?nèi)部融資已經(jīng)不能滿足企業(yè)并購(gòu)的需要。擁有包括債務(wù)融資、權(quán)益融資、混合型融資及一些創(chuàng)新型特殊融資方式在內(nèi)的外部融資就成為了企業(yè)獲取并購(gòu)資金的重要途徑。</p

37、><p><b>　?。ㄒ唬﹤鶆?wù)融資方式</b></p><p><b>　　1.貸款融資</b></p><p>　　在企業(yè)的并購(gòu)融資中，銀行貸款是主要的渠道和重要來(lái)源。其中商業(yè)銀行向企業(yè)提供的往往是優(yōu)先級(jí)別貸款，主要原因在于提供貸款的金融機(jī)構(gòu)對(duì)要收購(gòu)的資產(chǎn)或股權(quán)享有一級(jí)優(yōu)先權(quán)，或收購(gòu)方提供一定的擔(dān)保抵押以降低風(fēng)險(xiǎn)。<

38、/p><p>　　商業(yè)銀行貸款在并購(gòu)融資中扮演了重要角色。債券融資由于具有向外部投資者預(yù)示企業(yè)并購(gòu)將產(chǎn)生更大的并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的特點(diǎn)而成為一種良性的信號(hào)，可以增大股東財(cái)富，提高企業(yè)的價(jià)值。同時(shí)因?yàn)樯虡I(yè)銀行與企業(yè)業(yè)務(wù)往來(lái)頻繁，比外部投資者掌握了更多的企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況。若銀行對(duì)企業(yè)并購(gòu)融資持積極態(tài)度，就表明了這一并購(gòu)項(xiàng)目值得投資，可以獲得豐厚的回報(bào)。對(duì)于其他投資者而言，這一信號(hào)相當(dāng)于間接對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行了評(píng)估，使得他們更愿意提供資金支

39、持，從而拓寬了融資渠道，保證并購(gòu)順利進(jìn)行。所以，如果企業(yè)能夠比較容易地獲取到條件比較優(yōu)惠的商業(yè)銀行貸款的話，相對(duì)來(lái)說(shuō)，獲取其他渠道的融資也相對(duì)比較容易一些，同時(shí)獲取的條件也會(huì)比較的優(yōu)惠。</p><p><b>　　2.債券融資</b></p><p>　　企業(yè)債券是企業(yè)依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債券。企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券融資的方式屬于直接融資。<

40、/p><p>　　從融資角度來(lái)看，企業(yè)債券融資的優(yōu)點(diǎn)主要有：債券利息可以在稅前支付，并計(jì)入成本，與股票相比發(fā)行債券成本較少；資金成本比較低，還款期限較長(zhǎng)；企業(yè)債券具有較好的流動(dòng)性，并且其收益相對(duì)穩(wěn)定；在負(fù)債率低的情況下發(fā)行企業(yè)債券還可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，增加股東和公司財(cái)富；發(fā)債不會(huì)影響企業(yè)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)，可以保障股東控制權(quán)，可以避免股權(quán)稀釋；可以籌措大額資金，規(guī)模一般較大，并且期限較長(zhǎng)；社會(huì)資源的有效配置。但發(fā)行企業(yè)債

41、券也存在著缺點(diǎn)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高，債券有固定的到期日，并需要支付利息，要承擔(dān)到期還本付息的義務(wù)。當(dāng)經(jīng)營(yíng)不善時(shí)，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，甚至導(dǎo)致其破產(chǎn)。而且發(fā)行企業(yè)債券限制條件嚴(yán)格，融資數(shù)量有限，還會(huì)產(chǎn)生負(fù)財(cái)務(wù)杠桿作用。</p><p>　　企業(yè)發(fā)行債券籌集資金需要考慮許多因素，債券發(fā)行的主要條件包括：發(fā)行額、票面利率、市場(chǎng)利率、發(fā)行價(jià)格、擔(dān)保情況、償還期限、償還方式等。其中票面利率、發(fā)行價(jià)格、債券期限是債券市場(chǎng)的三

42、要素，也是影響債券籌資決策的重要因素。</p><p><b>　?。ǘ?quán)益融資方式</b></p><p><b>　　1.普通股融資</b></p><p>　　普通股是股份有限公司發(fā)行的無(wú)特別股權(quán)的股份，也是最基本的、標(biāo)準(zhǔn)的股份。普通股的持有人是公司的股東，他們是公司的最終所有者，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)收益或公司清算時(shí)的資產(chǎn)

43、分配擁有最后的請(qǐng)求權(quán)，是公司的主要承擔(dān)者。</p><p>　　與其他籌資方式相比，普通股融資具有如下優(yōu)點(diǎn)：（1）所籌集的資本具有永久性，無(wú)到期日，不需歸還；（2）沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)，股利的支付與否和支付的多少，視公司有無(wú)盈利和經(jīng)營(yíng)需要而定；（3）能增加公司的信譽(yù)，增強(qiáng)公司的舉債能力；（4）由于普通股的預(yù)期收益較高，并可一定程度的抵消通貨膨脹的影響，因此普通股籌資容易吸收資金。</p><p&

44、gt;　　普通股融資也存在著缺點(diǎn)：（1）資本成本較高。從投資者的角度來(lái)看，投資于普通股風(fēng)險(xiǎn)較高，相應(yīng)地所要求投資報(bào)酬率也較高。而對(duì)于籌資公司來(lái)講，普通股股利從稅后利潤(rùn)中支付，不像債券利息那樣作為費(fèi)用從稅前支付，因而不具有抵稅作用。而且普通股的發(fā)行費(fèi)用也高于其他籌資方式；（2）以普通股籌資會(huì)增加新股東，這可能分散公司的控制權(quán)，另外，新股東分享公司未發(fā)行新股東前累積的盈余，會(huì)降低普通股的每股凈收益，從而可能引發(fā)股價(jià)的下跌。</p>

45、;<p><b>　　2.優(yōu)先股融資</b></p><p>　　優(yōu)先股是同普通股相對(duì)應(yīng)的一種股權(quán)形式，持有這種股份的股東在盈余分配和剩余財(cái)產(chǎn)分配上優(yōu)先于普通的股東。但是與普通股不同，優(yōu)先股股東的權(quán)益受到一定的限制。在通常情況下，優(yōu)先股股東的表決權(quán)要受到限制或者被剝奪。</p><p>　　從并購(gòu)方式的角度來(lái)講，優(yōu)先股融資的優(yōu)點(diǎn)有：（1）優(yōu)先股籌集的資本

46、屬于權(quán)益資本，通常沒(méi)有到期日，即使股息不能到期兌現(xiàn)也不會(huì)引發(fā)公司的破產(chǎn)，因而融資后不增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，反而使融資能力增強(qiáng)，可獲得更大的負(fù)債額；（2）優(yōu)先股股息通常是固定的，沒(méi)有到期還本的規(guī)定，在收益上升時(shí)期可為現(xiàn)有普通股股東保存大部分利潤(rùn)，具有一定杠桿作用；（3）發(fā)行優(yōu)先股不會(huì)分散控制權(quán)。</p><p>　　優(yōu)先股融資的缺點(diǎn)也是很明顯的：（1）優(yōu)先股融資的成本比債券高，這是由于股息是在稅后支付的，不能沖抵稅前利潤(rùn)；

47、（2）有些優(yōu)先股要求分享普通股的剩余所有權(quán)，會(huì)稀釋其每股收益。</p><p>　　優(yōu)先股綜合了債券和普通股的優(yōu)點(diǎn)，即無(wú)到期還本的壓力，也不必?fù)?dān)心股東控制權(quán)的分散。但這一種方式稅后資金成本要高于負(fù)債的稅后資本成本，且優(yōu)先股股東雖然負(fù)擔(dān)了相當(dāng)比例的風(fēng)險(xiǎn)，卻只能取得固定的報(bào)酬，所以發(fā)行效果上不如債券。</p><p>　?。ㄈ┗旌闲腿谫Y方式</p><p>　　隨著經(jīng)

48、濟(jì)與資本市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)步，在并購(gòu)融資中大量涌現(xiàn)出一些新型的混合融資工具。常見(jiàn)的混合型融資工具有認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換證券兩種形式。</p><p><b>　　1.認(rèn)股權(quán)證</b></p><p>　　認(rèn)股權(quán)證是授予持有人一項(xiàng)權(quán)利，在到期日前（或存在有其他附加條款）以行使價(jià)購(gòu)買公司發(fā)行的新股或是庫(kù)藏的股票。它通常被用來(lái)作為給予債券持有者一種優(yōu)惠而隨同債券發(fā)行，以吸引潛在投資者

49、。</p><p><b>　　2.可轉(zhuǎn)換證券</b></p><p>　　可轉(zhuǎn)換證券是指持有者可以在一定時(shí)期內(nèi)按一定比例或價(jià)格將其轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券，是長(zhǎng)期的普通股票的看漲期權(quán)。其可分為可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。它可以節(jié)約發(fā)行費(fèi)用，降低籌集資金的成本，吸引機(jī)構(gòu)投資者。</p><p><b>　?。ㄋ模┨厥馊谫Y方式</

50、b></p><p><b>　　1.杠桿收購(gòu)</b></p><p>　　杠桿收購(gòu)是指通過(guò)增加并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿去完成并購(gòu)交易的一種并購(gòu)方式。實(shí)質(zhì)上是并購(gòu)企業(yè)主要以借債方式購(gòu)買被收購(gòu)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，繼而以被收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)或現(xiàn)金流來(lái)償還債務(wù)的方式。</p><p><b>　　2.賣方融資</b></p>

51、<p>　　賣方融資也叫推遲支付，是指并購(gòu)方暫不全部?jī)敻秲r(jià)款，而是承諾在未來(lái)一定時(shí)期分期分批償還價(jià)款給目標(biāo)公司的支付方式。采用這種分期支付方式時(shí)，雖然并購(gòu)企業(yè)沒(méi)有直接獲得資金，但由于支付期限的延長(zhǎng)，從實(shí)際上階段性地緩解了并購(gòu)企業(yè)當(dāng)期的資金需求，所以相當(dāng)于賣方對(duì)買方提供的貸款融資支持，而且賣方還可以通過(guò)這種方式享受到遞延納稅的好處。</p><p>　　四、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的現(xiàn)狀和相關(guān)問(wèn)題</p&g

52、t;<p>　　（一）我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的現(xiàn)狀</p><p>　　在我國(guó)改革開(kāi)放的不斷推進(jìn)中，各類企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)蓬勃發(fā)展。我國(guó)也逐步成為全球最活躍的并購(gòu)市場(chǎng)之一。日益活躍的并購(gòu)活動(dòng)，對(duì)融資機(jī)制的健全和完善提出了更高的要求。我國(guó)并購(gòu)融資從方式來(lái)看，與國(guó)外并無(wú)太大區(qū)別。但可供企業(yè)并購(gòu)選擇的融資方式卻十分有限，主要原因在于我國(guó)現(xiàn)有法律法規(guī)出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)等考慮，對(duì)各種融資方式的應(yīng)用有著嚴(yán)格且具體的規(guī)定。債券市場(chǎng)

53、、股票市場(chǎng)和中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)均存在諸多限制，融資渠道還十分不暢通。為了更好地推動(dòng)企業(yè)改革的步伐，廣泛開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)，企業(yè)在深入挖掘內(nèi)部潛力，大力籌集自有資金的同時(shí)，還應(yīng)積極拓展外部融資渠道。</p><p>　?。ǘ┪覈?guó)企業(yè)并購(gòu)融資存在的問(wèn)題</p><p>　　1.資本市場(chǎng)融資發(fā)展遲緩</p><p>　　我國(guó)企業(yè)在股權(quán)融資時(shí)，大部分是通過(guò)發(fā)行新股和增發(fā)配股等方式籌

54、集所需資金的。上市公司通常會(huì)以首次上市公開(kāi)發(fā)行時(shí)募集的資金作為并購(gòu)資金，而一些業(yè)績(jī)較好的公司在為并購(gòu)做準(zhǔn)備時(shí)，會(huì)通過(guò)配股的方式繼續(xù)募集資金。但是我國(guó)就企業(yè)是否具有股票發(fā)行資格以及股票發(fā)行的規(guī)定上還比較嚴(yán)格，上市公司發(fā)行新股的，前一次發(fā)行的股份已募足，并間隔一年以上；企業(yè)在最近三年內(nèi)連續(xù)盈利，并可向股東支付股利；本次新股發(fā)行募集資金數(shù)額原則上不超過(guò)企業(yè)股東大會(huì)批準(zhǔn)的擬投資項(xiàng)目的資金需要數(shù)額。加之我國(guó)資本市場(chǎng)正處于調(diào)整階段，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及政

55、策因素不容忽視，這都使得只有極少數(shù)企業(yè)可以利用上述手段進(jìn)行并購(gòu)融資，限制了企業(yè)并購(gòu)融資的發(fā)展。</p><p>　　2.銀行貸款融資有限</p><p>　　銀行信貸資金只能在一定程度上解決企業(yè)維持和擴(kuò)大生產(chǎn)所需的正常經(jīng)營(yíng)，因?yàn)槠鋾?huì)受銀行資本金偏低、短期偏好、及計(jì)劃性經(jīng)營(yíng)理念等方面的限制，這樣就很難在并購(gòu)融資中發(fā)揮有力的作用。相關(guān)法律規(guī)定，通過(guò)銀行借款所融資金通常只能用于非上市公司的并購(gòu)或

56、只能用于收購(gòu)國(guó)家股、法人股，而不能用于股票二級(jí)市場(chǎng)對(duì)上市公司的收購(gòu)。又由于銀行貸款利息普遍比較高，使企業(yè)難以負(fù)擔(dān)此項(xiàng)貸款，而且企業(yè)的并購(gòu)貸款常常需要提供擔(dān)?；蛐枰J款企業(yè)以一定的資產(chǎn)作為抵押才能發(fā)放，因此銀行貸款在企業(yè)并購(gòu)融資中發(fā)揮的作用不是很大。例如，吉利并購(gòu)沃爾沃，吉利在和中資銀行進(jìn)行貸款談判時(shí)，中資銀行所開(kāi)出的條件一度非?？量?，吉利轉(zhuǎn)而在中外資銀行之間周旋，這使得中資銀行大幅降低了貸款利率，有效的降低了吉利的融資成本。最終，吉利獲

57、得了兩家中資銀行15億美元貸款。其中，中國(guó)銀行提供了10億美元的5年期貸款，這極大地緩解了吉利的信貸壓力。其余由中國(guó)進(jìn)出口銀行提供，這對(duì)吉利并購(gòu)成功來(lái)說(shuō)非常關(guān)鍵。</p><p>　　3.債券融資比例小</p><p>　　在我國(guó)一般只有上市公司或重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)才可以發(fā)行公司債券。影響一般企業(yè)發(fā)行債券融資的因素有：一是發(fā)行債券由于規(guī)模、指標(biāo)和數(shù)量等的限制，再加上審批程序復(fù)雜，嘗嘗導(dǎo)致資金籌

58、集與需要的時(shí)間無(wú)法搭配；二是發(fā)行債券的條件都比較嚴(yán)格；三是債券籌集的資金一般難以用于并購(gòu)支付。我國(guó)《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》規(guī)定，“企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券所籌資金不得用于房地產(chǎn)買賣、股票買賣和期貨交易等與本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)性投資?！惫蓹?quán)并購(gòu)涉及股票買賣，因而該條款限制了為股權(quán)并購(gòu)而發(fā)行的企業(yè)債券融資。所以債券融資在企業(yè)并購(gòu)融資中應(yīng)用十分有限。</p><p>　　4.我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資渠道單一，限制條件多</p&g

59、t;<p>　　股權(quán)并購(gòu)屬于股票交易范圍之內(nèi)，而金融機(jī)構(gòu)不得為股票交易提供貸款，因此就限制了銀行為股權(quán)并購(gòu)提供貸款。而債務(wù)性融資方面同樣存在諸多限制，規(guī)定公司制企業(yè)累計(jì)債券總額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)額的40%，債券的利率不得超過(guò)國(guó)家限定的利率水平等，《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》規(guī)定“企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲(chǔ)蓄定期存款利率40%。”這些規(guī)定都對(duì)債券的發(fā)行起到了很大的約束作用。一般而言企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)比銀行存款的風(fēng)險(xiǎn)要大，高風(fēng)

60、險(xiǎn)下沒(méi)有高收益的預(yù)期，企業(yè)債券就失去了吸引力，再加上債券交易不如股票交易活躍，因而限制了企業(yè)的融資渠道，所以越來(lái)越多的企業(yè)為了規(guī)避國(guó)內(nèi)嚴(yán)格的管制，都選擇海外上市。北京華遠(yuǎn)主動(dòng)被香港華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)并購(gòu)，這樣不僅避免了國(guó)內(nèi)的法律限制，還使華遠(yuǎn)公司獲得了大量資金。但是若在國(guó)內(nèi)目前的證券市場(chǎng)管制下，華遠(yuǎn)公司若想上市籌資幾乎是不可能的。</p><p>　　5.不規(guī)范操作現(xiàn)象嚴(yán)重</p><p>　　目前

61、我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制還不完善，仍然存在諸多問(wèn)題，當(dāng)前情況下，政府在企業(yè)并購(gòu)中往往會(huì)參與過(guò)多，并對(duì)并購(gòu)進(jìn)行嚴(yán)重的干預(yù)。所以，很多時(shí)候企業(yè)并非自愿，而是由政府機(jī)構(gòu)操縱其并購(gòu)行為。這樣造成了企業(yè)在計(jì)算并購(gòu)融資需求量時(shí)會(huì)面臨的很大的差別，導(dǎo)致一些企業(yè)可能將面對(duì)較重的融資壓力。使這些企業(yè)在并購(gòu)中缺乏應(yīng)有的積極性與自主性，同時(shí)抑制了他們?cè)诓①?gòu)融資中內(nèi)在的動(dòng)力。而政府過(guò)多干預(yù)的行為，也阻礙了融資市場(chǎng)的公平發(fā)展。此外，行政控制等非市場(chǎng)手段的應(yīng)用，也很難保證

62、企業(yè)并購(gòu)融資的外在資金支持。政府只關(guān)注并購(gòu)時(shí)的資金需求，而并購(gòu)后的資金支持及企業(yè)運(yùn)作往往因政府的忽略而影響其正常經(jīng)營(yíng)和整合效果。例如，華源步入上藥集團(tuán)和北藥集團(tuán)，華源內(nèi)控薄弱，導(dǎo)致沒(méi)有使并購(gòu)達(dá)到真正的財(cái)政整合，反而財(cái)權(quán)比率分離，集團(tuán)總部難于掌握，集團(tuán)未樹(shù)立起統(tǒng)一的財(cái)政會(huì)計(jì)制度和財(cái)政陳訴制度，最終資金鏈斷裂，集團(tuán)倒塌。這是因?yàn)楫?dāng)局部門除了在政策上給予“綠色信號(hào)燈”的支持外，并沒(méi)有給予相對(duì)應(yīng)的政策指點(diǎn)和羈系。若當(dāng)局對(duì)重點(diǎn)央企在給予重點(diǎn)支持的

63、同時(shí)，再繼續(xù)關(guān)注并給予重點(diǎn)指導(dǎo)，多舉行一些例行查抄，則華源的潛在危害與并購(gòu)中可能顯現(xiàn)的問(wèn)題就可能早點(diǎn)被發(fā)現(xiàn)。</p><p>　　五、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資存在問(wèn)題的對(duì)策</p><p>　　為有效的進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)，我國(guó)必須開(kāi)辟更多的融資途徑，使用更新的融資工具，建立合理的融資機(jī)制。</p><p>　　1．改進(jìn)和完善我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的政策法規(guī)體系</p>&

64、lt;p>　　目前我國(guó)對(duì)企業(yè)并購(gòu)籌集資金方面仍然設(shè)置了諸多障礙，這不僅阻礙了企業(yè)并購(gòu)，同時(shí)也導(dǎo)致了大量企業(yè)不得不為了并購(gòu)融資進(jìn)行違規(guī)操作，嚴(yán)重?cái)_亂了資本市場(chǎng)秩序。因此，我國(guó)立法部門應(yīng)該盡快對(duì)現(xiàn)有法規(guī)進(jìn)行適當(dāng)修訂，使企業(yè)正常并購(gòu)所需的資金渠道合法化。</p><p>　　首先，逐步放寬商業(yè)銀行貸款不得用于并購(gòu)的限制。在國(guó)外并購(gòu)中，商業(yè)銀行貸款一直是重要的資金來(lái)源。建議我國(guó)對(duì)商業(yè)銀行逐步放寬貸款限制，并通過(guò)專業(yè)

65、機(jī)構(gòu)的辦法，讓商業(yè)銀行可以先間接后直接地大規(guī)模參與并購(gòu)活動(dòng)。</p><p>　　其次，逐步放寬企業(yè)發(fā)行債券資格、用途等的限制，使企業(yè)債券可以用于以并購(gòu)為目的的股權(quán)投資。我國(guó)法規(guī)規(guī)定，企業(yè)發(fā)行債券所籌集資金應(yīng)當(dāng)按照審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)的用途用于本企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，但沒(méi)有明確規(guī)定企業(yè)債券能否用于戰(zhàn)略投資的股票交易。因此，在并購(gòu)中債券融資需求越來(lái)越緊迫的情況下，迫切需要國(guó)家在相關(guān)法規(guī)中放寬企業(yè)債券用途的限制。</p>

66、;<p>　　再次，逐步放寬增發(fā)新股、配股的限制條件，尤其是用于并購(gòu)的增發(fā)配股資格。</p><p>　　最后，關(guān)于放寬私募的發(fā)行。新《公司法》允許和承認(rèn)私募發(fā)行方式，在一定程度上增加了股份有限公司在發(fā)行股票時(shí)的自由度。私募發(fā)行的放開(kāi)，便于并購(gòu)企業(yè)以較低的發(fā)行費(fèi)用和簡(jiǎn)單的手續(xù)向機(jī)構(gòu)投資者獲得并購(gòu)資金，這對(duì)于并購(gòu)融資將有實(shí)質(zhì)性的變化。</p><p>　　2．加快發(fā)展資本證券市

67、場(chǎng)</p><p>　　成熟高效的資本市場(chǎng)能夠?yàn)槠髽I(yè)并購(gòu)提供多種金融工具及融資組合。對(duì)我國(guó)而言，應(yīng)逐步放開(kāi)金融證券市場(chǎng)之間的管制并推進(jìn)利率的市場(chǎng)化。在企業(yè)完善公司治理結(jié)構(gòu)與加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理的前提下，除了銀行資金可用于并購(gòu)融資外，我國(guó)還應(yīng)逐步考慮讓保險(xiǎn)公司、證券公司、養(yǎng)老基金、外資等各方面資金進(jìn)入并購(gòu)融資領(lǐng)域。</p><p>　　目前我國(guó)相關(guān)制度建設(shè)還很不完善，各政府部門應(yīng)該有步驟、有計(jì)劃地推

68、進(jìn)相關(guān)制度改進(jìn)來(lái)滿足不同需求的融資者和投資者，這樣逐步讓我國(guó)資本市場(chǎng)最終形成一個(gè)多層次的并購(gòu)融資市場(chǎng)。</p><p>　　3．開(kāi)拓并購(gòu)融資新渠道</p><p><b>　?。?）并購(gòu)貸款</b></p><p>　　通過(guò)發(fā)放銀行并購(gòu)貸款，可以明顯降低融資成本，減少非法融資行為，而且銀行會(huì)根據(jù)需要建立不同的客戶群來(lái)關(guān)注客戶企業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，

69、并能夠從保護(hù)銀行信貸資產(chǎn)安全的角度出發(fā)，不斷向企業(yè)提供后續(xù)生產(chǎn)發(fā)展所需要的資金，因而這將有助于形成良好的銀企關(guān)系，確保企業(yè)未來(lái)發(fā)展的資金供給。所以商業(yè)銀行應(yīng)更多的參與到并購(gòu)融資中，這也會(huì)極大的拓寬企業(yè)并購(gòu)融資的渠道。</p><p>　　并購(gòu)貸款可以綜合雙方因素，采用分期償還貸款來(lái)取代通常形式上的一次性支付。即在初期還貸額可以比較少，以后再逐步增多。這樣既不影響企業(yè)并購(gòu)后的整合，也可以保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資金需求，使銀

70、行貸款的收回有了可靠保障。</p><p>　?。?）企業(yè)并購(gòu)基金 </p><p>　　企業(yè)并購(gòu)基金的建立，將有利于增加我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中的資金來(lái)源。企業(yè)并購(gòu)基金也具有許多優(yōu)勢(shì)，首先，從投資對(duì)象來(lái)看，我國(guó)目前的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)仍以具有良好財(cái)務(wù)狀況的優(yōu)勢(shì)企業(yè)居多，這類企業(yè)在很大程度上降低了并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)；其次，我國(guó)目前的資本市場(chǎng)狀況也非常適合并購(gòu)基金的設(shè)立。所以，在目前我國(guó)企業(yè)并購(gòu)不斷發(fā)展的

71、今天，設(shè)立并購(gòu)基金具有極高的現(xiàn)實(shí)意義與可行性。</p><p><b>　　（3）信托融資</b></p><p>　　信托相對(duì)其他融資方式而言，具有推進(jìn)投融資體制改革和企業(yè)改制重組的功能。信托融資可以降低企業(yè)整體融資成本，節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用；融資期限較長(zhǎng)，有利于企業(yè)的持續(xù)發(fā)展；并且根據(jù)信托的法律特點(diǎn)，企業(yè)可以在不提高資產(chǎn)負(fù)債率的情況下實(shí)現(xiàn)融資，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。信托融

72、資還可以壯大政府產(chǎn)業(yè)扶持力量，政府可以運(yùn)用設(shè)立信托專項(xiàng)基金的方式，加大對(duì)重點(diǎn)行業(yè)、產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的扶持力度。但目前我國(guó)的信托行業(yè)仍處于起步階段，還很不成熟，今后應(yīng)充分重視信托機(jī)構(gòu)的發(fā)展和信托功能的發(fā)揮，健全信托業(yè)制度體系等來(lái)發(fā)展我國(guó)的信托產(chǎn)業(yè)，不斷增強(qiáng)信托參與并購(gòu)融資的力度，豐富我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資方式。</p><p><b>　?。?）股權(quán)租賃融資</b></p><p>

73、;　　所謂股權(quán)租賃是指包括租賃公司在內(nèi)的各類投融資主體與收購(gòu)方合作收購(gòu)上市公司，各級(jí)投融資主體持有上市公司原股東擬轉(zhuǎn)讓的全部或部分股權(quán)，在收購(gòu)?fù)瓿珊?，將所持股?quán)作為租賃標(biāo)的物，通過(guò)設(shè)定租賃期限和收益的方式，逐步將所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓給收購(gòu)方。股權(quán)租賃的創(chuàng)新性是它將股權(quán)作為資產(chǎn)的一種形式納入了租賃標(biāo)的物范圍之內(nèi)，從而使租賃的融資功能和資產(chǎn)管理功能在企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中得到充分發(fā)揮。因此，股權(quán)租賃是適應(yīng)市場(chǎng)需要而產(chǎn)生的一種新型的并購(gòu)融資工具。</

74、p><p><b>　?。?）票據(jù)發(fā)行融資</b></p><p>　　票據(jù)發(fā)行融資是指信譽(yù)較佳的大企業(yè)在金融市場(chǎng)上借助商業(yè)票據(jù)籌措短期資金的融資方式。它是一種中期周轉(zhuǎn)性的商業(yè)票據(jù)融資，其發(fā)行對(duì)象主要是專業(yè)投資者和金融機(jī)構(gòu)。對(duì)票據(jù)狹窄的定位，使得我國(guó)的票據(jù)功能僅局限于支付信用結(jié)算工具，票據(jù)的融資功能未能得到充分的發(fā)揮。因此，建議我國(guó)可適當(dāng)擴(kuò)大票據(jù)市場(chǎng)參與主體，建立專業(yè)性的

75、票據(jù)交易機(jī)構(gòu)。逐步允許非銀行金融機(jī)構(gòu)辦理票據(jù)承兌、貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行可以設(shè)立專業(yè)性的票據(jù)交易機(jī)構(gòu)，嘗試票據(jù)的擔(dān)保、買賣和抵押等業(yè)務(wù)。</p><p>　　4．積極發(fā)展金融中介機(jī)構(gòu)</p><p>　　在并購(gòu)融資中，信息不對(duì)稱非常嚴(yán)重，這將導(dǎo)致專業(yè)中介機(jī)構(gòu)的全面參與成為必然。中介機(jī)構(gòu)不僅需要具備與企業(yè)共同成長(zhǎng)的連續(xù)性的財(cái)務(wù)顧問(wèn)、管理顧問(wèn)的能力，還應(yīng)具有提供短期并購(gòu)資金的能力，同時(shí)還要有專業(yè)的

76、會(huì)計(jì)、審計(jì)機(jī)構(gòu)、法律顧問(wèn)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等參與其中，提高并購(gòu)融資的公開(kāi)性和透明性。</p><p>　　目前，我國(guó)由于相應(yīng)的法律法規(guī)不健全，且對(duì)投資銀行沒(méi)有準(zhǔn)確的定位，同時(shí)，我國(guó)資本市場(chǎng)尚未完善，信息披露不充分，導(dǎo)致投資銀行對(duì)并購(gòu)目標(biāo)的了解很少，也阻礙了投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展。因此，應(yīng)盡快發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)，并充分發(fā)揮投資銀行等金融機(jī)構(gòu)的中介作用，充分運(yùn)用投資銀行與證券公司的資本實(shí)力、信用優(yōu)勢(shì)和信息資源，為企業(yè)并購(gòu)開(kāi)

77、創(chuàng)多樣的融資渠道。</p><p><b>　　六、結(jié)論</b></p><p>　　從80年代開(kāi)始，經(jīng)過(guò)90年代的發(fā)展，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的規(guī)模不斷擴(kuò)大。隨著企業(yè)并購(gòu)案例的不斷增加，對(duì)并購(gòu)融資的需求也將越來(lái)越大。因此，如何解決好并購(gòu)融資問(wèn)題，促進(jìn)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的發(fā)展成為我們必須研究的一個(gè)重要課題。</p><p>　　但目前我國(guó)關(guān)于并購(gòu)尤其是并購(gòu)融資

78、的研究剛剛起步，有關(guān)并購(gòu)融資的研究文獻(xiàn)十分有限，加上我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中不規(guī)范操作現(xiàn)象嚴(yán)重，而我國(guó)證券市場(chǎng)的信息披露制度還不健全，企業(yè)也不愿公開(kāi)并購(gòu)融資的來(lái)源，導(dǎo)致了企業(yè)并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)和融資來(lái)源的數(shù)據(jù)難以獲得，這也是目前我國(guó)缺乏關(guān)于企業(yè)并購(gòu)融資統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)及實(shí)證研究的原因。在現(xiàn)實(shí)中，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資究竟該如何隨著發(fā)展而適應(yīng)與實(shí)施，在實(shí)施過(guò)程中又將可能會(huì)面臨什么樣的具體困難，以及如何解決面臨的困難等這些問(wèn)題更值得我們做進(jìn)一步的研究。</p>

79、;<p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1] 張燕.我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資問(wèn)題研究.時(shí)代經(jīng)貿(mào),2010(10):P26-27.</p><p>　　[2] 田影.淺談我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的現(xiàn)狀與對(duì)策.中國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會(huì)計(jì)，2010(5):P53-55. </p><p>　　[3] 肖小瑋.中國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資中存在的問(wèn)題及其

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