融資風(fēng)險(xiǎn)控制畢業(yè)論文

1、<p>　　宇輝房地產(chǎn)公司并購(gòu)中融資風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題研究</p><p>　　學(xué) 生 姓 名 王 鑫 </p><p>　　一學(xué)位班級(jí) 財(cái)務(wù)管理 08-11 </p><p>　　二學(xué)位班級(jí) 金 融

2、 </p><p>　　指 導(dǎo) 教 師 王 一 雯 </p><p>　　完 成 時(shí) 間 2012年5月15日 </p><p>　　黑龍江科技學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院</p><p>　　答辯委員會(huì)主任： &

3、lt;/p><p>　　答辯委員會(huì)成員： 年 月 日</p><p><b>　　摘 要</b></p><p>　　近二十年來(lái)，我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)作為一個(gè)新興的行業(yè)，經(jīng)歷了從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，福利分房到自主購(gòu)房的演變過(guò)程。作為資金密集型產(chǎn)業(yè)，我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)受到 2008 年以來(lái)

4、國(guó)家一系列宏觀政策的影響，企業(yè)資金缺口十分嚴(yán)峻，隨時(shí)面臨資金鏈斷裂的危險(xiǎn)，因此通過(guò)并購(gòu)進(jìn)行的房地產(chǎn)企業(yè)整合成為企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)和穩(wěn)步發(fā)展的必然途徑。而根據(jù) 2010 年《中國(guó)并購(gòu)報(bào)告》的統(tǒng)計(jì)資料顯示，我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)資金 75%以上來(lái)自銀行貸款，過(guò)度依賴銀行以及融資方式的高度集中勢(shì)必會(huì)加劇企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重的甚至導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)。因此，對(duì)這一風(fēng)險(xiǎn)的控制問(wèn)題具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。</p><p>　　本文通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)

5、外企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)和測(cè)度方法的研究現(xiàn)狀分析，指出了宇輝房地產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)融資方式單一，多元化融資不均衡等問(wèn)題，通過(guò)和并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)以及和房地產(chǎn)企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的差異性對(duì)比，總結(jié)了宇輝房地產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的特性，并按照融資方式的不同進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)的分類。在對(duì)比分析其他風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法優(yōu)缺點(diǎn)的基礎(chǔ)上，對(duì)宇輝房地產(chǎn)公司融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)度，并且討論了該方法的適用性，確定其對(duì)并購(gòu)中融資風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的可行性，得出并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)多數(shù)處于輕警和中警階段的結(jié)論，針對(duì)這一并購(gòu)融

6、資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警，提出幾點(diǎn)適合宇通房地產(chǎn)公司并購(gòu)中融資風(fēng)險(xiǎn)控制的建議和規(guī)避防范風(fēng)險(xiǎn)的措施，促進(jìn)了宇通房地產(chǎn)企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，這對(duì)于全面快速提高房地產(chǎn)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力有著重要意義。</p><p><b>　　Abstract</b></p><p>　　In the past twenty years, as a rising industry, China's

7、real estate industry experienced the evolutionary process from planned economy to market economy,welfare time to independent purchase. As a capital intensive industry, China's realestate enterprises suffered from a s

8、eries influence of state macroeconomic policy since 2008, enterprise’s funding gap is becoming quite large, facing the danger of capital chain rupture, therefore, through Merger & Acquisition (abbr. M&A) to integ

9、rate the real es</p><p>　　This paper analyzes the current research situation financing risk and</p><p>　　measurement methods of domestic and international enterprise merger, pointed out that the

10、 problem like the single way of China's M&A financing and imbalance of diversified financing. And it summarizes financing risk of real estate enterprise merger, also calssifies the financing risk according to dif

11、ferent financing modes.In contrast to the advantages and disadvantages of other risk measurement methods, to measure the financing risk in using efficacy coefficient method, and to discuss the applic</p><p>

12、　　for control financing risk of our real estate merger, such as optimization financing structure, broaden financing channels, selection of innovation financing methods, improvement related regulations of real estate fina

13、ncing system and so on. In order to reduce the financing risk, optimize financing decision, to promote the further development of the real estate enterprises, it has an important significance for the rapidly improvement

14、of market competitiveness.</p><p><b>　　目 錄</b></p><p>　　摘 要..............................................................I</p><p>　　Abstract........................

15、.....................................II</p><p>　　緒論...........................................................1</p><p>　　1.1研究背景........................................................1</p>

16、;<p>　　1.2研究目的與意義..................................................1</p><p>　　1.3國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 .................................................2</p><p>　　房地產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)中融資風(fēng)險(xiǎn)理論........................

17、...........4</p><p>　　2.1 風(fēng)險(xiǎn)控制的含義和過(guò)程 ...........................................4</p><p>　　2.1.1風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)控制的含義.......................................4</p><p>　　2.1.2風(fēng)險(xiǎn)控制的過(guò)程.............

18、................................4</p><p>　　2.2 房地產(chǎn)企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)因和并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析..............................5</p><p>　　2.2.1 房地產(chǎn)企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)因分析..................................5</p><p>　　2.2.2 房地產(chǎn)企業(yè)的并

19、購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析..................................5</p><p>　　第三章 宇輝房地產(chǎn)公司并購(gòu)中融資風(fēng)險(xiǎn)分析.................................6</p><p>　　3.1 綜合功效系數(shù)的計(jì)算..............................................6</p><p>

20、;　　3.2 并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的險(xiǎn)情統(tǒng)計(jì)分析......................................6</p><p>　　3.3 并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的描述性結(jié)果分析....................................7</p><p>　　第四章 宇輝房地產(chǎn)公司并購(gòu)中融資風(fēng)險(xiǎn)控制的建議...........................8</p>

21、;<p>　　4.1 優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)..............................................8</p><p>　　4.2 拓寬企業(yè)的融資渠道..............................................8</p><p>　　4.3 增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力,加強(qiáng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)防范...................

22、............9</p><p>　　結(jié)束語(yǔ).................................................................10</p><p>　　致謝...................................................................11</p><p>

23、;　　參考文獻(xiàn)...............................................................12</p><p><b>　　第一章 緒 論</b></p><p><b>　　1.1 研究背景</b></p><p>　　在現(xiàn)代企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，融資成為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的一個(gè)重要組

24、成部分，融資給企業(yè)帶來(lái)不利影響的可能性引發(fā)了融資風(fēng)險(xiǎn)，不同的融資方式給企業(yè)帶來(lái)的融資風(fēng)險(xiǎn)是不同的。例如股票融資主要引發(fā)企業(yè)控制權(quán)的分散和股權(quán)稀釋的風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)融資主要給企業(yè)帶來(lái)流動(dòng)性以及破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)作為一個(gè)新興的產(chǎn)業(yè)，經(jīng)歷了從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，從福利分房到自主購(gòu)房的政策調(diào)整過(guò)程，大量規(guī)模小資金少的企業(yè)很難繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。因此，房地產(chǎn)行業(yè)逐步由零散過(guò)渡為大規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)，大企業(yè)通過(guò)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合和

25、收購(gòu)式并購(gòu)來(lái)擴(kuò)展和鞏固優(yōu)勢(shì)。房地產(chǎn)企業(yè)的并購(gòu)則成為企業(yè)成長(zhǎng)壯大的必然途徑，是社會(huì)資源有效配置的最佳選擇。</p><p>　　作為典型的資金密集型房地產(chǎn)行業(yè)，企業(yè)并購(gòu)從經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)上說(shuō)是一項(xiàng)長(zhǎng)期且大量的投資和融資行為，資金活動(dòng)較為復(fù)雜，并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)框架的改變及最佳資本結(jié)構(gòu)的偏離都將引發(fā)企業(yè)的并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)探討的首要問(wèn)題就是融資問(wèn)題。</p><p>　　根據(jù) 2010 年

26、中國(guó)并購(gòu)報(bào)告的統(tǒng)計(jì)資料顯示，2009 年以來(lái)銀行貸款仍是房地產(chǎn)企業(yè)主要的融資來(lái)源。從房地產(chǎn)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)看，其中比例最大的是國(guó)內(nèi)貸款，占據(jù)了房地產(chǎn)投資資金來(lái)源的 45%；由于房地產(chǎn)企業(yè)的自籌資金主要仍然來(lái)自于商品房預(yù)售及銷售收入，大部分是由購(gòu)房者的銀行按揭貸款取得的，實(shí)質(zhì)上比例最大的部分，即超過(guò) 60%的部分還是依靠商業(yè)銀行的貸款來(lái)支持，因此房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)于銀行資金的依賴程度達(dá)到 75%以上。而國(guó)外房地產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)資金來(lái)源僅有 20%左右來(lái)

27、自銀行貸款，其余的均來(lái)自于房地產(chǎn)基金以及私募基金等融資方式。相比國(guó)外的融資方式，我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的融資過(guò)度依賴銀行貸款，導(dǎo)致企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)高度集中。同時(shí)，國(guó)家不斷調(diào)整的宏觀調(diào)控措施: 2007年以來(lái)國(guó)家六次上調(diào)貸款基準(zhǔn)利率，一年期的貸款利率提高了 1.62%；緊縮的銀根和不斷上漲的銀行貸款利息又給一直依賴銀行貸款的房地產(chǎn)行業(yè)帶來(lái)了巨大的并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　事實(shí)上，從 2008 年以來(lái)公布的房地產(chǎn)企業(yè)

28、財(cái)務(wù)統(tǒng)計(jì)資料顯示，受到國(guó)家之前一系列宏觀政策影響，很多房地產(chǎn)企業(yè)的資金鏈已經(jīng)異常脆弱，企業(yè)面臨的資金缺口十分嚴(yán)峻。結(jié)合不同的融資方式和融資渠道給企業(yè)帶來(lái)的并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的差異，根據(jù)宇輝房地產(chǎn)企業(yè)的實(shí)際測(cè)度和經(jīng)營(yíng)情況，從而提出諸如多渠道融資和創(chuàng)新融資的方式等等控制融資風(fēng)險(xiǎn)的建議和規(guī)避防范的措施，達(dá)到降低企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化企業(yè)并購(gòu)融資的過(guò)程，這對(duì)于全面快速提高宇輝房地產(chǎn)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力有著重要意義。</p><p>

29、;　　1.2 研究的目的與意義</p><p>　　本文的研究目的是基于綜合功效系數(shù)法的基本原理，在全面考慮房地產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)中融資方式和融資成本的關(guān)鍵影響因素的基礎(chǔ)上，選取若干指標(biāo)作為評(píng)價(jià)因子，其中不僅包括了定量的財(cái)務(wù)指標(biāo)，還引進(jìn)了定性的非財(cái)務(wù)指標(biāo)，將綜合功效系數(shù)法運(yùn)用在宇輝房地產(chǎn)公司并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度中；結(jié)合宇通房地產(chǎn)公司未來(lái)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)結(jié)果的，從而驗(yàn)證出綜合功效系數(shù)法在宇通房地產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)中融資風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的合理性和可行

30、性，且具有很高的準(zhǔn)確性和可操作性。最后，</p><p>　　根據(jù)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的結(jié)果，結(jié)合企業(yè)的各項(xiàng)指標(biāo)情況和企業(yè)實(shí)際的經(jīng)營(yíng)狀況，提出了適合宇輝房地產(chǎn)公司并購(gòu)中融資風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制措施，以期從一定程度上降低房地產(chǎn)企業(yè)由于并購(gòu)融資活動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)并購(gòu)融資方案提供相關(guān)的參考。</p><p>　　通過(guò)對(duì)宇輝房地產(chǎn)公司并購(gòu)中融資風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的研究，具有以下幾點(diǎn)現(xiàn)實(shí)意義：</p>

31、<p>　?。?）有利于增強(qiáng)企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，加大融資和融資風(fēng)險(xiǎn)的管理，優(yōu)化相關(guān)融資決策，減少融資成本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，從而不斷提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；</p><p>　?。?）有利于企業(yè)合理安排負(fù)債規(guī)模，加大資產(chǎn)的流動(dòng)性，加速資金的使用和周轉(zhuǎn)率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)的良性循環(huán)；</p><p>　?。?）有利于及時(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)籌資過(guò)程中存在的問(wèn)題，以便采取相應(yīng)的措施進(jìn)行調(diào)整和改善企

32、業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，從而優(yōu)化資源配置。</p><p><b>　　國(guó)內(nèi)外研究的現(xiàn)狀</b></p><p><b>　　國(guó)外研究現(xiàn)狀</b></p><p>　　20 世紀(jì)30年代起，國(guó)外學(xué)者們已經(jīng)將風(fēng)險(xiǎn)這一思想的研究應(yīng)用于房地產(chǎn)的投資領(lǐng)域。近年來(lái)，國(guó)外學(xué)者對(duì)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，影響程度和并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的控制都做了比較深入的研究

33、，具體分為以下研究現(xiàn)狀：</p><p>　　Miller 和 Modigliani（1956）開(kāi)創(chuàng)了公司財(cái)務(wù)和資本結(jié)構(gòu)理論的先河，MM理論證明了公司價(jià)值與公司資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，但是該理論建立在太多的假設(shè)基礎(chǔ)上，其結(jié)果與現(xiàn)實(shí)不符。</p><p>　　Jensen（1976）將管理者代理成本引入公司財(cái)務(wù)分析之中，認(rèn)為代理成本影響資本結(jié)構(gòu)的選擇。</p><p>　　My

34、ers（1984）提出了著名的企業(yè)融資順序的啄序理論，認(rèn)為企業(yè)融資傾向于先內(nèi)部籌資，然后選擇債券籌資，再選擇其他外部股權(quán)籌資的方式。由此可見(jiàn)，企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系密切。</p><p>　　上述資本結(jié)構(gòu)理論對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)管理具有極強(qiáng)的借鑒意義。除此以外，在國(guó)際上，還有很多關(guān)于融資風(fēng)險(xiǎn)管理的學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)和會(huì)議，例如世界項(xiàng)目管理大會(huì)出版的論文集《Management by Projects》中，收集了大量融資風(fēng)險(xiǎn)管理的

35、文章，這些研究對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)管理的理論體系完善起著至關(guān)重要的作用。</p><p>　　1.3.2 國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀</p><p>　　在國(guó)內(nèi)研究方面，張澤來(lái)的《并購(gòu)融資》一書(shū)中對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的研究較早，此外，魏建主編的《購(gòu)并重組與資本運(yùn)營(yíng)技巧》(2000)、萬(wàn)凱的《企業(yè)并購(gòu)融資策略》(2005)都對(duì)企業(yè)并購(gòu)融資進(jìn)行了專門的分析。</p><p>　　杜攀（2000）

36、認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)主要是由于企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)而對(duì)造成的籌資風(fēng)險(xiǎn)和資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　伍中信（2002）認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)是指由于出資方式而導(dǎo)致股東利益受到損失的風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　湯谷良（2005）認(rèn)為企業(yè)進(jìn)行投資和控股擴(kuò)張的過(guò)程，實(shí)際上是企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)張。</p><p>　　齊殿偉（2005）等人所編寫的《我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的現(xiàn)狀和發(fā)展

37、策略》將我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)融資方式和美國(guó)對(duì)比，提出借鑒西方企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，發(fā)展我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)，為我國(guó)的并購(gòu)融資提出了建議。</p><p>　　王蕾（2005）認(rèn)為并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該分成兩部分，即現(xiàn)金性和收支性融資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)提出加強(qiáng)資金數(shù)量合理性的管理；重視資金結(jié)構(gòu)的配比；提高資金使用收益；建立科學(xué)的融資結(jié)構(gòu)體系；盡力降低企業(yè)融資成本等等控制并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的意見(jiàn)。</p><p>　　陳共榮（2006）

38、提出使用合理的并購(gòu)估價(jià)模型，以便從數(shù)量上和時(shí)間上保證資金的獲取，達(dá)到降低企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的目的。</p><p>　　趙愛(ài)良（2006）等人認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為融資環(huán)境不利、道德和再融資風(fēng)險(xiǎn)，其原因是資本結(jié)構(gòu)、股利政策以及財(cái)務(wù)杠桿利用不合理等。</p><p>　　張繼萍（2009）分析了有關(guān)房地產(chǎn)企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)指標(biāo)的選取，綜合考慮準(zhǔn)確性、動(dòng)態(tài)性及非財(cái)務(wù)因素的影響，建議構(gòu)建使用融資

39、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。</p><p>　　綜上所述，國(guó)內(nèi)的學(xué)者們對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)中融資風(fēng)險(xiǎn)的研究，主要致力于風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、特征、評(píng)價(jià)以及控制等幾個(gè)方面，定性分析居多，定量研究較少，且不夠深入。</p><p>　　第二章 房地產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)中融資風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)問(wèn)題分析</p><p>　　2.1風(fēng)險(xiǎn)控制的含義和過(guò)程</p><p>　　2.1.1風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)

40、控制的含義</p><p>　　風(fēng)險(xiǎn)是指任何可能會(huì)影響到某一組織目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的事項(xiàng)，是在一定條件和一定時(shí)期內(nèi)發(fā)生各種結(jié)果的可能性，以及造成企業(yè)某一經(jīng)濟(jì)損失的不確定性。這種不確定包括了風(fēng)險(xiǎn)是否發(fā)生的不確定，風(fēng)險(xiǎn)何時(shí)何地發(fā)生的不確定，和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生程度的不確定三方面的因素。從企業(yè)的角度來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)就是企業(yè)無(wú)法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬，或企業(yè)未來(lái)價(jià)值損失的可能性，是投資收益的不確定性。企業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)有法律和政策風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)三

41、大類，其中融資風(fēng)險(xiǎn)作為企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要組成部分，即企業(yè)在融資或籌資過(guò)程中面臨風(fēng)險(xiǎn)的可能性，諸如企業(yè)融資成本過(guò)高、籌融資失敗、資金達(dá)不到預(yù)期收益效果等。</p><p>　　關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)控制的相關(guān)理論，1964年出版的《風(fēng)險(xiǎn)管理和保險(xiǎn)》一書(shū)中提出比較權(quán)威且代表性的觀點(diǎn)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)控制是通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別，衡量，控制決策和評(píng)價(jià)，用最低的成本將風(fēng)險(xiǎn)損失降低到最小程度的過(guò)程。當(dāng)代理論認(rèn)為，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制是指在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)衡量的

42、基礎(chǔ)上，針對(duì)企業(yè)的各種風(fēng)險(xiǎn)因素，積極采取控制技術(shù)，以消除或減少風(fēng)險(xiǎn)因素的危害性。</p><p>　　2.1.2 風(fēng)險(xiǎn)控制的過(guò)程</p><p>　　由風(fēng)險(xiǎn)的含義可知，風(fēng)險(xiǎn)總是客觀存在的。作為一名優(yōu)秀的企業(yè)管理者，為了企業(yè)的健康運(yùn)行，應(yīng)該采取各項(xiàng)措施預(yù)防或者降低風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，亦或者將風(fēng)險(xiǎn)事件可能發(fā)生的損失控制在較小的范圍內(nèi)，用來(lái)避免由于風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)帶來(lái)的不可估量的損失。合理的控制風(fēng)險(xiǎn)分為風(fēng)險(xiǎn)識(shí)

43、別、風(fēng)險(xiǎn)衡量、風(fēng)險(xiǎn)控制決策三個(gè)基本步驟。</p><p><b>　　1、風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別</b></p><p>　　風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是風(fēng)險(xiǎn)控制的基本前提，通過(guò)對(duì)企業(yè)進(jìn)行周密的調(diào)查研究，識(shí)別分析企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因素存在的可能性，及帶來(lái)的嚴(yán)重后果，從而及時(shí)有效地控制風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的基礎(chǔ)是歷史數(shù)據(jù)、經(jīng)驗(yàn)和洞察力，主要的識(shí)別方法有以下幾種：</p><p>　?。?/p>

44、1）家調(diào)查法。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)是一種發(fā)生的可能性，短期時(shí)間內(nèi)，很多風(fēng)險(xiǎn)的驗(yàn)證很難通過(guò)數(shù)理統(tǒng)計(jì)的方法得出結(jié)論，于是實(shí)際操作中主要依靠定性分析識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)。專家調(diào)查法主要有德?tīng)柗品ê妥剷?huì)法，在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別過(guò)程中具有重要作用。其中德?tīng)柗品▌t是對(duì)專家單獨(dú)咨詢意見(jiàn)，形成匯總風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查結(jié)果；座談會(huì)法是利用專家們的經(jīng)驗(yàn)，集體討論風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)問(wèn)題。</p><p>　?。?）財(cái)務(wù)報(bào)表分析法。以企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表和會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，將會(huì)計(jì)科目作為單一風(fēng)險(xiǎn)

45、評(píng)價(jià)單位進(jìn)行分析，從而發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)存在的可能性。</p><p>　?。?）故障樹(shù)分析法。在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別中，故障樹(shù)分析能夠查明事故的風(fēng)險(xiǎn)因素和風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生概率，可用作定性和定量的分析，比較形象化，有利于風(fēng)險(xiǎn)管理措施的制定。</p><p>　　以上每種方法有各自的適用范圍和優(yōu)缺點(diǎn)，本文為了科學(xué)全面地識(shí)別并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)，采取了專家調(diào)查法和財(cái)務(wù)報(bào)表分析法二者結(jié)合的分析方法。</p>&l

46、t;p><b>　　2、風(fēng)險(xiǎn)衡量</b></p><p>　　風(fēng)險(xiǎn)衡量是在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的基礎(chǔ)上，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率或者損失程度，通過(guò)一定的方法從數(shù)量上對(duì)企業(yè)可能出現(xiàn)的后果進(jìn)行預(yù)測(cè)和衡量，是風(fēng)險(xiǎn)控制決策的前提，也是風(fēng)險(xiǎn)控制過(guò)程的重要步驟。風(fēng)險(xiǎn)衡量需要通過(guò)充分準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)信息和一定程度的管理人員經(jīng)營(yíng)判斷，運(yùn)用數(shù)理計(jì)算方法，或借助于計(jì)算機(jī)技術(shù)，對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行數(shù)據(jù)化的衡量。</p>&

47、lt;p><b>　　3、風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策</b></p><p>　　在風(fēng)險(xiǎn)衡量之后，必須高度重視風(fēng)險(xiǎn)的控制對(duì)策，本文結(jié)合并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度結(jié)果和警度信息，以及企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，有效的預(yù)防和處理各類風(fēng)險(xiǎn)，提出相應(yīng)的并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)控制的建議，盡可能的達(dá)到降低融資風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化企業(yè)的融資過(guò)程和融資結(jié)構(gòu)的目的，使得企業(yè)的并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)和融資收益達(dá)到一個(gè)較好的平衡狀態(tài)。</p><

48、p>　　風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策也是風(fēng)險(xiǎn)控制過(guò)程的一個(gè)關(guān)鍵階段，本文將在第四章實(shí)證分析后，針對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)中融資風(fēng)險(xiǎn)的警度測(cè)試結(jié)果，提出相應(yīng)的并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的控制建議。</p><p>　　2.2 房地產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因和并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析</p><p>　　2.2.1 房地產(chǎn)企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)因分析</p><p>　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年房地產(chǎn)企業(yè)的并購(gòu)，從交易數(shù)量和交易金額來(lái)看，均

49、超過(guò)2008年。此外由于我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，7萬(wàn)多家房地產(chǎn)企業(yè)中，90％以上是二級(jí)以下資質(zhì)，較大房地產(chǎn)企業(yè)的數(shù)量?jī)H占的市場(chǎng)份額的2％--3％，因此從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)看，目前我國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)也迎來(lái)了并購(gòu)的好時(shí)機(jī)，企業(yè)并購(gòu)規(guī)模大，并購(gòu)融資數(shù)額高，企業(yè)并購(gòu)有如下原因：</p><p>　　1、房地產(chǎn)市場(chǎng)前景趨好。2009年以來(lái)，股市回暖，房地產(chǎn)企業(yè)IPO募集資大量大幅增長(zhǎng)，銀行授信對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的支持力度逐步加大，僅2009

50、年，十家大型房產(chǎn)企業(yè)獲得銀行授信金額約2400億元人民幣，擁有充裕資金實(shí)力的企業(yè)不斷向異地和二三線城市擴(kuò)張。世茂地產(chǎn)收購(gòu)沈陽(yáng)棋盤山項(xiàng)目，保利香港收購(gòu)廣州與柳州地塊以及 SOHO 中國(guó)向上海的擴(kuò)張，都體現(xiàn)了近年來(lái)中國(guó)房產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)的特點(diǎn)。</p><p>　　2、房地產(chǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，中小企業(yè)不堪重負(fù)。中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)企業(yè)數(shù)量多，規(guī)模小，產(chǎn)業(yè)集中度低，資金規(guī)模不足，特別是2008年的房地產(chǎn)低迷時(shí)期，許多中小房地產(chǎn)商元?dú)獯?/p>

51、傷，難以得到銀行的信貸支持，且國(guó)內(nèi)直接融資渠道又極為有限，因此很多中小企業(yè)出現(xiàn)資金鏈斷裂的情況，加上政府連續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)政策調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)，部分中小房地產(chǎn)商不得不上了并購(gòu)重組的道路，以達(dá)到產(chǎn)業(yè)整合和資源優(yōu)化配置的目的。例如宜華地產(chǎn)收購(gòu)廣東華建6處房地產(chǎn)資產(chǎn)，便是后者為回籠資金的辦法。</p><p>　　3、建筑業(yè)的發(fā)展刺激房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)。近幾年中國(guó)建筑業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐加快，建筑業(yè)的快速發(fā)展也為房地產(chǎn)行

52、業(yè)提供了新的發(fā)展機(jī)遇。作為與建筑業(yè)緊密相連的房地產(chǎn)行業(yè)，這種互動(dòng)的行業(yè)因素從客觀上刺激了房地產(chǎn)企業(yè)的增長(zhǎng)和并購(gòu)趨勢(shì)。</p><p>　　2.2.2 房地產(chǎn)企業(yè)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析</p><p>　　2009 年以來(lái)國(guó)家政策頻繁出臺(tái)，房地產(chǎn)商回籠資金風(fēng)險(xiǎn)加大。由于房地產(chǎn)企業(yè)資金來(lái)源高度依賴銀行信貸，前幾年地產(chǎn)企業(yè)高價(jià)拿地，而2009年11月份出臺(tái)的國(guó)四條及2010年初出臺(tái)的國(guó)十一條都對(duì)房地產(chǎn)市

53、場(chǎng)的囤地和房地產(chǎn)市場(chǎng)投機(jī)等問(wèn)題進(jìn)行了監(jiān)控，加上各地在 2010年初召開(kāi)的地方“兩會(huì)”上均提出加大政策性住房建設(shè)力度和抑制房?jī)r(jià)過(guò)快上漲的政策導(dǎo)向。這也導(dǎo)致市場(chǎng)觀望加劇，房地產(chǎn)市場(chǎng)將出現(xiàn)小幅調(diào)整，對(duì)于融資困難、現(xiàn)金流并不充裕的房地產(chǎn)企業(yè)而言，并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)加劇。</p><p>　　第三章 宇輝房地產(chǎn)公司并購(gòu)中融資風(fēng)險(xiǎn)的分析</p><p>　　3.1 綜合功效系數(shù)的計(jì)算</p>

54、<p>　　宇輝公司在2009年1月收購(gòu)了金茂集團(tuán)，總金額110億元擁有100％的股權(quán)。下表為宇輝公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：</p><p>　　3.2 并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的險(xiǎn)情統(tǒng)計(jì)分析</p><p>　　根據(jù)上述宇輝公司并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的綜合功效系數(shù)指標(biāo)的計(jì)算，對(duì)照本文并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)情的設(shè)置可知，宇輝公司的并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)處于中警狀態(tài)，宇輝地產(chǎn)耗資 110 億元收購(gòu)金茂集團(tuán)，其中收購(gòu)價(jià)的 40%將由

55、宇輝地產(chǎn)以港元或美元等額現(xiàn)金支付，余下 60%以每股 3.43 港元向中化香港配發(fā)及發(fā)型代價(jià)股份方式支付。</p><p>　　從宇輝地產(chǎn)財(cái)務(wù)報(bào)表的各項(xiàng)指標(biāo)系數(shù)可以看出，企業(yè) 2008 年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率以及流動(dòng)比率均為行業(yè)的較低值和較差值，因?yàn)檫@些評(píng)價(jià)指標(biāo)的明顯低于房地產(chǎn)行業(yè)的平均水平，同時(shí)反應(yīng)了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度慢，流動(dòng)性差，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量較少，且企業(yè)短期償債能力弱，由于部分評(píng)價(jià)指

56、標(biāo)存在明顯的缺陷，因此加大了企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。一方面，從前文中企業(yè)并購(gòu)的籌資方式來(lái)看，宇輝地產(chǎn)通過(guò)現(xiàn)金加代價(jià)股方式收購(gòu)金茂全部股權(quán)，根據(jù)近幾年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，宇輝地產(chǎn)的融資成本在逐年增加，從 2008 年的 405.64 百萬(wàn)港元到 2009 年的 499.96 百萬(wàn)港元到 2010 年的606.20 百萬(wàn)港元，這主要是因?yàn)榇鷥r(jià)股融資其發(fā)行費(fèi)用一般也高于其他證券，且股利從稅后利潤(rùn)中支付，不具有抵稅作用，因此融資的資金成本較高。權(quán)

57、益的融資方式增加的企業(yè)日后的融資成本，同時(shí)加大了企業(yè)發(fā)生并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的可能性。</p><p>　　另一方面，根據(jù)宇輝地產(chǎn) 2009 年和 2010 年企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，由于企業(yè)沒(méi)有采取債務(wù)融資方式，從一定程度上緩解了流動(dòng)資金的周轉(zhuǎn)壓力，使得上述的相應(yīng)指標(biāo)例如流動(dòng)比率得到了相應(yīng)的改善，逐年有增加的趨勢(shì),而總資產(chǎn)負(fù)債率則略微降低。企業(yè)的毛利從 2008 到 2009 年增長(zhǎng)了 50%，但 2009 到 2010

58、只增長(zhǎng)了 0.11%，企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)較為明顯的波動(dòng)。同時(shí)，根據(jù)企業(yè)內(nèi)部公示的近兩年的 Z 值預(yù)警報(bào)告可知，2009 年和 2010 年企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的 Z 值為 0.8-1.3之間，處于輕警和重警交替的狀態(tài)，這與本文使用的綜合功效系數(shù)法測(cè)度的并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果也相吻合。</p><p>　　最后，通過(guò)綜合功效系數(shù)的警度測(cè)試結(jié)果可知，宇輝地產(chǎn)的并購(gòu)融資承受了流動(dòng)資金和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量的壓力，而企業(yè)并購(gòu)采取的代價(jià)股

59、融資方式的優(yōu)點(diǎn)并沒(méi)有明顯優(yōu)越于這一方法帶來(lái)的融資缺陷，因此，雖然企業(yè)并購(gòu)采用了現(xiàn)金加代價(jià)股的綜合方式，從一定程度上改善相應(yīng)的財(cái)務(wù)比率，但是企業(yè)仍然處于一個(gè)較高的并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的狀態(tài)。介于企業(yè)的狀態(tài)，可以考慮多采用混合并購(gòu)融資工具，或者使用房地產(chǎn)信托等創(chuàng)新的融資工具。</p><p>　　3.3 并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的描述性結(jié)果分析</p><p>　　上述的宇輝房地產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)

60、算，通過(guò)企業(yè)的流動(dòng)比率，速動(dòng)比率，長(zhǎng)期資產(chǎn)適合率，資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)，可以有效的反應(yīng)企業(yè)資金的流動(dòng)性和償債能力以及負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)。假使企業(yè)的資金流動(dòng)性差，或者長(zhǎng)短期負(fù)債的期限安排不合理，都會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。而綜合上述企業(yè)并購(gòu)綜合功效系數(shù)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，宇輝房地產(chǎn)企業(yè)的并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)多數(shù)處于輕警和中警的范圍，風(fēng)險(xiǎn)較小。同時(shí)企業(yè)可以根據(jù)險(xiǎn)情預(yù)警，以及指標(biāo)數(shù)值的分析，結(jié)合企業(yè)自身的資金結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，彌補(bǔ)導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生因素，確定合

61、理的并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)，選擇合理的并購(gòu)融資方式，以此達(dá)到降低并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的效果。</p><p>　　第四章 房地產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)中融資風(fēng)險(xiǎn)控制的建議</p><p>　　結(jié)合上文中宇輝房地產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)融資的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)度量的相關(guān)分析，根據(jù)宇輝房地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)狀，為了有效的控制并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)，本文提出以下建議來(lái)優(yōu)化企業(yè)的融資決策，以期達(dá)到降低企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的效果。</p><p>

62、;　　4.1 優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)</p><p>　　融資結(jié)構(gòu)又稱資金結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)負(fù)債融資時(shí)，不同來(lái)源的資金占企業(yè)總資金額度的比重。合理的融資結(jié)構(gòu)應(yīng)該遵循資本成本最小化原則；權(quán)益、債務(wù)和自有資本比例適當(dāng)?shù)脑瓌t；以及長(zhǎng)短期債務(wù)比例協(xié)調(diào)的原則。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的償債能力、資本結(jié)構(gòu)、融資環(huán)境和資金需求量等方面綜合利弊來(lái)確定企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。具體來(lái)說(shuō)，優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)需要考慮以下問(wèn)題：</p><p

63、>　　（1）籌集資金的來(lái)源結(jié)構(gòu)</p><p>　　不同融資方式獲取的資金，其融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)有較大的差距。企業(yè)融資方式有很多，但適合企業(yè)并購(gòu)的融資方式受到很多政策和法規(guī)的影響，選擇有限，大體可以分為自有資金融資，債務(wù)融資和權(quán)益融資三大類。債務(wù)融資一般又分為銀行信貸和債券融資。由于企業(yè)并購(gòu)資金需求量大，僅僅依靠企業(yè)內(nèi)部積累的自有資金是不夠的還需要依靠債券和權(quán)益融資。相比而言，權(quán)益融資發(fā)行成本高，收益不確定

64、，風(fēng)險(xiǎn)較小。因此企業(yè)更偏向于證劵市場(chǎng)融資，先發(fā)行債券，再發(fā)行股票，這樣的結(jié)構(gòu)安排，既減少了資金成本，又合理控制了并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　（2）籌集資金的融資成本</p><p>　　一般說(shuō)來(lái)，債務(wù)融資的成本相對(duì)較低，手續(xù)簡(jiǎn)便，獲批較快，但到期需要償還固定的利息和本金，企業(yè)處于被動(dòng)地位，并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)較大。權(quán)益融資成本相比債務(wù)融資較高，但可以構(gòu)成資金的持續(xù)永久性的占用，為企業(yè)積累資

65、本贏得時(shí)機(jī)，且證券沒(méi)有固定到期日，股利的支付根據(jù)企業(yè)盈利情況而定，使得企業(yè)處于主動(dòng)地位，風(fēng)險(xiǎn)較小。</p><p>　　4.2 拓寬企業(yè)的融資渠道</p><p>　　目前，我國(guó)資本市場(chǎng)還不完善，創(chuàng)新的金融產(chǎn)品和金融工具相對(duì)不足。企業(yè)并購(gòu)融資渠道相對(duì)較窄，這在很大程度上制約了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)交易行為。而且，單一的融資方式也增加了企業(yè)并購(gòu)的整體風(fēng)險(xiǎn)。我們都知道著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理：不要把雞蛋放在一個(gè)

66、籃子里，說(shuō)的就是風(fēng)險(xiǎn)防范的問(wèn)題，假設(shè)排除一切影響因素，只采用單一的融資方式，一旦出現(xiàn)問(wèn)題，對(duì)企業(yè)就是毀滅性的風(fēng)險(xiǎn)。宇輝房地產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)融資的現(xiàn)狀是高度單一的依賴銀行貸款。周所周知，出于風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮，銀行貸款一般以短期貸款為主，但是企業(yè)的資金需求有一定的長(zhǎng)期性，短期內(nèi)無(wú)法靠盈利來(lái)償還。企業(yè)為了解決這樣的矛盾，通常的做法是不停的在銀行進(jìn)行借款和還款，這樣的不利循環(huán)也增加了企業(yè)的資金成本。而一旦企業(yè)的資會(huì)鏈條斷裂或者暫時(shí)的資金周轉(zhuǎn)不靈，銀行就

67、可能對(duì)企業(yè)收緊銀根，甚至要求提前還貸。因此對(duì)于發(fā)生暫時(shí)困難的企業(yè)來(lái)說(shuō)，極大的資金壓力會(huì)造成企業(yè)的并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)甚至破產(chǎn)。因此，企業(yè)應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況，選</p><p>　　擇多元化的融資模式，達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)的目的。</p><p>　　此外，房地產(chǎn)證券化這種與房地產(chǎn)有關(guān)的缺乏流動(dòng)性但以有穩(wěn)定未來(lái)現(xiàn)金收入的各類資產(chǎn)為對(duì)象，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)性重組為股票、債券、基金、投資券等有價(jià)證券，并在金融市場(chǎng)上出售

68、和流通的過(guò)程也為融資渠道的拓寬提供了新的思路。因?yàn)樗軌驅(qū)⒘鲃?dòng)性差但收益穩(wěn)定的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性較強(qiáng)的證券產(chǎn)品，從而實(shí)現(xiàn)增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性，分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。</p><p>　?。?）政府方面的宏觀對(duì)策</p><p>　　中國(guó)相當(dāng)部分的并購(gòu)需要政府的指示甚至需要政府的直接參與，為了防范房地產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)，需要加強(qiáng)政府引導(dǎo)以及創(chuàng)造積極的宏觀制度環(huán)境。目前，我國(guó)關(guān)于房地產(chǎn)企業(yè)融資的法規(guī)制度缺

69、乏協(xié)調(diào)性與一致性，尚未形成一套科學(xué)有效的體系，這直接影響房地產(chǎn)融資的發(fā)展創(chuàng)新。因此，可以通過(guò)完善現(xiàn)有的證劵法和保險(xiǎn)法等不利于房地產(chǎn)融資發(fā)展的法規(guī)，以及出臺(tái)諸如產(chǎn)業(yè)基金法等措施，來(lái)加快和完善房地產(chǎn)融資的法規(guī)制度建設(shè)。</p><p>　　（2）加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督</p><p>　　中介機(jī)構(gòu)是企業(yè)并購(gòu)交易的中間聯(lián)絡(luò)人，它必須堅(jiān)持獨(dú)立、客觀、公正的原則，一方面，他推動(dòng)和促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)，另一

70、方面，對(duì)企業(yè)并購(gòu)的規(guī)范化和專業(yè)化起到監(jiān)督的作用。假使企業(yè)通過(guò)制造虛假的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，與信用機(jī)構(gòu)聯(lián)合騙取貸款等手段來(lái)籌集資金，則勢(shì)必導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)交易的不公正，增加并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)程度。因此，中介機(jī)構(gòu)對(duì)整個(gè)信用行業(yè)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展是至關(guān)重要的。</p><p>　　政府通過(guò)加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的管理監(jiān)督，建立資信信息服務(wù)平臺(tái)，定期公布資信能力評(píng)價(jià)，接受社會(huì)輿論的監(jiān)督，并且加大對(duì)中介違規(guī)處理的力度，從而保證中介機(jī)構(gòu)的公正性和獨(dú)立性，

71、制約中介機(jī)構(gòu)的作假行為，這樣才能更好的預(yù)防房地產(chǎn)企業(yè)潛在的并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。</p><p>　　4.3增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，加強(qiáng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)防范</p><p>　?。?）加強(qiáng)房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)警研究</p><p>　　房地產(chǎn)預(yù)警研究是通過(guò)科學(xué)的理論指導(dǎo)，對(duì)房地產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的歷史經(jīng)驗(yàn)分析，同時(shí)參考其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，歸納和總結(jié)出房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本規(guī)律，并通過(guò)指標(biāo)體系的

72、選擇和建立，揭示具體指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的內(nèi)在聯(lián)系，最終使得政府部門通過(guò)對(duì)有關(guān)指標(biāo)變化的監(jiān)測(cè)，評(píng)價(jià)和預(yù)期房地產(chǎn)業(yè)總體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的走勢(shì)。通過(guò)房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)警的研究，使相關(guān)部門盡可能地提前采取監(jiān)督調(diào)控措施，最大限度地促進(jìn)行業(yè)經(jīng)濟(jì)的良好運(yùn)行，盡量避免不良事件的發(fā)生。</p><p>　?。?）提高房地產(chǎn)企業(yè)自身的競(jìng)爭(zhēng)力</p><p>　　對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)而言，控制企業(yè)的并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)，除了通過(guò)融資方式的多元

73、化和融資方式的創(chuàng)新等方法以外，房地產(chǎn)企業(yè)自身的不斷努力也十分重要。一方面，要不斷提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者的素質(zhì)。作為一個(gè)合格的企業(yè)管理者，應(yīng)該熟悉金融政策，把握產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)生命周期，降低成本，提高企業(yè)的盈利能力，使企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中健康發(fā)展。另一方面，企業(yè)也需要不斷提高自身的綜合實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)力，誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)，規(guī)范運(yùn)作，將企業(yè)做大做強(qiáng)，逐步走上規(guī)?；I(yè)化、品牌化之的道路。這樣勢(shì)必會(huì)帶來(lái)運(yùn)營(yíng)成本的下降，市場(chǎng)份額提高的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，加上企業(yè)科學(xué)的融資策

74、略，把握戰(zhàn)略性的資本運(yùn)作，能夠很大程度上抵御和降低企業(yè)的并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)，畢竟各類金融機(jī)構(gòu)更喜歡選擇運(yùn)作規(guī)范、市場(chǎng)前景看好的企業(yè)。</p><p>　?。?）保持高流動(dòng)性的資產(chǎn)，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)</p><p>　　高流動(dòng)性資產(chǎn)是企業(yè)控制并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)，減少財(cái)政負(fù)擔(dān)的一項(xiàng)重要保證。而企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為總資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)之間的比例關(guān)系；提高資產(chǎn)流動(dòng)性則主要通過(guò)提高債務(wù)周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率

75、，提高固定資產(chǎn)、長(zhǎng)期投資、無(wú)形資產(chǎn)的有效利用率，以達(dá)到優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的目的。企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性越強(qiáng)，抵御并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的能力也越強(qiáng)。</p><p>　?。?）保持企業(yè)的獲利能力</p><p>　　企業(yè)的凈利潤(rùn)是企業(yè)獲利能力的重要指標(biāo)，如果企業(yè)的凈利潤(rùn)不能滿足企業(yè)的財(cái)務(wù)需求，企業(yè)則必須依靠現(xiàn)金余額，出售短期的金融資產(chǎn)，或借助更多的債務(wù)去彌補(bǔ)資金短缺，而出售資產(chǎn)和舉債影響了企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)，引起更多

76、的融資成本，這種惡性循環(huán)也就增加了企業(yè)的并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)。因此，保持企業(yè)的盈利能力，增加資本金，同時(shí)相應(yīng)的減少債務(wù)可以有效的控制并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)</p><p><b>　　結(jié)束語(yǔ)</b></p><p>　　本文通過(guò)將綜合功效系數(shù)法應(yīng)用于我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度中，結(jié)合宇輝房地產(chǎn)公司分析結(jié)果，主要得到以下結(jié)論：</p><p>　?。?）提出

77、了綜合功效系數(shù)法對(duì)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的可行性研究。綜合功效系數(shù)法曾經(jīng)用于測(cè)度企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，汽車制造業(yè)和高校的融資風(fēng)險(xiǎn)，而沒(méi)有被運(yùn)用在房地產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度中。但是，通過(guò)討論綜合功效系數(shù)法的適用性說(shuō)明和相關(guān)的修正措施，以及和其他風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法結(jié)果的比較驗(yàn)證，結(jié)合企業(yè)自身的發(fā)展情況，證明了這一方法對(duì)本文的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度是可行的。</p><p>　?。?）建立了修正后的綜合功效系數(shù)法對(duì)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的定量測(cè)度體系。針對(duì)

78、我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)用綜合功效系數(shù)法挑取了 18 個(gè)能很好的反映并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)的財(cái)務(wù)和定性指標(biāo)；采用層次分析法對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行兩兩相互比較評(píng)分，增加了指標(biāo)權(quán)數(shù)的準(zhǔn)確度；增加評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)檔次至 5 檔等一系列的改進(jìn)措施，盡量減少主觀因素以及測(cè)度過(guò)程不當(dāng)所引起的結(jié)果偏差，更客觀的反映企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)狀況。</p><p>　?。?）結(jié)合實(shí)證檢驗(yàn)提出了房地產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的控制建議。通過(guò)對(duì)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)情的預(yù)警，

79、結(jié)合企業(yè)的實(shí)際資本結(jié)構(gòu)，從企業(yè)自身、整體金融環(huán)境和政府政策等方面提出了一系列降低并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化融資策略的對(duì)策，例如拓寬融資渠道，創(chuàng)新融資方式，完善法規(guī)制度等，這些對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)健康快速的發(fā)展有重要的意義。</p><p>　　加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的度量，將是我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)管理工作的重點(diǎn)，同時(shí)也有待于我國(guó)學(xué)者們對(duì)并購(gòu)融資理論體系的進(jìn)一步研究。</p><p><b>　　致

80、 謝</b></p><p>　　隨著論文的撰寫接近尾聲，金融雙學(xué)位的階段學(xué)習(xí)也即將結(jié)束。在此，我十分感謝我的導(dǎo)師王一雯老師，是她讓我在這兩年的學(xué)習(xí)生涯中獲益良多。王老師是一位學(xué)識(shí)淵博、治學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)且和藹可親的導(dǎo)師，在學(xué)生的心目中，不僅是一位教導(dǎo)有方的老師，更是一位十分關(guān)心和愛(ài)護(hù)學(xué)生的親人，因?yàn)樗拇敬窘虒?dǎo)，讓我順利地完成了雙學(xué)位的各項(xiàng)研究工作。在本論文的完成過(guò)程中，王老師給予了我莫大的幫助，在一次又一次

81、的探討過(guò)程中，讓我對(duì)研究的問(wèn)題有了更深刻的認(rèn)識(shí)，王老師的這種誨人不倦、嚴(yán)謹(jǐn)治學(xué)及無(wú)私奉獻(xiàn)的精神著實(shí)讓我感動(dòng)，再一次向康老師致以最誠(chéng)摯的感謝！</p><p>　　感謝答辯委員會(huì)的各位老師在開(kāi)題及中期答辯中對(duì)我的論文所提出的寶貴意見(jiàn)。</p><p>　　最后感謝我的家人一直以來(lái)對(duì)我的關(guān)愛(ài)和鼓勵(lì)。</p><p><b>　　主要參考文獻(xiàn)</b>

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